有色与新材料产品每日报告：国内有色库存拐点迟迟未确认，需求忧虑压制有色进一步反弹高度

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-05-31 国内有色库存拐点迟迟未确认，需求忧虑压制有色进一步反弹高度 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点为国内有色库存拐点迟迟未确认，需求忧虑压制有色进一步反弹高度 有色交易逻辑如下，近期国内房地产相关的刺激政策较多，国内政策面仍偏正面；美联储5月会议纪要略偏鹰派，美国4月成屋和新屋销售偏弱，5月欧美制造业PMI初值环比回升，这说明欧美经济延续弱复苏势头，整体上来看，市场炒作的宏观政策面宽松和经济弱复苏的主线并没有转向。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，部分有色品种冶炼端将受到约束。需求端来看，除房地产以外的终端消费预期并不差，海外延续弱复苏，但高价对国内有色初端消费有抑制，部分品种库存拐点迟迟未确认。中短期来看，国内主要金属迟迟未确认库存拐点，需求忧虑对价格有压制，但供应端支撑仍在，有色进一步下行空间有限，预计转为震荡整理，可继续关注沪铜持仓，未明显减仓前保持偏强思路。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 摘要：铜观点：国内库存再度回升，需求走弱担忧压制铜价 氧化铝观点：现货涨势放缓，关注矿端复产情况和板块情绪。铝观点：短期市场情绪再度回升，铝价维持偏强震荡。 锌观点：政策预期较强，锌价高位震荡。 铅观点：废电池价格回调上升，支撑盘面价格偏强运行。镍观点：基本面变盘有限，价格随情绪摇摆。 不锈钢观点：库存小幅增加，震荡运行。锡观点：宏观情绪转弱，沪锡阶段回调。 工业硅观点：降碳行动方案出炉，硅价波动加大。碳酸锂观点：供需驱动弱，碳酸锂震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 何妍 heyan@citicsf.com 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：国内库存再度回升，需求走弱担忧压制铜价 信息分析： （1）欧元区5月消费者信心指数终值-14.3，前值-14.3，预测值-14.3。 （2）日本财务省周四公布的数据显示，日本4月结关后精炼铜出口总计为 58,594,861公斤，较上年同期增加20.2%；年初迄今累计达到256,208,322公斤，同比增加12.2%。 （3）5月29日，《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者或记者）采访了多个三四线城市的楼盘置业顾问及房产中介了解到，在5·17新政之前，不少三四线城市的首套房首付比例已降至20%，此次新政后进一步降至15%，并下调住房公积金利率、取消房贷利率下限。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水180-贴水140，均贴水16元，环比减少125元；5月30日SMM铜社库上周四增加2.84万吨，至44.35万吨， 5月30日广东地区环比增加0.23万吨，至5.93万吨；5月30日上海电解铜现 货和光亮铜价差2929元，环比减少1095元。 逻辑：近期国内房地产相关的刺激政策较多，国内政策面仍偏正面；美联储5月会议纪要略偏鹰派，美国4月成屋和新屋销售偏弱，但5月欧美制造业PMI初值环比回升，这说明欧美经济延续弱复苏势头，整体上来看，市场炒作的宏观政策面宽松和经济弱复苏的主线并没有转向。供需面来看，整体略偏宽松，矿端延续偏紧局面，精铜产量增长放缓；铜终端除房地产外整体表现出较强韧性，1-4月电网投资超预期增长，但高价对初端消费有抑制，国内铜库存迟迟未能确认拐点，关注铜价调整对消费的提振。中短期来看，需求走弱担忧压制铜价，但宏观政策面宽松预期和供应端支撑仍在，铜价进一步向下空间可能有限，预计铜价转为震荡整固，下游企业可关注铜价调整下的采购机会；长期来看，美联储政策转向及供需偏紧的预期没变，择机关注低吸做多机会。 操作建议：可继续保持谨慎偏多思路，密切跟踪沪铜持仓变化 风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期 氧化铝观点：现货涨势放缓，关注矿端复产情况和板块情绪信息分析： （1）5月30日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3925元涨5元；全国加权指数 3936.9元持平；山东3880-3900元均3890涨5元；河南3890-3920元均3905 持平；山西3900-3950元均3925元涨5元；广西3930-3950元均3940涨5元。 （2）国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，其中明确从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，新建和改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值。 （3）据阿拉丁（ALD）调研了解，河南三门峡矿山复产迎来最新进展，部分地下矿山复工复产手续已经获得批复，有矿山开始进入实质生产阶段，但产出非常有限，其他矿区复工复产手续正在加快办理之中，露天矿山尚未复产，整体难以形成规模。 （4）阿拉丁（ALD）根据海外媒体消息，据知情人士透露，力拓集团就澳大利亚雅文（Yarwun）氧化铝冶炼厂和昆士兰（Queensland）氧化铝有限公司这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素，称用于能源供应的天然气库存/供应短缺。上述两家氧化铝企业建成产能720万吨，占海外产能的约10%。 逻辑：供给端：在利润可观的情况下，企业满产意愿较强，氧化铝近期运行产能有一定回升，山西河南矿山有小规模复工批复，但仍未有规模复产迹象，国产矿 震荡偏强 震荡偏强 和氧化铝整体复产进度仍旧缓慢，同时海外供应扰动或使我国氧化铝出口量阶段性增加，进而加剧国内供应紧张；需求端：电解铝运行产能不断回升且有进一步的复产空间，南方对于氧化铝的需求仍在增加。现货端：近期现货价格连续上浮，由于盘面冲高更快，期现套利空间打开。整体来看，氧化铝国内供需有错配，矿端有小规模验收复产传言但未见规模性实质复产，海外供应有扰动，同时有色板块资金情绪波动较大，若铝价长期维持高位，铝厂在利润丰厚的情况下，不排斥给予氧化铝厂一定利润，氧化铝底部或有抬升。目前盘面与板块走势和资金情绪有一定关联，但后续盘面方向或更多需要矿端指引。 操作建议：持多或滚动操作，关注国内外复产进度和板块情绪。 风险因素：矿山复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端。铝观点：短期市场情绪再度回升，铝价维持偏强震荡 信息分析： （1）5月30日，SMM上海铝锭现货报21690~21730元/吨，均价21710元/吨， +640元/吨，(贴)170~(贴)130，(贴)150。 （2）5月30日，SMM统计电解铝锭社会总库存78.1万吨，国内可流通电解铝库存65.5万吨，较上周四累库1.4万吨。 （3）5月30日，国内铝棒社会库存16.29万吨，与上周四相比去库1.82万吨。 （4）自3月中旬以来，云南省主要电解铝企业全面开启复产，但考虑到云南旱情的缘故，复产进度相对缓慢。据云南省政府官方表示，今年一季度以来，云南省电力供需基本平衡，今年以来3次优化调减负荷管理规模，4月10日起全面放开用电负荷管理。阿拉丁（ALD）本周在西南地区走访调研了解，截至目前，云南电解铝行业运行产能恢复至530万吨以上，累计复产70万吨有余，剩余产 能将在5月份继续通电复产，预计6月份将全部达产。 （5）日本进口铝升水持续抬升，其铝原料需求又是如何呢？日本财务省统计数据显示，2024年4月日本原铝进口7.7万吨，从月度水平看处于相对偏低水平， 铝相比去年4月的6.45万吨同比增长19.35%；前4月累计进口32.05万吨，累计同比下降4.5%。分国别情况来看，自澳大利亚进口2.91万吨，占比37.84%；自俄罗斯进口降至375.74吨，占比已经不足0.5%。明显低于2022年的18.49%、2023年7.74%的进口占比。 （6）5月29日，国务院对外发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确加大节能降碳工作推进力度，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。逻辑：国务院对外发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确加大节能降碳工作推进力度，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，提升铝供给收紧预期，铝价重回强势。短期国内电解铝进口亏损仍较大，进口货源实际进入国内市场的量有所减少，供给压力有限。需求端，铝水比例维持偏高水平，铝棒加工费维稳，下游需求在高价压力下有所走弱，现货短期跟涨乏力，短期维持贴水，需求能否延续强势仍待进一步观察。中长线看，国内供给压力有限，且供给扰动较多，需求预期乐观，铝供需面紧平衡或小幅过剩，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：谨慎偏多思路对待。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：政策预期较强，锌价高位震荡 信息分析： （1）现货方面，5月30日上海0#锌对06合约报贴水70元/吨，广东0#锌对07 合约报贴水110元/吨，天津0#锌对06合约报贴水20元/吨。 锌（2）截至本周四（5月30日），SMM七地锌锭库存总量为20.94万吨，较周一 （5月27日）减少0.1万吨，较上周四（5月23日）减少0.35万吨，国内库存环比录减。 （3）2024年4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨，同 震荡偏强 震荡偏强 比下降6.56%，1-4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%。 （4）根据最新海关数据显示，2024年4月进口锌精矿28.74万吨（实物吨），4月环比3月增加17.68%（4.31万实物吨），同比降低10.22%，1-4月累计锌精矿进口量为117.88万吨（实物吨），累计同比降低23.62%。 （5）国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》，推广高效稳定铝电解、铜锍连续吹炼、竖式还原炼镁、大型矿热炉制硅等先进技术，加快有色金属行业节能降碳改造。到2025年底，铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%；有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 逻辑：宏观方面，上海地产政策再次放松，国内政策预期持续发酵，对锌价有所支撑。同时2024-2025年节能降碳行动方案发布，对供应端存在影响。从供给端来看，锌矿供应短期仍然偏紧，国内外锌矿加工费持续下移，国内锌矿加工费降至3000元/吨以下，进口TC降至25美金，这使得冶炼厂仍然亏损，3月份锌锭产量为52.5万吨，同比下降5.6%，4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比继续下降2.09万吨，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大。不过随着锌价回升，前期因为低价而减产的项目有部分复产，比如荷兰的Budel冶炼厂以及爱尔兰的Tara锌矿近期都宣布复产，供应端预期稍有好转。需求方面，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存略有下降，