黄金2024年度中期报告：金价冲高回落后趋于震荡
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年度中期报告黄金 贵金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年6月21日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金价冲高回落后趋于震荡 摘要 3月初黄金的避险属性凸显，一举突破3年高位。随后金价开启了“狂飙”模式，纽约金在2个月内由2100美元一线拉涨至2450美元一线；对应沪金由480一线拉涨至580一线。4月下旬金价高位回落后表现乏力，在白银大幅上行的背景下，金价也随之上行，但并未突破4月高点，5月下旬再度回落。纽约金处于2300-2450美元震荡，对应沪金处于540-580元震荡。 技术上可关注纽约金2300美元一线支撑，对应沪金540元一线支撑。这是美联储降息预期下降计价比较充分以及黄金多头了结意愿比较充分后得到的价格。上方需要关注2450美元一线压力，对应沪金580元一线压力，这是二季度多头资金积极交易的价格。在没有消息面刺激的情况下，可参考纽约金2300-2450美元区间操作，对应沪金为540-580元。 中长线角度看，美联储降息周期临近，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，中长线投资者可保持逢低做多思路，上方关注580元一线的突破行情。下半年我们预期美联储降息预期会向上修正，即市场再度交易降息周期临近。逻辑有以下三点：一是目前降息预期已经下降至较低位置，市场预期是9月首次降息，年内降息共计25-50个基点；二是随着大宗商品的冲高回落，整体通胀预期也将改善，进而令美联储转鸽；三是长期维持高利率不利于美国经济，即便不降息，高利率环境下的潜在风险也将利好金价。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|中期报告 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1价格走势4 1.1行情回顾4 1.2聚宝盆回顾5 1.3行情预判6 2美国经济数据7 2.1通胀改善缓慢7 2.2就业逐步降温8 2.3美强欧弱经济格局9 3指标分析10 4金银比值13 5结论15 图表目录 图1“聚宝盆”回顾5 图2黄金行情节奏6 图3纽约金连续走势7 图4美国CPI同比7 图5房价与住房CPI的关系8 图6美国非农就业新增人数（万人）8 图7美国就业率及失业率9 图8美国非农就业薪资增速9 图9欧美制造业PMI对比9 图10十年美债实际收益率与黄金走势10 图11美元指数与黄金走势10 图12美股与黄金走势11 图13VIX与黄金走势11 图14十年期与二年期美债利差11 图15CFTC周度持仓报告12 图16黄金需求结构12 图17CFTC周度持仓报告13 图18金银比价14 图19近半个世纪金银比价走势14 1价格走势 1.1行情回顾 经过1月和2月的降息预期下修，2月底市场押注美联储最早降息将在6月， 当时美元指数位于104一线，纽约金位于2050一线。3月1日纽约社区银行暴雷叠加美国ISM制造业PMI大幅不及预期，金价开始明显上行。随后数个交易日，纽约社区银行事件发酵，2023年3月银行业危机再度上演，纽约金一举突破3年 以来的高点和2100美元，一度拉升至2200美元，3月1日起连续6个交易日涨 幅超7%。3月12日公布的2月通胀改善不及市场预期，市场降息预期小幅下降， 金价开始高位回落至2150上方震荡整理。 4月上旬金价持续上行，纽约金一度逼近2450美元一线，沪金一度触及588元。3月中旬以来，美元指数及美债收益率也呈现明显上行趋势，这主要是由于美国通胀数据连续3个月改善不及预期甚至超预期反弹，美联储降息预期持续降温导致的。根据FedWatchtool数据显示，市场对美联储降息的预期已由6月首次降息推迟至9月首次降息，2024年内降息幅度也由此前的3次累计75个基点 下降至1至2次累计25个基点或75个基点。然而金价并未随着美元指数及美债收益率的上行而承压下行。本轮金价上行我们认为主要是由于中长线的因素导致，即全球地缘政治频发、美国金融系统的不稳定以及央行持续购金去美元化，而短期金价突破3年以来的震荡高位，市场一致性预期较强，使得金价上行加速。4 月以来金价上行我们认为很大程度上是由于4月初美股开始高位回落，三大指数周线均呈现下跌，市场恐慌情绪开始上升，风险资产和避险资产的切换助推金价。 4月下旬，金价开始大幅回落，这一方面是由于短期金价累计涨幅较大，多头了结意愿较强；另一方面则是美股连续下跌后短期有止跌企稳的迹象。从资金流动的角度来看，美股高位回落，资金流出利好其他美元资产，其中包括黄金；而随着美股下跌，标普500的波动率指数持续上升至近半年来的高位，市场恐慌情绪的蔓延也利好黄金的避险属性。随着短期美股止跌企稳，这些推动因素都已消失，这更加剧了多头资金了结的意愿。 5月金价冲高回落，由月初的550一线上涨至580一线，随后由580元一线 回落至550元一线，持仓量跟随期价同向波动，月初和月末持仓量变化不大。结 合4月行情，金价已在540元上方震荡近2个月。我们认为5月以来的黄金上涨主要是受到了白银的带动。5月整体有色板块表现比较突出，白银本身兼具较强的工业属性，所以上涨幅度也比较明显。黄金本身金融属性比较强，所以在有色普涨的情况下，黄金涨幅并不大。从基本面角度来看，月初美国非农就业数据不及市场预期，美元指数下行，推升金价，中旬美国的通胀数据回落符合市场预期，这使得降息预期小幅降温，美元指数震荡下行，利好金价。但随后美元指数在104一线触底后持续反弹，金价承压。下旬美联储5月会议纪要公布，其表现鹰派一定程度上也使得金价下行；美国5月PMI初值超预期回升，使美元指数维持强势，金价承压。我们认为现阶段降息预期已经下修比较充分，即年内降息1-2 次，共计25-50个基点，9月或11月开始首次降息。这对应着美元指数反弹空间有限，对金价的抑制作用也有限。 6月金价偏弱震荡，整体波动开始下降，上旬美国非农就业数据超预期，这导致市场对美联储降息预期持续下修，美元指数强势反弹，金价承压下行。纽约金在2300美元一线，沪金在540元一线有较强的技术支撑。 1.2聚宝盆回顾 我们在3月上旬纽约金突破2100美元，对应沪金突破480元后认为中长线右侧机会已经到来，故在宝城期货官微的“聚宝盆”中推荐做多。做多理由主要有 3点：一是降息预期下修空间有限，后续还将持续炒作降息；二是美国经济下行，金融机构不稳定导致金价避险价值凸显；三是期价技术性突破后上行动能较强。 图1“聚宝盆”回顾 数据来源：宝城期货官微、宝城期货金融研究所 我们在三月下旬的一季度报告中预判当时的价格或是逢低做多的时机，而中长期来看大宗商品普涨将不利于美国通胀回落，这很大程度上将限制美联储降息，进而影响金价上行空间。 我们在4月下旬预判今年上半年高点或已出现，逻辑有以下三点：一是突破后的行情持续已有较长时间，技术性突破后的上行动能已消耗殆尽，短期累计较大涨幅后多头了结意愿上升；二是大宗商品的大幅上涨后导致美国通胀预期持续上行，美联储降息周期随之延后，甚至有再度加息的风险，该背景下美元指数及美债收益率预计维持高位，这将对高位的金价产生压力；三是美股开始企稳，这可能使短期资金的流向发生变化，金价的大幅上行引来了大量资金，羊群效应比 较明显。短期波动急剧上升很大程度上将使黄金的避险价值下降，投机价值上升。 回顾策略，我们认为行情节奏把握较好，但4月行情演变可能并没有按事先 的逻辑发展。美元指数及美债收益率并未持续下挫，而是在3月中旬开始触底回升，我们认为这很可能是地缘政治因素导致的美元和黄金同步上行。4月下旬后整体行情符合我们的预期，美联储为了压制通胀选择持续鹰派，这导致美元指数及美债收益率维持强势，金价承压运行。 图2黄金行情节奏 数据来源：博易云、宝城期货金融研究所 1.3行情预判 中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持逢低做多思路。下半年我们预期美联储降息预期会向上修正，即市场再度交易降息周期临近。逻辑有以下三点：一是目前降息预期已经下降至较低位置，市场预期是9月首次降息，年内降息共 计25-50个基点；二是随着大宗商品的冲高回落，整体通胀预期也将改善，进而另美联储转鸽；三是长期维持高利率不利于美国经济，即便不降息，高利率环境下的潜在风险也将利好金价。 在基本面未有明显变化的情况下，可参考重要的支撑压力位进行进出场操作。 下方需要关注纽约金2300美元一线支撑，对应沪金540元一线支撑。这是美联储降息预期下降比较充分以及黄金多头了结意愿比较充分后得到的价格。上方需要关注2450美元一线压力，对应沪金580元一线压力。这是二季度多头资金较 为疯狂的背景下得到的价格。在没有消息面刺激的情况下，可参考纽约金2300- 2450美元区间操作，对应沪金为540-580元。 图3纽约金连续走势 数据来源：博易云、宝城期货金融研究所 2美国经济数据 2.1通胀改善缓慢 一季度美国通胀整体向下改善，但改善幅度缓慢，不及市场预期。在一季度报告中我们指出，能源以及铜等大宗商品反弹或将阻碍通胀持续改善，进而使美联储降息节奏放缓，美元指数维持强势可能打压金价。 二季度CPI并没有改善，核心CPI缓慢改善。整体通胀改善不及市场预期，这导致二季度市场对美联储降息预期持续下调，由一季度时预期的6月首 次降息共计降息75个基点，下调至9月首次降息共计25-50个基点。 图4美国CPI同比 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 12.0050.00 10.00 40.00 30.00 8.00 20.00 6.00 10.00 4.00 0.00 2.00 -10.00 0.00-20.00 从历史角度来看，住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价1 至2年。据目前的数据来看，美国20座中大城市房价指数自2022年4月的顶 点回落已有20个月。随着美国加息缩表，美国30年抵押贷款利率一度已飙升 至7%以上。不容乐观的是房价指数在2023年下半年开始持续反弹，连续8个月呈现上行，这很大程度上将威胁到美联储控制通胀的长期目标。 图5房价与住房CPI的关系 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:房屋:住所:当月同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2就业逐步降温 上半年美国劳动力市场持续降温，这主要体现在职位空缺率显著下降，失业率持续上升以及薪资增速震荡下滑。 图6美国非农就业新增人数（万人） 非农新增就业数职位空缺数 1,150万人 1,100万人 1,050万人 1,000万人 950万人 900万人 850万人 800万人 750万人
