6月策略月报：供强需弱格局仍在市场风偏下行，短期防御为主等待情绪企稳把握高低切换机会

【6月策略月报】：供强需弱格局仍在市场风偏下行，短期防御为主等待情绪企稳把握高低切换机会 研究员：姜凌波 SAC执业证书：S0620522070003 联系电话：（025）58519164日期：2024.6.3 南京证券www.njzq.com.cn 宏观环境：5月PMI数据出炉，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0%，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点。制造业方面，细分来看，出厂价格指数为50.40%，较上个月的49.10%有明显上涨，时隔7个月重回荣枯线之上；生产指数录得50.8%，较前值下降2.1%，但保持在扩张区间，需求端也出现回落新订单和新出口订单指数分别录得49.6%和48.3%，环降1.5和2.3个百分点，出口端需求出现走弱对订单形成一定拖累。分类看5月大型企业PMI为50.7%，比上月上升0.4个百分点，今年以来始终保持在扩张区间，有效支撑制造业恢复发展；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降1.3和3.6个百分点，中小型企业景气水平有所回落。非制造业PMI总体保持韧性，尤其是服务业受5月节日出行的影响保持相对景气，但建筑业PMI环比走弱，与基建投资发力相对疲弱相互印证，经济需求端恢复仍缓慢掣肘市场情绪好转。 流动性：4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元,同比增长7.2%，狭义货币(M1)余额66.01万亿元，同比下降1.4%。4月新增社融 -1987亿元，继2005年10月后再现负增长。结构上政府债券和表外融资的拖累较大。社融负增或受到近期“手工补息”叫停影响，资金从银行流出转向非银机构和理财产品，非银偿还融入资金导致融资规模下降，且在高息揽储调整后银行资金缺口压力增加，融出意愿也会下降。信贷方面，1-4月人民币贷款增加10.19万亿元，居民的新增短期贷款和长期贷款也均为负值，符合季节性规律，但数值上偏大依然反映了居民融资端偏弱的预期，与地产销售仍处低迷状态相一致，企业信贷也相对疲弱，长贷更具韧性，但整体或依然受到了企业资本支出意愿较低以及财政支出节奏偏慢的影响。微观流动性来看，4月微观流动性流出104亿，融资盘重新流入，北向资金连续5个月流入，市场流动性延续延续流出（注：未考虑银证转账资金，IPO发行资金为线下募集资金额）。 行情梳理：5月美股市场大幅走强，纳指单月涨近7%领涨各主要宽及，标普500和道琼斯工业指数也都有较佳涨幅，AI领军者英伟达5月大幅上涨不仅带动纳指走高，也带动台企半导体企业持续修复，台湾加权指数涨近4%；跌幅榜看亚太指数表现一半，俄罗斯、韩国、香港恒生指数跌幅居前，日经225指数单月小幅上涨。5月A股普遍回落，各大宽基指数悉数下跌，沪指及大盘股表现相对抗跌，上证50指数跌幅最小，中小盘成长风格跌幅较大，两创及北证指数跌幅居前。 1.宏观环境：地产偏弱出口强势，国内经济供强需弱格局仍然延续 2.流动性跟踪：4月社融罕见负增，市场流动型延续流出 3.市场行情梳理：5月中小盘承压市场震荡回落，短期市场情绪低迷等待预期改善 4.金股推荐 5月PMI数据出炉，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0%，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点。制造业方面，细分来看，出厂价格指数为50.40%，较上个月的49.10%有明显上涨，时隔7个月重回荣枯线之上；生产指数录得50.8%，较前值下降2.1%，但保持在扩张区间，需求端也出现回落，新订单和新出口订单指数分别录得49.6%和48.3%，环降1.5和2.3个百分点，出口端需求出现走弱对订单形成一定拖累。分类看5月大型企业PMI为50.7%，比上月上升0.4个百分点，今年以来始终保持在扩张区间，有效支撑制造业恢复发展；中 、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降1.3和3.6个百分点，中小型企业景气水平有所回落。非制造业PMI总体保持韧性，尤其是服务业受5月节日出行的影响保持相对景气，但建筑业PMI环比走弱，与基建投资发力相对疲弱相互印证，经济需求端恢复仍缓慢掣肘市场情绪好转。 5月制造业、非制造业PMI情况 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 制造业PMI:新订单制造业PMI:生产 制造业PMI:新出口订单制造业PMI:出厂价格制造业PMI:产成品库存 4月CPI同比上涨0.3%，较3月有小幅反弹，环比上涨0.1%，前值-0.1%；核心CPI同比0.7%，前值0.6%，环比上涨0.2%，上月为-0.6%。分项上看，食品价格同比下降2.7%，与上月相同，其中猪肉和鲜菜价格转账，其他主要食品及肉类跌幅均有扩大；非食品价格同比上涨0.9%，较3月扩大0.2%，主要上涨依靠能源拉动，能源价格同比上涨3.6%，前值1.3% ；服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同。 4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%；环比增长0.03%，同比增速低于前值的3.1%；环比增速来看 ，4月份社会消费品零售总额环比增长0.03%，保持了平稳增长态势。从分项上看商品消费仍然不及服务消费，4月餐饮消费同比4.4%（前值6.9%），商品消费同比2%（前值2.7%）。1-4月份，服务零售额同比增长8.4%，高于同期商品零售额增速4.9个百分点。假日出行持续活跃，带动餐饮、交通等消费较快增长。1-4月份，餐饮收入同比增长9.3%，而商品零售消费累计同比只有3.5%。4月社零同比回落受到基数影响，今年4月较去年同期少2日假期，去年4月29日和30日已经进入五一假期期间。 4月CPI小幅回升 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -2.00 4月社零同比回落 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 0 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比 社会消费品零售总额:当月值(2月累计填充)亿元 社会消费品零售总额:当月同比(2月累计填充)% 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，较前值上升2.2%，三大门类看采矿业增加值同比增长2.0%，制造业增长7.5% ，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。行业上看，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长通信、计算机和其他电子4月同比增加15.6%，汽车制造业增长16.3%，化学原料和化学制品增长12.3%，专用设备、通用设备分别同比增加2%，3.7%。 PPI角度看，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。生产资料价格下降3.1%，降幅收窄0.4个百分点，环比下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.1个百分点，环比下降0.1%，降幅与上月相同。根据统计局测算，4月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-1.8个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点，今年物价价格回落已经明显走缓，走库存周期上看，虽然去年2季度结束主动去库进程，但补库进程并不顺利，PPI延续负增，库存水平下降受阻，供强需弱格局仍在。 4月工业增加值同比回升 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -6 三大门类工增情况 16 314 12 2 10 8 6 14 2 0 0-2 -4 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -1-6 -2 -3 规模以上工业增加值:采矿业:当月同比% 去库结束但补库进程并不顺畅 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 -10.00 规模以上工业增加值:季调:环比%右轴规模以上工业增加值:当月同比% 规模以上工业增加值:制造业:当月同比% 规模以上工业增加值:电力、热力、燃气及水生 PPI:当月同比 全国:库存:产成品:累计同比 1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元 ，同比增长4.2%，其中，民间固定资产投资73913亿元，同比增长0.3%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.03%。二产中，工业投资同比增长13.1%，其中制造业投资同比9.7%延续回升态势，电热气水同比26.2% ，较前值回落2.9%。基建方面，基础设施投资（不含电力 、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.0%，较前值小幅回落，不过依然维持较高增速。国内制造业景气修复比较稳定，高技术产业增势较好，航空、航天器及设备制造业投资增长49.6%，计算机及办公设备制造业投资增长10.2%，电子及通信设备制造业投资增长9.9%。基建端表现也比较稳定，后续万亿特别国债发行和专项债提速下 ，投资端维持高增速概率较大。 4月固投增速同比增长4.2% 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0 固定资产投资(不含农户)完成额:累计值亿元 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比%右轴 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 制造业投资维持较高增速基建投资维持高位 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00