公司经营拐点已至，股权激励方案发布提振市场信心

事件：2022年4月11日，公司发布2022年第一季度报告，2022年1-3月份公司实现营业收入10.79亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长30.94%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长34.69%。 注射液触底反弹，口服剂型高速增长。从经营数据来看，2022Q1注射液实现营业收入3.99亿元，同比增长40.47%，主要来自于热毒宁注射液销售额的高速增长；2022Q1口服液实现营业收入2.48亿元，同比增长69.34%，主要来自于金振口服液销售额的高速增长。公司注射液品种在过去两年受政策限制和疫情影响较为严重，2019年销售额为23.46亿元，2020年和2021年销售额分别只有11.06亿元和13.04亿元，随着政策的缓和以及疫情的缓解，公司注射剂业务有望触底反弹，同时以金振口服液为代表的口服剂型在此期间快速成长为一线品种，我们认为当下阶段公司经营拐点已至。从经营质量来看，2022Q1公司整体毛利率为71.47%，同比提升0.39pct；整体净利率为10.23%，同比提升0.31pct；销售费用率为41.16%，同比下降0.78pct；管理费用率为3.43%，同比下降0.19pct；研发费用率为13.37%，同比提升1.35pct。我们认为，公司是国内中药创新领域的龙头公司，经营质量不断提升，注射剂触底反弹叠加新品种快速放量，业绩有望进入高速增长期。 股权激励方案发布，业绩考核标准严格。2022年4月11日，公司发布股权激励方案，预计覆盖员工人数不超过163人，其中包含高管团队7人，包含中层管理人员及核心骨干不超过156人，合计授予限制性股票数量880万股（其中预留80万股），占公司当前总股本的1.53%，股票授予价格为7.92元/股，与最新收盘价（4月11日）相比，折价比例约为49.4%。从业绩考核标准来看，2022-2024年公司目标营业收入同比增速分别不低于22%、20%、18%，目标净利润同比增速分别不低于24%、22%、20%，非注射剂产品目标营业收入同比增速分别不低于22%、23%、22%。我们认为，公司本次股权激励方案覆盖人群广泛，业绩考核标准严格，既考虑到公司整体业务的增长，也兼顾到长期产品结构的优化，目标清晰，路径明确。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为45.37亿、55.32亿、66.03亿，归母净利润分别为4.10亿、5.10亿、6.28亿，对应的市盈率（PE）分别22.6倍、18.1倍、14.7倍，给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业政策不确定性风险；新产品研发失败的风险；新冠疫情不确定风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表