草铵膦价格底部区间，新项目有序推进成长可期

利尔化学（002258） 公司研究/公司点评 草铵膦价格底部区间，新项目有序推进成长可期 2024-06-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）8.02 近12个月最高/最低（元）14.64/7.96 总股本（百万股）800 流通股本（百万股）799 流通股比例（%）99.84 总市值（亿元）64 流通市值（亿元）64 公司价格与沪深300走势比较 6% -12%6/23 9/23 12/233/246/24 -29% -47% 24% 利尔化学沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.草铵膦价格触底维稳，新项目持续推进成长可期2023-11-09 主要观点： 事件描述 2024年6月16日，据中农立华数据，公司主营产品草铵膦均价5.6万 元/吨，较2024年年初下跌0.9万元/吨，跌幅为-14%，较2023年年初 下跌9.9万元/吨，跌幅为-64%。 主营产品价格位于历史底部区间，静待农药市场底部回暖 由于农药市场有效需求不足，行业产能过剩，产品价格持续下行。截至 2024年6月16日，据中农立华数据，公司主营产品草铵膦均价5.6万 元/吨，较2024年年初下跌0.9万元/吨，跌幅为-14%，较2023年年初 下跌9.9万元/吨，跌幅为-64%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 生化法项目稳步推进，“精草”领先企业蓄势待发 公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才 堂10000吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，投入大量资源用于全球市场的登记开发工作，已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，未来公司有望成为“精草”行业领先者。 多项目有序推进，看好公司远期成长 公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。绵阳、广安基地积极推进工艺技术进步，深度挖潜，降本增效，精细组织生产，保障了市场需求；同时，控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法 精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦项 目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。广安基地118亿元绿 色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议 由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调2024-2025年全年盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.76、6.82、8.38亿元（原预测为9.85、11.87亿元），同比分别增长-4.6%、18.4%、22.9%，当前股价对应PE分别为11X、9X、8X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）草铵膦价格回落； （4）宏观经济下行风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7851 7247 8189 9451 收入同比（%）-22.5% -7.7% 13.0% 15.4% 归属母公司净利润604 576 682 838 净利润同比（%）-66.7% -4.6% 18.4% 22.9% 毛利率（%）23.3% 20.8% 21.7% 22.7% ROE（%）8.1% 7.1% 7.8% 8.7% 每股收益（元）0.75 0.72 0.85 1.05 P/E15.87 11.14 9.41 7.66 P/B1.28 0.80 0.73 0.67 EV/EBITDA6.91 4.95 4.40 3.96 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5166 3604 4500 3637 营业收入 7851 7247 8189 9451 现金 1465 585 130 -477 营业成本 6018 5739 6410 7309 应收账款 1441 1041 1799 1526 营业税金及附加 42 34 39 46 其他应收款 6 7 9 9 销售费用 118 98 112 131 预付账款 172 148 157 187 管理费用 451 351 405 477 存货 1625 1410 1965 1922 财务费用 15 -12 -4 1 其他流动资产 457 414 441 469 资产减值损失 -51 -14 -16 -16 非流动资产 9663 11008 12372 13583 公允价值变动收益 -12 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 -1 -1 -1 固定资产 6206 6980 7753 8426 营业利润 881 785 941 1161 无形资产 1050 1246 1434 1611 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 2407 2782 3186 3546 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 14829 14612 16873 17220 利润总额 877 785 941 1161 流动负债 3616 2718 4161 3498 所得税 110 103 124 152 短期借款 240 220 190 186 净利润 767 681 817 1010 应付账款 1280 442 1511 760 少数股东损益 163 105 135 171 其他流动负债 2096 2055 2460 2552 归属母公司净利润 604 576 682 838 非流动负债 2466 2466 2466 2466 EBITDA 1559 1713 2026 2402 长期借款 2001 2001 2001 2001 EPS（元） 0.75 0.72 0.85 1.05 其他非流动负债 464 464 464 464 负债合计 6081 5183 6626 5964 主要财务比率 少数股东权益 1255 1360 1496 1667 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 800 800 800 800 成长能力 资本公积 1508 1508 1508 1508 营业收入 -22.5% -7.7% 13.0% 15.4% 留存收益 5184 5760 6442 7280 营业利润 -63.7% -11.0% 20.0% 23.4% 归属母公司股东权 7493 8069 8751 9589 归属于母公司净利 -66.7% -4.6% 18.4% 22.9% 负债和股东权益 14829 14612 16873 17220 获利能力毛利率（%） 23.3% 20.8% 21.7% 22.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.7% 8.0% 8.3% 8.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.1% 7.1% 7.8% 8.7% 经营活动现金流 939 1428 2029 1850 ROIC（%） 7.1% 5.7% 6.4% 7.4% 净利润 767 681 817 1010 偿债能力 折旧摊销 631 926 1071 1223 资产负债率（%） 41.0% 35.5% 39.3% 34.6% 财务费用 40 2 2 2 净负债比率（%） 69.5% 55.0% 64.7% 53.0% 投资损失 0 1 1 1 流动比率 1.43 1.33 1.08 1.04 营运资金变动 -602 -196 122 -401 速动比率 0.86 0.65 0.51 0.36 其他经营现金流 1472 892 711 1427 营运能力 投资活动现金流 -1918 -2286 -2452 -2450 总资产周转率 0.57 0.49 0.52 0.55 资本支出 -1904 -2285 -2451 -2449 应收账款周转率 5.18 5.84 5.77 5.68 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 5.71 6.67 6.56 6.44 其他投资现金流 -14 -1 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 1018 -22 -32 -6 每股收益 0.75 0.72 0.85 1.05 短期借款 108 -20 -30 -4 每股经营现金流薄） 1.17 1.78 2.54 2.31 长期借款 1442 0 0 0 每股净资产 9.36 10.08 10.93 11.98 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 P/E 15.87 11.14 9.41 7.66 其他筹资现金流 -528 -2 -2 -2 P/B 1.28 0.80 0.73 0.67 现金净增加额 48 -880 -455 -606 EV/EBITDA 6.91 4.95 4.40 3.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，