发布25年股权激励草案，业绩考核目标超预期彰显管理层信心

公司发布2025年股票期权激励计划，拟向不超过874名对象授予3200万份股票期权（占总股本1.5%），其中首次授予2848万份，预留352万份。行权价格15.43元，对应2025-2028年股权激励费用分别为0.5/0.49/0.2/0.05亿元。

核心观点与业绩考核
公司设定2025-2027年归母净利目标分别为23/30/39亿元，同比增长51%/30%/30%，目标增速优于行业预期，体现管理层信心。负极业务拐点将至：2024年出货预计13-14万吨（同降10%），2025年起四川一期10万吨产能投产将推动出货至20-25万吨（同增50%+）。盈利端，四川产能成本领先且针状焦占比高，预计2025年负极单吨净利扭亏为盈（贡献2亿+利润），2026年起单吨净利进一步提升，新产能持续释放提供主要盈利弹性。

业务板块贡献

• 负极材料：2025年单吨净利预计扭亏为盈，2026年起盈利能力持续提升；
• 新型CVD硅碳：2025年有效产能500吨，动力客户开始放量，2026年产能达1500吨，单吨盈利可观；
• 隔膜：涂覆膜2025年出货90-100亿平，贡献15-18亿利润，2026-27年单位盈利稳定，出货增长约20%；
• 设备及PVDF：2025年设备贡献2亿元利润，PVDF及PAA等贡献2.5亿元。

投资建议与估值
因2024年负极业务盈利承压，调整2024-2026年归母净利预测至15.3/25.1/33.2亿元（同比-20%/+65%/+32%），对应PE为27x/16x/12x，给予2025年25x PE，目标价29.3元，维持“买入”评级。

风险提示
销量和盈利不及预期，行业竞争加剧导致价格下降超预期。