PVC：砥砺前行，烧碱：春暖花开
半年度报告-PVC/烧碱 PVC：砥砺前行，烧碱：春暖花开 走势评级：PVC：震荡/烧碱：看涨报告日期：2024年6月28日 ★PVC：下半年或仍是产能过剩格局 今年上半年PVC仍是高库存，低利润，低供应的产能过剩格局。展望下半年，新增产能虽然不多，但也会带来供应的些许压力。而需求端，考虑到地产政策生效需要时间，且国内消费整体偏软，预计总需求难有明显增长。至于出口，虽然上半年继续维持增长，但在美国出口回归正常且印度市场进口增速大幅下滑的背景下，我们预计下半年出口难以更进一步。整体来看，PVC下半年或仍是产能过剩的格局。 能★烧碱：下半年供需环比有望改善 源 化上半年山东32%烧碱价格多数时候维持在800元/吨以下的低位。从季节性角度去看，基本可以确定全年现货低点已经出现。下半年 工考虑到供应端没有明显增量而需求端氧化铝产量增长确定性较高， 我们预计烧碱供需环比有望改善。 ★投资建议 PVC：从行情角度出发，一是可以关注，低估值状态下，政策出台带来的预期改善进而推动盘面上涨的行情。比如7月的中央经济工作会议和二十届三中全会就可能出台重磅利好政策进而推动盘面上行。二是：盘面持续的升水使得PVC仓单不断创出历史新高，并使得多头接货后难以通过现货消化只能转抛后续合约。因此这会造成PVC的曲线结构深度contango化。这使得反套策略具有较高的确定性。三是：现货疲弱的情况下，临近交割盘面向下收升水的概率较大，因此在临近交割时可能会出现布局空单的机会。 烧碱：从行情角度出发，烧碱当前最大的问题在于远期09合约持续升水盘面。虽然下半年烧碱基本面改善的概率较大，但这种改善对应到现货端能涨多少，则难以定论。而从05交割的情况来看，上游在盘面升水的情况下参与卖出套保的积极性较高。这导致持续升水的09合约做多的价值明显下降。 ★风险提示 下半年地产出现超预期恢复。 杨枭首席化工分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、上半年PVC仍是产能过剩格局5 2、下半年产能过剩格局或将延续7 2.1、下半年PVC仍有少量新产能投放7 2.2、下半年需求端或难有明显改善9 2.3、出口提振有限12 3、BDO扩能低于预期，对电石需求拉动有限13 4、烧碱现货年内低点已出15 5、下半年烧碱供需将有所改善16 6、投资建议18 7、风险提示20 图表目录 图表1：当前PVC企业库存绝对值仍然偏高5 图表2：当前PVC社会库存高于往年同期5 图表3：当前PVC开工率不高6 图表4：双吨价差明显处于历史低位6 图表5：长停的PVC装置已达到209万吨/年6 图表6：PVC主力合约收盘价7 图表7：PVC华东现货价7 图表8：上半年原油价格波动有限7 图表9：上半年中国动力煤价格波动有限7 图表10：中国PVC年度新增产能8 图表11：中国PVC月度产量8 图表12：PVC新增产能详情8 图表13：1-5月商品房销售面积累计同比9 图表14：1-5月房屋新开工面积累计同比9 图表15：1-5月竣工面积累计同比10 图表16：个人住房贷款利率继续下降10 图表17：5月17日房地产新政内容10 图表18：30大中城市商品房销售尚未改善11 图表19：中国社会消费品零售总额实现正增长11 图表20：中国制造业PMI11 图表21：全球PVC贸易格局12 图表22：中国PVC月度出口12 图表23：中国PVC月度进口13 图表24：美国PVC出口已恢复至高位13 图表25：1-4月印度PVC进口同比明显下降13 图表26：山东电石到货价维持低位14 图表27：华东BDO价格已从高位大幅回落14 图表28：2024年中国计划投产的BDO产能14 图表29：BDO的两种生产工艺流程简图15 图表30：山东32%液碱价格15 图表31：烧碱开工率15 图表32：氧化铝月度产量16 图表33：春节后烧碱样本企业库存达到高点16 图表34：2024年中国计划投产的烧碱产能16 图表35：2024年中国氧化铝产能变动情况17 图表36：氧化铝现货价格明显上扬18 图表37：氧化铝主力合约价格持续上涨18 图表38：PVC盘面持续升水19 图表39：PVC注册仓单不断新高19 图表40：PVC平衡表19 PVC：砥砺前行 1、上半年PVC仍是产能过剩格局 上半年PVC整体仍是产能过剩格局，突出表现为高库存，低利润，低供应。 高库存：当前PVC社会库存处于历史最高位，且春节后几乎没有去化，库存压力极大。企业库存虽有所去化但绝对值仍然偏高。此外由于盘面持续高升水，导致PVC仓单也创出历史新高。 低利润：上半年PVC企业生产经营压力较大，双吨价差多数时候低于3200元/吨，边际产能仍处于亏损状态。 低供应：低利润的状态下，边际产能开工意愿不足，且部分产能出现了长期停车的情况。 图表1：当前PVC企业库存绝对值仍然偏高图表2：当前PVC社会库存高于往年同期 资料来源：隆众资讯资料来源：卓创资讯 图表3：当前PVC开工率不高图表4：双吨价差明显处于历史低位 资料来源：卓创资讯资料来源：卓创资讯，百川资讯，东证衍生品研究院 图表5：长停的PVC装置已达到209万吨/年 生产企业 工艺 产能（万吨/年） 停车情况 河南神马 电石法 30 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，开车时间不定 甘肃金川新融 电石法 20 2023年7月13日停车检修，开车时间不定 乌海化工 电石法 40 2023年7月22日停车，开车时间不定 德州实华 EDC法 10 2023年12月5日临时停车，开车时间不定 聚隆化工 电石法 12 4月25日停车，开车时间不定 内蒙亿利 电石法 50 5月15日开始停车，开车时间不定 合计 209 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 产能过剩叠加最上游能源端油煤价格波动不大，上半年PVC价格重心大体在5700元/吨-6300元/吨之间窄幅震荡，行情整体乏善可陈。 图表6：PVC主力合约收盘价图表7：PVC华东现货价 资料来源：iFind资料来源：iFind 图表8：上半年原油价格波动有限图表9：上半年中国动力煤价格波动有限 资料来源：iFind资料来源：iFind 2、下半年产能过剩格局或将延续 通过上文的分析，我们可以看到，对当前的PVC行情而言，明确其供需格局尤为重要。因此下文，我们将从供需两端对下半年PVC供需格局做分析。 2.1、下半年PVC仍有少量新产能投放 今年上半年，中国新增的PVC产能并不算多，仅镇洋发展30万吨/年的乙烯法装置和陕西金泰30万吨/年的电石法装置分别在1月和5月试车投产，总产能增速2%左右。 下半年目前来看，计划投放的产能规模进一步下降，仅青岛海晶在年底有20万吨/年的乙烯法装置计划投产。不过上半年投产的装置产量的兑现主要是在下半年，因此即便下半年生产利润没有改善，PVC供应还是会有所增长。 图表10：中国PVC年度新增产能图表11：中国PVC月度产量 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯 图表12：PVC新增产能详情 企业名称 新增产能（万吨） 粉/糊 生产工艺 投产时间 镇洋发展 30 粉 乙烯法 2024年1月试车 陕西金泰 30 粉 电石法 2024年5月试车 青岛海晶 20 粉 乙烯法 计划2024年年底投产 合计（2024） 80 天津大沽 40 粉 乙烯法 计划2025年6月投产 嘉化能源 30 粉 乙烯法 计划2025年上半年投产 陕西金泰 30 粉 电石法 计划2025年投产 甘肃耀望 30 粉 电石法 计划2025年投产 新浦化学 50 粉 乙烯法 计划2025年投产 万华福建 50 粉 乙烯法 计划2025年投产 神木信发 80 粉 电石法 计划2026年投产 卫星化学 80 粉 乙烯法 计划2026年投产 宁波万华 40 粉 乙烯法 计划2026年投产 合计（2025-2026） 430 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 2.2、下半年需求端或难有明显改善 上半年房地产市场仍然较为疲软。1-5月商品房销售面积累计同比下滑20.3%。；1-5月房屋新开工面积累计同比下滑24.2%；1-5月竣工面积累计同比下滑20.1%。 房地产市场的持续疲软促使国家出台了更大力度的扶持政策。5月17日，包括央行和住建部在内的多个部门联合发布了多项地产相关政策，包括但不限于进一步降低首付比例，降低个人住房贷款利率政策下限，设立3000亿元保障性住房再贷款等。 这一系列政策的出台对于稳定房地产市场无疑是有所助力的。尤其是“设立3000亿元保障性住房再贷款以支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售的商品房”，这是 �一次出台直接从需求端对房地产市场做扶持的政策。 不过需要指出的是，从政策出台到政策落地再到政策生效无疑是需要时间的。尤其是对房地产这样庞大的支柱性产业而言，要一改颓势难度更大，耗时更久。因此虽然政府进一步加大了对房地产的政策支持力度，但我们认为下半年房地产行业下行的颓势或仅能有所改观而难以彻底改善。（由于政策出台本身是动态的，且具体生效时间和效果难以预判，因此只能做好密切追踪。建议投资者重点关注高频地产指标：30大中城市商品房成交面积。因为一旦政策生效，优先复苏的一定是一二线的核心城市，因此该指标会比其他指标更加灵敏。目前该指标已上线我司繁微系统，欢迎读者前往查看。） 图表13：1-5月商品房销售面积累计同比图表14：1-5月房屋新开工面积累计同比 资料来源：iFind资料来源：iFind 图表15：1-5月竣工面积累计同比图表16：个人住房贷款利率继续下降 资料来源：iFind资料来源：iFind 图表17：5月17日房地产新政内容 部门 时间 主要内容 央行 2024年5月17日 一：设立3000亿元保障性住房再贷款。二：降低全国层面个人住房贷款最低首付比例。三：取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。四：下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。 住建部 2024年5月17日 让老百姓按合同约定如期拿到验收合格的房子；分类处置住房项目，不让违法违规者“金蝉脱壳”。 自然资源部 2024年5月17日 支持地方以合理价格收回、收购闲置存量住宅用地。 国家金融监督管理总局 2024年5月17日 对于不同所有制房企的“白名单”项目一视同仁，应贷尽贷 资料来源：公开资料整理 图表18：30大中城市商品房销售尚未改善 资料来源：iFind 相较于地产的颓势，消费端则继续小幅增长。1-5月中国社会消费品零售总额累计同比增长4.1%。展望下半年，内需不振仍然会制约着消费端，而地产虽然政策扶持力度较大，但政策生效仍需时间。整体来看，我们预计下半年PVC总需求或难有明显改善。 图表19：中国社会消费品零售总额实现正增长图表20：中国制造业PMI 资料来源：iFind资料来源：iFind 2.3、出口提振有限 这两年在内
