探讨运动板块未来发展趋势

安信国际研究部 杨怡然消费行业分析师 2024-6-27 laurayang@eif.com.hk 1 探讨运动板块未来发展趋势 2024年上半年，恒生指数基本呈现震荡上行趋势，但从5月中开始表现有所回落。 消费板块整体的走势跟大盘类似，但增速略低于大盘，尤其是进入Q2以后，必需性和非必需性消费的表现都是远不及大盘的。 非必需性消费业的弹性略大于必需性消费业。 运动品板块涨幅跟大盘接近，在非必需消费板块中表现较好。 2 资料来源：iFind；安信国际 疫情发生前，运动鞋服行业实现快速增长，2015-2019年CAGR为17.7%； 疫情使得行业增长步伐放缓，2020年行业规模轻微下滑2.4%，但很快恢复到正常增长轨道； 预计2028年中国运动服饰的市场规模将达到5593亿元，2023-2028年CAGR为7.7%，长期增长趋势不变。 6000 单位：人民币亿元 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国运动服饰市场规模及增速 25% 5593 5238 4901 4560 4210 3858 3199 3123 35493377 2691 16691904 2215 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 行业在疫情前就已经高度集中； 疫情发生的前两年并 没有带来格局的太大改变； 100% 90% 80% 中国运动鞋服市场集中度 % % 69.1% 69.7% 73.7 71.9 % % % 81.2% 84.3%85.7%87.4%85.0%84.9% 78.2% 70.1 后疫情时期，库存积压，行业竞争变得激烈，集中度轻微下降； 随着疫情的影响逐渐消散，库存压力减轻； 相信未来马太效应依 然显著，强者恒强。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 62.7 2017 66.5 2018 2019 CR5 2020 CR10 2021 2022 2023 25% 中国运动头部品牌份额变化 20% 15% 10% 5% 0% 2017201820192020202120222023 NikeAdidas安踏（主品牌）李宁特步（主品牌）斯凯奇FILA 疫情使得健康意识加强； 滑雪、攀岩等相对小众的运动受到了更多关注，社交媒体的快速发展促进传播； 相应的运动装备需求提升； 棉花事件后，消费观念发生改变，更多的国产运动品牌走入消费者视野。 6 2024年618综合电商平台和直播平台累积销售额为7428亿元，同比下降7%。 自618大促推出16年以来，首次出现销售额下滑。 9000 单位：人民币亿元 6000 3000 618全网销售额及同比增速 7987 7428 6959 5785 4573 2845 3181 50% 30% 10% 0 2018201920202021202220232024 -10% 7 资料来源：星图数据；安信国际 今年618两大特点： 1）大促时间普遍提前，结束时 间延后； 2）淘宝天猫、京东、唯品会等平台相继取消了沿用了10多年的预售机制，直接开售现货。 取消预售、拉长大促周期，让商家经历长时间的车轮战，增加了运营成本，也降低了消费者的购物体验； 虽然各大平台公布的直播订单量和成交额都有所提升，但增长的背后是机制的改变，难以持续； 退货率普遍高企：GMV高≠赚钱。 8 资料来源：消费者报道；安信国际 根据天猫和抖音公布的618战报，运动户外销售榜单中，国产品牌的表现不俗。 除了传统的头部国产品牌外，也有新兴的户外品牌 跻身前列。 618等大促时间点，可以帮助品牌更好的清理库存，轻装上阵。 除了销量外，也需要关注折扣。 9 资料来源：公开数据；安信国际 高端户外运动品牌24Q1在大中华/亚太区取得不俗表现： AmerSports：24Q1大中华区收入3.1亿美元，同比增长51%； Lululemon：24Q1中国大陆地区收入3.04亿美元，同比增长44.6%； 昂跑：24Q1亚太区收入0.52亿瑞士法郎，同比增长68.6%； 迪桑特&可隆：24Q1同比增长 25-30%。 80% 60% 40% 20% 0% 高端户外品牌24Q1增速 AmerSportsLululemonOn昂跑迪桑特&可隆 公司名称 细分 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 安踏体育 主品牌 略大于5 大于5 小于5 小于5 约为5 小于5 小于5 FILA 7-8 约为7 小于5 小于5 略大于5 小于5 小于5 李宁 略大于4 4-5 4-4.5 约3.8 接近5 4-4.5 4-4.5 特步 4.5-5 约5.5 小于5 小于5 4.5-5 4-4.5 4-4.5 361度 约为5 约5.5 约为5 约为5 小于5 4.5-5 4-4.5 安踏体育2020.HK 李宁2331.HK 特步国际1368.HK 361度1361.HK 滔搏6110.HK 12 24Q1公司流水稳健增长：安踏主品牌在高基数背景下同比录得中单位数增长，折扣持续优化；FILA同比录得高单位数增长，库存进一步改善，符合预期；户外需求持续爆发，其他品牌同比录得25-30%增长，其中Kolon增长高于50%。 3月初推出的欧文一代球鞋在全球14个国家发售，包括美 国、中东、新加坡等地区，引起抢购热潮。 AmerSports美股成功上市，旗下有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌，大中华区+DTC发力带动业绩增长。 (年结31/12；人民币百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 53,651 62,356 69,546 78,389 86,856 -增长率（%） 8.8% 16.2% 11.5% 12.7% 10.8% 归母净利润 7,590 10,236 11,810 13,553 15,145 -增长率（%） 0.3% 36.8% 15.4% 14.8% 11.7% 毛利率（%） 60.2% 62.6% 62.8% 63.1% 63.3% 归母净利润率（%） 14.1% 16.4% 17.0% 17.3% 17.4% 每股盈利（元） 2.82 3.69 4.26 4.88 5.46 每股净资产（元） 14.00 19.77 22.27 25.15 28.35 市盈率 25.69 19.63 17.02 14.83 13.27 市净率 5.18 3.66 3.25 2.88 2.56 股息收益率（%） 1.64 2.53 2.30 2.64 2.95 24Q1李宁（不包括YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降（直营同比中单位数增长，批发同比中单位数下降）；电商同比20-30%低段增长；童装由于高基数影响录得单位数增长。 Q1线下渠道库存周转4-4.5个月，线下渠道与电商渠道零 售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数。 随着库存水平回归健康，相信公司的增长将回归稳健的水平。伴随巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销活动以提高品牌声量。 (年结31/12；人民币百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 25,803 27,598 29,257 32,211 34,520 -增长率（%） 14.3% 7.0% 6.0% 10.1% 7.2% 归母净利润 4,064 3,046 3,372 3,743 4,123 -增长率（%） 1.3% -25.0% 10.7% 11.0% 10.2% 毛利率（%） 48.4% 48.4% 48.6% 48.8% 49.1% 归母净利润率（%） 15.7% 11.0% 11.5% 11.6% 11.9% 每股盈利（元） 1.55 1.18 1.30 1.45 1.59 每股净资产（元） 9.30 9.44 10.39 11.44 12.53 市盈率 10.61 13.99 12.64 11.39 10.34 市净率 1.77 1.75 1.59 1.44 1.32 股息收益率（%） 2.81 3.35 2.36 2.62 2.89 24Q1特步主品牌全渠道流水实现高单位数同比增长， 符合公司预期，线上渠道同比增长25%，线下渠道同比增长低单位数，道库存周转为4-4.5个月，零售折扣水平为7-7.5折，同比持平、环比有所改善。 618GMV：特步集团50%+，主品牌40%+，索康尼和 迈乐80%+。 24Q1新品牌索康尼增长迅猛，成为首个盈利子品牌，在高端跑步领域建立起较强的优势。 今年8-9月剥离KP，预计利润端会带来较大提升。 (年结31/12；人民币百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 12,930 14,346 15,690 17,662 19,544 -增长率（%） 29.1% 10.9% 9.4% 12.6% 10.7% 归母净利润 922 1,030 1,288 1,617 1,821 -增长率（%） 1.5% 11.8% 25.0% 25.6% 12.6% 毛利率（%） 40.9% 42.2% 42.1% 42.1% 42.2% 归母净利润率（%） 7.1% 7.2% 8.2% 9.2% 9.7% 每股盈利（元） 0.37 0.41 0.51 0.64 0.72 每股净资产（元） 3.13 3.36 3.63 3.93 4.28 市盈率 12.42 11.16 8.92 7.11 6.31 市净率 1.45 1.35 1.25 1.16 1.06 股息收益率（%） 4.05 4.43 5.37 6.74 7.59 24Q1主品牌流水同比增长高双位数，童装同比增长20-25%，电商同比增长20-25%。库销比4.5-5，零售折扣为7折。随着2024年冬季订货会的结束，全年订单基本锁定，预计订货会表现较为强劲。 618电商渠道销售额同比增长94%，销量同比增长99%， 全渠道尖货销售超24万件，同比增长167%。 作为连续四届亚运会的官方合作伙伴，361度和亚运会已经形成深度绑定，公司已官宣成为哈尔滨亚冬会的官方合作伙伴。 (年结31/12；人民币百万元) FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 5,933 6,961 8,423 10,013 11,354 12,671 -增长率（%） 15.7% 17.3% 21.0% 18.9% 13.4% 11.6% 归母净利润 602 747 961 1,117 1,280 1,456 -增长率（%） 45.0% 24.2% 28.7% 16.2% 14.6% 13.8% 毛利率（%） 41.7% 40.5% 41.1% 41.4% 41.5% 41.6% 归母净利润率（%） 10.1% 10.7% 11.4% 11.2% 11.3% 11.5% 每股盈利（元） 0.29 0.36 0.47 0.54 0.62 0.70 每股净资产（元） 3.44 3.84 4.51 5.03 5.40 5.89 市盈率 13.26 10.69 8.30 7.14 6.23 5.48 市净率 1.12 1.00 0.86 0.77 0.71 0.66 股息收益率（%） 0.00 0.00 4.81 5.60 6.42 5.48 中国最大的体育用品零售商，拥有NIKE、Adidas、Puma等多个国际运动鞋服知名品牌的经销权，目前也和国产品牌开展了合作； ） FY2024实现收入289.3亿元，同比增长6.9%，主力品牌（Nike&Adidas）