5月工业企业利润点评：量与价的对抗

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年06月29日 【宏观快评】 量与价的对抗——5月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】财政发力：有支撑有隐忧——4月财政数据点评》 2024-05-21 《【华创宏观】美国财政与货币的“权利游戏”— —如何理解TGA余额的提升》 2024-05-17 《【华创宏观】需求回落，但四个群体有差异—— 4月经济数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】去通胀前景仍倾向于停滞——美国4月CPI数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】如何看待拜登宣布加征对华关税？》 2024-05-15 主要观点 5月工业企业利润数据：利润增速回落 5月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长0.7%，4月为4.0% 1-5月累计增速为3.4%。库存方面，截止至今年5月，库存同比为3.6%，前值为3.1%。 量、价、利润率拆分来看，价升量落，收入增速回升，利润率依然偏低。PPI同比，5月同比为-1.4%，4月为-2.5%。工业增加值5月增速为5.6%，4月为6.7%；收入端5月增速为4.1%，4月为3.5%。利润率方面，5月为5.93%，去 年同期（可比口径）为6.13%。 分行业来看，5月，采矿业利润增速降幅收窄，同比为-6.4%，4月为-18.9% 5月，制造业增速为1.5%，前值为8.2%。电热气水增速为6.6%，前值为28.6%。5月制造业内部下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-9.5%前值为16.92%。制造业中游增速为0.48%，前值为12.88%。制造业下游增速为9.8%，前值为13.0%。 利润分行业分析：量与价的对抗 我们对工业36个细分行业的量、价、利润作分析。 第一，今年量价走势不同向的行业较多，36个行业中有24个。仅12个行业量价同向。这12个行业中，有11个是量价同向上。主要是最上游的资源品 （油气开采、黑色矿产、有色矿产、有色加工）以及最下游的居民用品（化纤 酒饮料、烟草、皮革制鞋、家具、文娱、供水）。 第二，量价走势不同向的行业中，16个行业是量与价的角力下带来利润增长。8个行业是量与价的角力下利润增速为负。大体的情况是：中游装备制造业与下游消费品制造业，量的增长对冲价的下行，但利润增速保持为正。包括中游 （金属制品、通用设备、汽车、运输设备、电子设备）、下游消费品（医药制 造、橡胶和塑料制品、农副食品、食品制造、纺织业、造纸、印刷等）。 量的上涨难以对冲价的下行的行业来自原材料制造业以及部分中游装备制造业。包括原材料制造（燃料加工、化学制品、非金属矿物制品、黑色加工）、中游装备制造（专用设备、电气机械、仪器仪表），其需求侧偏投资端。 第三，如何改善利润增速？从分行业数据来看，目前对利润增速形成拖累的主要是投资链（包括专用设备、仪器仪表、非金属矿物制品、黑色加工、化学制品等）。或者通过投资发力（如财政加码）、或者通过供给侧改革（如以标准提升倒逼部分落后产能予以淘汰）。 风险提示： 工业品价格下跌，产能利用率下行。 目录 一、量与价的对抗4 二、5月工业企业利润数据点评4 （一）整体情况：利润增速回落4 （二）行业情况：制造业下游增速较高5 图表目录 图表1工业细分行业的量与价4 图表2利润增速：三因素拆分5 图表3利润率：低于去年同期5 图表4利润增速：制造业下游好于中上游5 图表5利润结构：变化不大5 一、量与价的对抗 我们对工业36个细分行业的量、价、利润作分析。 第一，今年量价走势不同向的行业较多，36个行业中有24个。仅12个行业量价同向。 这12个行业中，有11个是量价同向上。主要是最上游的资源品（油气开采、黑色矿产、有色矿产、有色加工）以及最下游的居民用品（化纤、酒饮料、烟草、皮革制鞋、家具、文娱、供水）。 第二，量价走势不同向的行业中，16个行业是量与价的角力下带来利润增长。8个行业是量与价的角力下利润增速为负。大体的情况是：中游装备制造业与下游消费品制造业，量的增长对冲价的下行，但利润增速保持为正。包括中游（金属制品、通用设备、汽车、运输设备、电子设备）、下游消费品（医药制造、橡胶和塑料制品、农副食品、食品制造、纺织业、造纸、印刷等）。量的上涨难以对冲价的下行的行业来自原材料制造业以及部分中游装备制造业。包括原材料制造（燃料加工、化学制品、非金属矿物制品、黑色加工）、中游装备制造（专用设备、电气机械、仪器仪表），其需求侧偏投资端。 图表1工业细分行业的量与价 资料来源：Wind，华创证券 二、5月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速回落 5月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长0.7%，4月为4.0%，1-5月累计增速为3.4%。库存方面，截止至今年5月，库存同比为3.6%，前值为3.1%。 分所有制看，5月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为-0.9%，前值为-3.5%。外商及港澳台工业企业利润增速为0.5%，前值为13.45%。私营工业企业利润增速为11.2%，前值为7.7%。 量、价、利润率拆分来看，价升量落，收入增速回升，利润率依然偏低。PPI同比，5月 同比为-1.4%，4月为-2.5%。工业增加值5月增速为5.6%，4月为6.7%；收入端5月增速为4.1%，4月为3.5%。利润率方面，5月为5.93%，去年同期（可比口径）为6.13%。 图表2利润增速：三因素拆分图表3利润率：低于去年同期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业下游增速较高 从行业情况看，5月，采矿业利润增速降幅收窄，同比为-6.4%，4月为-18.9%。细分行业来看，煤炭开采增速为-21.3%，前值为-36.4%。5月，制造业增速为1.5%，前值为8.2%。电热气水增速为6.6%，前值为28.6%。 从利润占比来看，5月变化不大，制造业中下游合计占比为51.9%，前值为50.1%。采矿以及制造业上游合计占比为38.1%，前值为38.6%。从利润增速来看，5月制造业内部下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-9.5%，前值为16.92%。制造业中游增速为0.48%，前值为12.88%。制造业下游增速为9.8%，前值为13.0%。 根据统计局解读，“1-5月份，装备制造业利润同比增长11.5%，拉动规上工业利润增长 3.6个百分点，是今年以来推动规上工业利润增长贡献最大的行业板块。分行业看，受益于智能手机、高技术船舶、汽车等产品生产较快增长，电子行业利润增长56.8%，铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长36.3%，汽车行业利润增长17.9%。1-5月份，消费品制造业利润同比增长10.9%。分行业看，13个消费品制造大类行业利润均保持增长，化纤、造纸行业利润分别增长1.69倍、1.47倍，文教工美、纺织、印刷、家具、农副食品、食品制造行业利润增长12.4%—31.8%。1—5月份，原材料制造业利润同比下降15.1%。” 图表4利润增速：制造业下游好于中上游图表5利润结构：变化不大 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售