有色与新材料产品每日报告：国内有色库存维持高位，需求放缓忧虑压制有色

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-06-05 国内有色库存维持高位，需求放缓忧虑压制有色 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：国内有色库存维持高位，需求放缓忧虑压制有色 交易逻辑：5月全球制造业PMI进一步创出年内新高，其中部分经济体PMI数据有所反复，全球经济延续弱复苏；美联储政策预期略微反复，中国政策面仍较为宽松，经济弱复苏和政策宽松预期未发生改变性变化，但是驱动在减弱。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，部分有色品种冶炼端将受到约束。需求端来看，除房地产以外的终端消费预期并不差，海外延续弱复苏，但高价对国内有色初端消费有抑制，部分品种国内库存维持高位。中短期来看，需求放缓忧虑对价格有压制，但原料端偏紧及政策宽松预期未发生根本性转变，预计有色转为震荡整理。 摘要：铜观点：国内消费走弱忧虑升温，铜价关注8万关口争夺。 氧化铝观点：现货及供需仍有支撑，盘面波动加大。 铝观点：短期市场情绪小幅回落，铝价预计后市延续偏强震荡。锌观点：乐观情绪消退，锌价短期回调。 铅观点：废电池价格回调上升，支撑盘面价格偏强运行。镍观点：市场情绪降温，价格延续承压。 不锈钢观点：库存小幅增加，震荡运行。锡观点：宏观情绪转弱，沪锡阶段回调。 工业硅观点：低估值&弱供需，工业硅价格波动加大。碳酸锂观点：供应持续释放，碳酸锂偏弱震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 何妍 heyan@citicsf.com 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：国内消费走弱忧虑升温，铜价关注8万关口争夺 信息分析： （1）2024年1-5月，中国房地产市场继续保持低位运行。5月，TOP100房企实现销售操盘金额3224.1亿元，环比增长3.4%，同比降低33.6%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。累计业绩来看，百强房企1-5月实现销售操盘金额 14133.7亿元，同比降低44.3%，降幅收窄2.5个百分点。 （2）上海5月27日全方位放松楼市调控之后，沪房地产市场热度明显上升。据中原地产今日公布的数据，上周（5月27日—6月2日）上海楼市成交量出现大幅反弹，新建商品住宅成交面积15.5万平方米，环比增加34.83%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水90-贴水50，均贴水70元，环比减少15元；6月3日SMM铜社库上周四增加0.53万吨，至44.88万吨，6 月4日广东地区环比增加0.17万吨，至6.85万吨；6月4日上海电解铜现货和 光亮铜价差2679元，环比减少39元。 逻辑：5月全球制造业PMI进一步创出年内新高，其中部分经济体PMI数据有所反复，全球经济延续弱复苏；美联储政策预期略微反复，中国政策面仍较为宽松，经济弱复苏和政策宽松预期未发生改变性变化，但是驱动在减弱。供需面来看，整体略偏宽松，矿端供应偏紧，不过，近期矿供需偏紧局面预期缓和；铜终端除房地产外整体表现出较一定韧性，1-4月电网投资超预期增长，但高价对铜消费的累积负面影响逐步显现，线缆行业开工走弱最具代表性，国内铜库存居高不下，关注铜价调整对消费的提振。中短期来看，需求走弱担忧压制铜价，但宏观政策面宽松预期和供应端支撑仍在，预计铜价转为震荡整固，下游企业可关注铜价调整下的采购机会，关注8万关口争夺；长期来看，美联储政策转向及供需偏紧的预期没变，择机关注低吸做多机会。 操作建议：可继续保持谨慎偏多思路 风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期 氧化铝观点：现货及供需仍有支撑，盘面波动加大信息分析： （1）6月4日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3930元持平；全国加权指数3930.7 元跌6.2元；山东3880-3910元均3895持平；河南3890-3920元均3900跌5； 山西3900-3960元均3930元持平；广西3930-3950元均3940持平。 （2）国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，其中明确从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，新建和改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值。 （3）据阿拉丁（ALD）调研了解，河南三门峡矿山复产迎来最新进展，部分地下矿山复工复产手续已经获得批复，有矿山开始进入实质生产阶段，但产出非常有限，其他矿区复工复产手续正在加快办理之中，露天矿山尚未复产，整体难以形成规模。 （4）阿拉丁（ALD）根据海外媒体消息，据知情人士透露，力拓集团就澳大利亚雅文（Yarwun）氧化铝冶炼厂和昆士兰（Queensland）氧化铝有限公司这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素，称用于能源供应的天然气库存/供应短缺。上述两家氧化铝企业建成产能720万吨，占海外产能的约10%。 逻辑：供给端：在利润可观的情况下，企业满产意愿较强，氧化铝近期运行产能 震荡偏强 震荡偏强 有一定回升，山西河南矿山有小规模复工批复，但仍未有规模复产迹象，国产矿和氧化铝整体复产进度仍旧缓慢，同时海外供应扰动或使我国氧化铝出口量阶段性增加，进而加剧国内供应紧张；需求端：电解铝运行产能不断回升且有进一步的复产空间，南方对于氧化铝的需求仍在增加。现货端：现货价格仍然坚挺。整体来看，当前氧化铝供需仍未明显反转，在国产矿大规模复产前盘面难言趋势转向，变盘关键仍在国产矿规模复产的情况。 操作建议：轻仓低位布多，关注国内外复产进度和板块情绪。 风险因素：矿山复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端。铝观点：短期市场情绪小幅回落，铝价预计后市延续偏强震荡 信息分析： （1）6月4日，SMM上海铝锭现货报21170~21210元/吨，均价21190元/吨， +100元/吨，(贴)130~(贴)90，(贴)110。 （2）6月3日，SMM统计电解铝锭社会总库存78.1万吨，国内可流通电解铝库存65.5万吨，较本周一库存持平，较上周四累库1.4万吨，同比去年同期已高 出18.6万吨之多。 （3）6月3日，国内铝棒社会库存16.29万吨，较本周一去库0.92万吨，与上 周四相比去库1.82万吨，同比去年同期库存差收窄至2.78万吨。 （4）自3月中旬以来，云南省主要电解铝企业全面开启复产，但考虑到云南旱情的缘故，复产进度相对缓慢。据云南省政府官方表示，今年一季度以来，云南省电力供需基本平衡，今年以来3次优化调减负荷管理规模，4月10日起全面放开用电负荷管理。阿拉丁（ALD）本周在西南地区走访调研了解，截至目前，云南电解铝行业运行产能恢复至530万吨以上，累计复产70万吨有余，剩余产 能将在5月份继续通电复产，预计6月份将全部达产。 （5）日本进口铝升水持续抬升，其铝原料需求又是如何呢？日本财务省统计数铝据显示，2024年4月日本原铝进口7.7万吨，从月度水平看处于相对偏低水平， 相比去年4月的6.45万吨同比增长19.35%；前4月累计进口32.05万吨，累计 同比下降4.5%。分国别情况来看，自澳大利亚进口2.91万吨，占比37.84%；自俄罗斯进口降至375.74吨，占比已经不足0.5%。明显低于2022年的18.49%、2023年7.74%的进口占比。 （6）5月29日，国务院对外发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确加大节能降碳工作推进力度，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。逻辑：PCE通胀数据小幅低于预期，同时美国经济正逐步放缓市场对美联储年底前降息预期抬升，短期市场乐观情绪有所回落，资金获利回吐，铝价有所回落。短期国内电解铝进口亏损仍较大，进口货源实际进入国内市场的量有所减少，供给压力有限。需求端，铝水比例维持偏高水平，铝棒加工费维稳，下游需求在高价压力下有所走弱，现货短期跟涨乏力，短期维持贴水，需求能否延续强势仍待进一步观察。中长线看，国内供给压力有限，且供给扰动较多，需求预期乐观，铝供需面紧平衡或小幅过剩，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：谨慎偏多思路对待。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：乐观情绪消退，锌价短期回调 信息分析： （1）现货方面，6月4日上海0#锌对07合约报贴水50元/吨，广东0#锌对07 锌合约报贴水5元/吨，天津0#锌对07合约报升水30元/吨。 （2）截至本周一（6月3日），SMM七地锌锭库存总量为20.57万吨，较上周一 （5月27日）减少0.47万吨，较上周四（5月30日）减少0.37万吨，国内库存环比录减。 （3）2024年4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨，同 震荡偏强 震荡 比下降6.56%，1-4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%。 （4）根据最新海关数据显示，2024年4月进口锌精矿28.74万吨（实物吨），4月环比3月增加17.68%（4.31万实物吨），同比降低10.22%，1-4月累计锌精矿进口量为117.88万吨（实物吨），累计同比降低23.62%。 （5）国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》，推广高效稳定铝电解、铜锍连续吹炼、竖式还原炼镁、大型矿热炉制硅等先进技术，加快有色金属行业节能降碳改造。到2025年底，铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%；有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 逻辑：宏观方面，国内5月制造业PMI不及预期，市场乐观预期暂缓，锌价短期回调。从供给端来看，锌矿供应短期仍然偏紧，国内外锌矿加工费持续下移，国内锌矿加工费降至2600元/吨，进口TC降至20美金，这使得冶炼厂仍然亏损，4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比继续下降2.09万吨，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大。不过随着锌价回升，前期因为低价而减产的项目有部分复产，比如荷兰的Budel冶炼厂以及爱尔兰的Tara锌矿近期都宣布复产，供应端预期稍有好转。需求方面，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存略有下降，不过当前国内库存超过20万吨，处于往年高位。同时海外锌锭库存也处于历史偏高水平。综合来看，供应偏紧支撑长期锌价，短期因为宏观情绪回落价格将有所反复。 操作建议：多头部分止盈 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：废电池价格回调上升，支撑盘面价格偏强运行信息分析： （1）6月4日，废电动车电池11075元/吨（+75元/吨），按照间接法计算的再生铅厂冶炼为利润-8元/吨（+53元/吨），原再价差250元/吨（-25元/吨）