发布股权激励、控股股东全额认购定增，行业拐点已至，公司信心显现

事件：1）股权激励：公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象（含高 管、骨干在内118人）授予352.30万股（约占总股本0.88%），授予价格 为每股7.28元 ， 考核目标为2023/2024/2025年扣非归母净利润达 2.5/5.5/7.0亿元，摊销费用分别为716/1069/494万元。2）定增：公司拟 向控股股东、实际控制人定向增发不超过0.73亿股（约占总股本18.2%）， 认购价格为11.64元/股（过去20日股价的80%），总金额不超过8.5亿元， 募集资金将被用于补充流动资金。本次股票激励、全额定增认购同时发布显 现公司后续经营信心，行业逐步度过逆行期，低价浆快速进入成本，预计 Q3盈利快速显现。 产销稳健，预计Q3盈利显著修复。Q2销量受益于食品卡、文化纸、热转 印产能爬坡，环比预计稳中向上；吨盈利方面，纸浆成本回落&竞争激烈、 纸价高位回落，低价浆逐步到库，成本下降幅度显著大于纸价，盈利有望逐 步修复；但是人民币贬值，公司购浆成本预计提升并产生汇兑损失，预计 Q2盈利仍延续弱势，Q3下游旺季补库、需求回暖，报表成本大幅滑落，盈 利弹性预计充分显现。 横纵布局，产品结构优化，成长路径清晰。2022年公司合计拥有8条原纸 产线、135万吨产能，2023年预计食品卡产能延续爬坡，且转印纸/描图纸 将分别新增2.2万吨/1.8万吨产能，30万吨包装纸（低价/低毛利）改产至 格拉辛年底有望投产，湖北基地一期（瓦楞纸/箱板纸各30万吨）预计 2024Q3投产。此外，公司上游布局持续扩张，30万吨化机浆有望2023Q4 投产，60万吨化学浆目前已至环评二次公示，投产后有望弱化周期波动。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司净利润分别为3.0亿元、6.0亿元、 7.5亿元，对应PE为18.8X、9.4X、7.6X，维持“买入”评级。盈利预测下 调主要系价格端下滑、高价浆消化缓慢、人民币贬值产生汇兑损失，多因素 导致盈利修复节点延后。 风险提示：原材料价格波动、需求复苏不及预期，食品卡纸竞争加剧，产能 爬坡不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）