公司发布新版股权激励草案，业绩考核目标更积极

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年6月27日 股票投资评级 迈普医学(301033) 买入|维持 公司发布新版股权激励草案，业绩考核目标更积极 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% -48% 迈普医学医药生物 公司事件 个股表现 迈普医学发布《广州迈普再生医学科技股份有限公司2024年限 制性股票激励计划（草案）》。2024年限制性股票激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为23.00%、61.00%和103.00%，触发值分别为18.40%、48.80%和82.40%。 2023-062023-092023-112024-022024-042024-06 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）38.78 总股本/流通股本（亿股）0.66/0.38 总市值/流通市值（亿元）26/15 52周内最高/最低价45.68/22.65 资产负债率(%)19.2% 市盈率62.55 第一大股东袁玉宇 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 点评分析 预计2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生的正 公司基本情况 向作用。预计2024年限制性股票激励计划将激发管理、技术和业务团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 2024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调。对比2023年限制性股票激励考核目标，2024年限制性股票激励考核目标上调了2024年和2025年考核的目标值和触发 值，同时新增了2026年的考核目标。若按股票激励目标中2026年营业收入同比2023年增长103.00%计算，2023-2026年公司营业收入CAGR为26.6%。 研究所 盈利预测 公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。 预计公司2024-2026年收入端分别为2.90亿元、3.88亿元和 5.29亿元，收入同比增速分别为25.61%、33.79%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.55亿元、0.82亿元和1.21亿元归母净利润同比增速分别为35.27%，47.61%和48.40%。 风险提示： 带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 231 290 388 529 增长率(%) 18.24 25.61 33.79 36.34 EBITDA（百万元） 71.66 118.32 157.63 209.39 归属母公司净利润（百万元） 40.88 55.30 81.62 121.13 增长率(%) 13.89 35.27 47.61 48.40 EPS(元/股) 0.62 0.84 1.24 1.83 市盈率（P/E） 62.67 46.33 31.39 21.15 市净率（P/B） 4.03 3.74 3.35 2.89 EV/EBITDA 40.51 21.97 16.38 11.93 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1迈普医学发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》 1.12024年限制性股票激励授予激励对象为公司核心技术和业务骨干人员 迈普医学发布2024年限制性股票激励计划（草案）。2024年6月27日，迈普医学发布 《广州迈普再生医学科技股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》。 2024年限制性股票激励计划拟授予限制性股票数量约占公司股本总额0.87%。2024年限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为57.60万股，约占2024年限制性股票激励计划草案公布日公司股本总额6,606.2951万股的0.87%。其中，首次授予限制性股票46.10万股，约占2024年限制性股票激励计划草案公布日公司股本总额6,606.2951万股的0.70%， 占2024年限制性股票激励计划拟授予限制性股票总数的80.03%；预留11.50万股，约占2024 年限制性股票激励计划草案公布日公司股本总额6,606.2951万股的0.17%，占2024年限制性股票激励计划拟授予限制性股票总数的19.97%。 2024年限制性股票激励计划涉及的首次授予激励对象共计28人。占公司截至2023年12 月31日员工总数278人的10.07%，包括核心技术和业务骨干人员。 图表1：2024年限制性股票激励计划涉及的首次授予激励对象为公司核心技术和业务骨干人员 姓名职务获授的限制性股票数量（万股） 核心技术和业务骨干人员 占本激励计划拟授出权益 数量的比例 占本激励计划草案公布日的 股本总额的比例 （28人） 预留 11.50 19.97% 0.17% 合计 57.60 100.00% 0.87% 46.1080.03%0.70% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2024年限制性股票激励对2024-2026年公司业绩有明确的考核要求。2024年限制性股票激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为23.00%、61.00%和103.00%，触发值分别为18.40%、48.80%和82.40%。若按股票激励目标中2026年营业收入同比2023年增长103.00%计算，2023-2026年公司营业收入CAGR为26.6%。 图表2：2024年限制性股票激励考核目标为公司2024年-2026年同比2023年营收增长率高于23%、61%和103% 各年度营业收入增长率（%） 目标值（Am） 触发值（An） 第一个归属期 2024年23.00% 18.40% 首次授予以及在公司2024年第三季 第二个归属期2025年61.00%48.80% 度报告披露前预留授予的限制性股票 第三个归属期 2026年 103.00% 82.40% 在公司2024年第三季度报告披露后 第一个归属期 2025年 61.00% 48.80% 预留授予的限制性股票 第二个归属期 2026年 103.00% 82.40% 考核指标 业绩完成度 积极公司层面归属比例（X） A≥Am X=100% 各考核年度营业收入增长率（A） An≤A<Am X=A/Am*100% A＜An X=0 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 对应考核年度（基于2023年） 1.22024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调 公司2023年第一次临时股东大会审议通过的2023年限制性股票激励计划尚在实施中。 公司2023年限制性股票激励计划所涉及的标的股票数量为186.80万股，2024年限制性股票 激励计划所涉及的标的股票数量为57.60万股，因此公司全部在有效期内的激励计划所涉及 的标的股票数量为244.40万股，约占2023年限制性股票激励计划草案公布日公司股本总额 6,606.2951万股的3.70%。 2023年限制性股票激励计划涉及授予激励对象共计49人。2023年限制性股票激励计划 涉及授予激励对象共计49人，包括公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心技术和业务骨干人员。 图表3：2023年限制性股票激励计划涉及的首次授予激励对象为公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心技术和业务骨干人员 姓名 获授的第二类限制性占本激励计划拟授出占本激励计划草案公 职务 股票数量（万股） 权益数量的比例 布日股本总额比例 袁玉宇 董事长、总经理 16.00 8.57% 0.24% 王建华 董事、副总经理 16.00 8.57% 0.24% 骆雅红 董事、副总经理、财务总监 8.00 4.28% 0.12% 龙小燕 董事、董事会秘书 8.00 4.28% 0.12% 中层管理人员、核心技术和业务骨干人员（45人） 128.80 68.95% 1.95% 预留 10.00 5.35% 0.15% 合计 186.80 100.00% 2.83% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2023年限制性股票激励对2023-2025年公司业绩有明确的考核要求。2023年限制性股票激励计划在2023年-2025年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司2023年-2025年公司营业收入增长率目标值分别为15.00%、45.00%和90.00%，触发值分别为12.00%、36.00%和72.00%。其中公司2023年归属期公司股权激励业绩考核目标已顺利达成，2023年考核营业收入目标值为2.24 亿，实际2023年营业收入为2.31亿。 图表4：2023年限制性股票激励具体考核目标为公司2023年-2025年同比2022年营业收入增长率高于 15.00%、45.00%和90.00% 目标值（Am） 触发值（An） 首次授予以及在公司2023年第三季 第一个归属期 2023年 15.00% 12.00% 度报告披露前预留授予的限制性股 第二个归属期 2024年 45.00% 36.00% 票 第三个归属期 2025年 90.00% 72.00% 在公司2023年第三季度报告披露后 第一个归属期 2024年 45.00% 36.00% 预留授予的限制性股票 第二个归属期 2025年 90.00% 72.00% 考核指标 业绩完成度 积极公司层面归属比例（X） A≥Am X=100% 各考核年度营业收入增长率（A） An≤A X=A/Am*100% A＜An X=0 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 对应考核年度（基于2022年） 各年度营业收入增长率（%） 2024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调。对比 2023年限制性股票激励考核目标，2024年限制性股票激励考核目标上调了2024年和2025年 考核的目标值和触发值，同时新增了2026年的考核目标。 图表5：2024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调 目标值 触发值 目标值 触发值 2022年营收/亿（基数） 1.95 2023年营收目标/亿 2.24 2.18 2023年营收/亿（基数）2.31（超额达成） 2024年营收目标/亿 2.83 2.65 2024年营收目标/亿 2.84（+0.01） 2.74（+0.09） 2025年营收目标/亿 3.71 3.35 2025年营收目标/亿 3.72（+0.01） 3.44（+0.09） 2026年营收目标/亿 4.69（新增） 4.21（新增） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 预计2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生的正向作用。预计2024年限制性股票激励计划将激发管理、技术和业务团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 1.3盈利预测 2024年公司将重点关注产品研发、市场销售和产品质量保障工作。公司将有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等，积极做