供强需弱，等待拐点出现

半年度策略报告2024年6月28日 供强需弱，等待拐点出现 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至6月26日，华东地区不通氧553#工业硅平均价12,450元/吨，较去年年底下跌17.55%，较去年同期下跌4.23%；华东地区通氧553#工业硅平均价12,850元/吨，较去年年底下跌17.63%，较去年同期下跌2.65%；华东地区421#工业硅平均价13,550元/吨，较去年年底下跌14.51%，较去年同期下跌2.87%。 期货市场：截至6月26日，工业硅期货主力合约收盘价11,470元/吨，较去年年底下跌21.99%，较去年同期下跌22.21%。 逻辑分析： 成本端：三季度西南产区正式步入丰水期，电价处于年底低位，成本端支撑不足。 供给端：6月开始四川地区已开始集中复产，上调开工，进入7月后，云南地区硅企也将集中复产，提供产量增量，北方新疆地区前期检修厂家现已恢复，生产稳定，供给端呈明显的增量趋势。 需求端：光伏板块过剩明显，下游累库压力较大，硅料价格持续低位，大部分多晶硅企业均有不同程度的检修，硅料厂对工业硅压价少量买入，关注后续多晶硅库存去至正常水平后，厂家复产带动原料补库情况；有机硅企业当前多处于正常生产状态，但其供需格局并未扭转，下游看空情绪依旧，对工业硅采买谨慎；在铝价走弱的背景下，硅铝合金开工亦有下滑；出口方面虽然有所提升，但幅度有限，需求端整体呈现偏弱态势。 库存：供增需弱格局下，工业硅累库压力较大，加之仓单回流现货市场，硅市压力较大。 行情展望及投资策略：综合来看，短期硅市悲观情绪难改，三季度供给端持续放量，需求好转预计有限，硅价低位持稳为主，运行区间11,000-13,000元/吨，四季度随着西南产区步入枯水期，产量收缩，且需求端好转兑现，硅价有望低位反弹，但考虑11月仓单集中注销带来的库存压力，预计反弹幅度有限，建议硅企逢高可考虑利用期货盘面进行利润保护。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；硅企意外减停产；下游恢复不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_工业硅：潮起潮落自有时，万物轮回皆有期20231222》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：需求平淡，硅价偏弱20240201》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：供需双增，关注低位徘徊拐点20240307》 《宏源工业硅季报：丰枯水期交界，硅价何去何从20240408》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：供强需弱，硅价回涨道阻且长20240507》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：供强需弱，硅价缺乏利好驱动20240607》 2024年上半年工业硅产业链价格变动速览 图表1：工业硅产业链价格 资料来源：SMM,宏源期货研究所 目录 报告摘要：1 2024年上半年工业硅产业链价格变动速览2 一、工业硅行情回顾：走势低迷6 二、供给端：增量趋势明显7 （一）成本：受电价影响较大7 （二）生产：复产为主，供给增加10 三、需求端：等待好转12 （一）多晶硅：亏损严重，减产预期兑现12 （二）有机硅：开工尚可，但原料采买谨慎16 （三）硅铝合金：稳中趋弱17 （四）出口：阶段性回升19 四、库存与供需平衡：累库及仓单回流压力较大19 五、行情展望及投资策略21 图表目录 图表1：工业硅产业链价格2 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价6 图表3：工业硅主力收盘价6 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价7 图表5：421#工业硅（华东）平均价7 图表6：基差7 图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比7 图表8：新疆地区电价8 图表9：云南地区电价8 图表10：四川地区电价8 图表11：电极平均价9 图表12：硅石价格9 图表13：硅煤平均价9 图表14：石油焦价格9 图表15：553#工业硅平均成本10 图表16：421#工业硅平均成本10 图表17：全国553#工业硅平均利润10 图表18：全国421#工业硅平均利润10 图表19：新疆工业硅开工率11 图表20：新疆工业硅月度产量11 图表21：云南工业硅开工率11 图表22：云南工业硅月度产量11 图表23：四川工业硅开工率12 图表24：四川工业硅月度产量12 图表25：全国工业硅开工率12 图表26：全国工业硅月度产量12 图表27：多晶硅复投料平均价13 图表28：多晶硅致密料平均价13 图表29：多晶硅莱花料平均价14 图表30：多晶硅平均成本14 图表31：多晶硅月度产量14 图表32：多晶硅周度库存14 图表33：光伏产业链产量16 图表34：单晶硅片平均价16 图表35：单晶PERC电池片平均价16 图表36：单晶PERC组件平均价16 图表37：DMC平均价17 图表38：硅油&107胶平均价17 图表39：DMC月度开工率17 图表40：DMC月度产量17 图表41：铝合金ADC12平均价18 图表42：A356铝合金平均价18 图表43：原生铝合金开工率18 图表44：再生铝合金开工率18 图表45：工业硅月度出口量19 图表46：2024年1-5月工业硅分国别出口占比19 图表47：工业硅月度供需平衡表（单位：万吨）20 图表48：工业硅社会库存21 图表49：工业硅主产地厂库21 一、工业硅行情回顾：走势低迷 上半年工业硅价格走势偏弱，重心下移，期价屡刷新低。下游补库结束后，1月初硅市询单热情及成交下降，下游多按需采购，期货价格率先走弱，现货价格报价相对坚挺但成交不足，随后部分硅企在库存及资金压力下下调报价，现货市场跟跌期货市场，临近月末，跌势趋缓，工业硅价格进入短暂的整理期；2月适逢国内春节假期，市场成交减少，期市延续前期震荡走势，现货市场部分硅企为缓解资金压力，再度下调报价，现货市场成交价走弱；3月中旬，北方硅企下调报价后，市场悲观情绪蔓延，期价再度进入下行通道，快速跌破12,000元/吨大关；4月广期所公布修订后的《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》，对工业硅交割品质量标准进行修改，细则修改后期货最优交割品发生改变，部分已注册仓单在11月集中注销后将不再满足交割要求，面临回流现货市场的压力，新规施压近月合约，期货盘面探涨失败，再度进入下跌通道，临近月末，下游企业进行五一节前的惯例补库，下游询价采购增多，期价有所反弹，现货则维持原偏弱走势；5月中下旬，在宏观情绪带动下，期货盘面两次反弹，价格回弹至年初水平，在期货市场反弹的带动下，现货市场询单氛围尚可，但实际消费并未好转，多为期现贸易商采购，从市场情况来看，5月西南产区逐渐从枯水期转向平丰水期，四川地区陆续提高开工，新疆地区亦有检修企业复产，供给呈增加趋势，需求端则表现较弱，尤其是多晶硅板块，在行业过剩格局下，多晶硅减产预期逐步兑现，对工业硅采买较少，有机硅行业则维持刚需采购，基本面供强需弱的格局并不支撑硅价高位运行，短暂反弹后，工业硅期货再度回落，加之市场情绪较差，6月下旬工业硅期价加速下跌，主力合约最低价11,135元/吨，跌破上市以来新低，现货市场成交价在短暂维稳后，跟跌期价，硅市氛围偏冷。 截至6月26日，工业硅期货主力合约收盘价11,470元/吨，较去年年底下跌21.99%（-3,232元/吨），较去年同期下跌22.21%（-3,275元/吨）；华东地区不通氧553#工业硅平均价12,450元/吨，较去年年底下跌17.55%（-2,650元/吨），较去年同期下跌4.23%（-550元/吨）；华东地区通氧553#工业硅平均价12,850元/吨，较去年年底下跌17.63%（-2,750元/吨），较去年同期下跌2.65%（-350元/吨）；华东地区421#工业硅平均价13,550元/吨，较去年年底下跌14.51% （-2,300元/吨），较去年同期下跌2.87%（-400元/吨）。 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价图表3：工业硅主力收盘价 68000 58000 单位：元/吨 48000 38000 28000 18000 8000 18,000.00 17,000.00 单位：元/吨 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 2024-05-14 2024-06-14 11,000.00 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价图表5：421#工业硅（华东）平均价 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 8000 78000 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 8000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表6：基差图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比 2,000 单位：元/吨 1,000 -(1,000) (2,000) (3,000) 华东553#不通氧华东421#（剔除牌号升贴水） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、供给端：增量趋势明显 （一）成本：受电价影响较大 电力成本：一季度西南产区处于传统枯水期，电价处于年内高位，此外，2023年12月28 日，国网新疆电力有限公司发文公告，2024年1月代理购电工商业用户电价表，其中两部制35千伏、110千伏非分时电度用电价格分别为0.392803元/千瓦时、0.364303元/千瓦时，较12月环比增加0.010363元/千瓦时，新疆伊犁部分地区叠加其他原因，计划电价平均上调0.1元/千瓦时，主要涉及伊东工业园区和阿尕尔森乡头道湾高载能产业区，成本端支撑较强；进入二季度，西南产区逐渐从枯水期向平丰水期转移，4月电力成本有下调预期，但未有明确指引，电力变动不大，5月西南产区陆续下调电价，尤其是四川地区，凉山、阿坝、乐山等部分地区硅企用电电价下调至0.5元/千瓦时，6月西南产区电价继续下调，四川地区正式进入丰水期，多数硅企用电价格在0.4元/千瓦时以下，云南地区电价也有所下调，但幅度不及四川地区，硅企用 电多在0.42-0.5元/千瓦时之间，硅企成本明显下移，成本端支撑减弱。 图表8：