发布25年股权激励草案，业绩考核目标超预期彰显管理层信心

璞泰来（603659） 证券研究报告公司点评报告电池 发布25年股权激励草案，业绩考核目标超预 期彰显管理层信心 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15464 15340 13678 17394 21990 同比（） 7190 080 1084 2717 2642 归母净利润（百万元） 3104 1912 1525 2509 3323 同比（） 7753 3842 2023 6451 3248 EPS最新摊薄（元股） 145 089 071 117 155 PE（现价最新摊薄） 1330 2160 2708 1646 1242 买入（维持） 2025年03月26日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 02160199793 zengdhdwzqcomcn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 02160199793 ruanqydwzqcomcn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesydwzqcomcn 投资要点 股价走势 璞泰来沪深300 事件：公司发布25年股票期权激励计划草案，拟向不超过874名对象授予股票期权3200万份，约占总股本15。其中，首次授予2848万份，预留授予352万份。计划首次授予部分股票期权的行权价格为每股1543元，对应2528年股权激励费用分别为0504902005亿元。 公司目标利润3年维持同比30增长、超市场预期：业绩考核目标2527年归母净利分别为233039亿元，按照我们24年盈利预测计算，同比增长513030，业绩考核目标增速好于行业，超市场预期，充分彰显公司管理层信心。 负极新产能投产拐点将至、盈利恢复带动公司业绩高增长。负极端，我们预计公司24年全年出货1314万吨，同降10，25年起公司四川一期10万吨产能陆续投产，出货我们预计2025万吨，同增50，盈利端，一方面四川产能成本接近行业领先水平，并且公司原材料针状焦占 比较多成本上涨压力较小，我们预计充分受益于负极涨价落地，我们预计25年负极单吨净利可扭亏为盈，贡献2亿利润；26年起有望单吨净利进一步提升，且新产能释放出货维持高增长，贡献主要盈利弹性。此外公司布局新型CVD硅碳，我们预计25年有效产能500吨，动力客户开始放量，年底产能达1500吨，26年增长明显，单吨盈利可观，贡献业绩增量。 隔膜、设备及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜稳定量增，我们预计25年出货90100亿平，贡献1518亿利润，我们预计2627年单位盈利稳定，出货稳定20左右增长；我们预计设备25年贡献利润2亿元左右，2627年预计基本稳定。我们预计PVDF及PAA等贡献25亿元左右利 润。 投资建议：24年负极业务盈利承压，考虑公司负极业务拐点将至，调整公司2426年归母净利153251332亿（原预期168220281亿），同比206532，对应PE为27x16x12x，给予25年25xPE，目标价293元，维持“买入”评级。 风险提示：销量和盈利水平不及预期，行业竞争加剧价格下降超预期。 17 10 3 4 11 18 25 32 39 46 20243262024725202411232025324 市场数据 收盘价元1932 一年最低最高价10402257 市净率倍224 流通A股市值百万元4127523 总市值百万元4129003 基础数据 每股净资产元LF863 资产负债率LF5427 总股本百万股213717 流通A股百万股213640 相关研究 《璞泰来603659：2024年三季报业绩点评：隔膜涂覆盈利稳定，负极静待改善》 20241018 《璞泰来603659：2024年中报业绩点评：隔膜涂覆盈利稳定基膜放量，负极静待改善》 20240820 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 公司点评报告 璞泰来三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28669 23261 27081 33858 营业总收入 15340 13678 17394 21990 货币资金及交易性金融资产 10627 6133 9505 16143 营业成本含金融类 10287 9641 12070 15335 经营性应收款项 5161 5621 6684 8303 税金及附加 113 123 157 198 存货 11478 10566 9921 8403 销售费用 214 191 226 286 合同资产 465 0 0 0 管理费用 648 574 696 836 其他流动资产 937 940 971 1009 研发费用 961 848 1061 1319 非流动资产 15006 16679 18029 19125 财务费用 76 112 116 143 长期股权投资 420 430 440 450 加其他收益 328 287 330 418 固定资产及使用权资产 6830 7810 8768 9472 投资净收益 24 27 35 44 在建工程 5081 5481 5681 5881 公允价值变动 29 0 10 10 无形资产 913 1196 1379 1562 减值损失 1058 550 250 110 商誉 79 79 79 79 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 265 265 264 263 营业利润 2364 1951 3194 4234 其他非流动资产 1419 1419 1419 1419 营业外净收支 12 3 10 10 资产总计 43675 39940 45109 52983 利润总额 2351 1948 3204 4244 流动负债 20391 14851 17362 21715 减所得税 214 175 320 424 短期借款及一年内到期的非流动负债 5675 832 100 100 净利润 2137 1773 2883 3820 经营性应付款项 7311 6852 8578 10899 减少数股东损益 225 248 375 497 合同负债 4326 3857 4828 6134 归属母公司净利润 1912 1525 2509 3323 其他流动负债 3078 3310 3856 4583 非流动负债 4554 4554 4554 4554 每股收益最新股本摊薄元 089 071 117 155 长期借款 3955 3955 3955 3955 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2412 2299 3184 4016 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 3177 3338 4545 5629 其他非流动负债 591 591 591 591 负债合计 24945 19405 21916 26269 毛利率 3294 2951 3061 3026 归属母公司股东权益 17774 19331 21614 24638 归母净利率 1246 1115 1442 1511 少数股东权益 956 1204 1579 2075 所有者权益合计 18730 20535 23193 26714 收入增长率 080 1084 2717 2642 负债和股东权益 43675 39940 45109 52983 归母净利润增长率 3842 2023 6451 3248 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1118 3374 7243 9821 每股净资产元 831 904 1011 1152 投资活动现金流 4984 2688 2665 2656 最新发行在外股份（百万股 2137 2137 2137 2137 筹资活动现金流 6592 5181 1217 536 ROIC 888 779 1090 1246 现金净增加额 2731 4494 3361 6629 ROE摊薄 1075 789 1161 1349 折旧和摊销 765 1039 1361 1614 资产负债率 5711 4858 4859 4958 资本开支 3955 2703 2690 2690 PE（现价最新股本摊薄） 2160 2708 1646 1242 营运资本变动 2868 333 2545 4104 PB（现价） 232 214 191 168 ） 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身