时效件护城河较为稳固，国际业务有望加速

2024年06月27日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)42.0 公司基本信息 产业别交通运输 A股价(2024/6/27)35.22 深证成指(2024/6/27)8849.70 股价12个月高/低50.07/32.41 总发行股数(百万)4815.91 A股数(百万)4788.53 A市值(亿元)1686.52 主要股东深圳明德控股发展有限公司 (47.38%) 每股净值(元)18.35 股价/账面净值1.92 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.4-1.7-24.0 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2023-11-2941.8买进 产品组合 时效44.7 经济9.7 快运12.8 冷运及医药4.0 同城配2.8 供应链及国际23.21 机构投资者占流通A股比例 基金10.5% 一般法人72.8% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ)买进（Buy） 时效件护城河较为稳固，国际业务有望加速结论与建议： 公司是全球领先的物流服务提供商，定位中高端市场，业务涵盖快递、 快运、冷链、同城等。得益于高额的资本投入，公司时效件护城河较为稳固，在时效性、服务质量上具备显着优势。此外，鄂州花湖机场投运后，将助力公司打造国际业务的增长曲线。考虑到当前公司估值处于历史低位，建议关注布局机会，对此给予公司“买进”的投资建议。 公司时效件护城河稳固。2024年以来快递行业价格战并未止歇，1-5月期间以经济件为主的通达系单票价格同比下降10.5%，而同期公司单票收入仅下降5.2%，主要是因为公司快递业务的基本盘——时效件具备更高的议价能力。尽管快递企业正加快服务分级步伐，如中通升级的“中通飞快”、圆通的“圆准达”等均瞄准向高端时效件，但公司基本盘依旧稳固，一方面因为公司在航空、公路等运输资源上的投入规模巨大，2019年-2023年公司累计资本支出645.4亿元，相较之下，圆通、韵达、申通分别为237.6、247.2、137.1亿元，高额的资本投入确保了公司时效的领先。另一方面，得益于直营模式和数字化投入，公司较早上线了送货上门、派前预约等服务，快递服务公众满意度连续多年位列第一，而其 余快递公司跟进则受制于网点压力、快递员保障等问题。 国际业务收入回暖，鄂州机场推动作用将逐步显现。年初以来国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司供应链及国际业务迎来拐点，1-5月累计收入同比增长8.5%。目前跨境物流市场仍为一片蓝海，并将持续受益于电商及产业出海。面对跨境物流机遇，公司近年来持续扩展机队规模，其自有全货机达87架，领先于邮政（35架）、圆通（13架），并且已经完成了鄂州国际机场的货运航线转场，2024年夏秋鄂州机场运力投放占比已达两成。目前鄂州机场国际航线开通步伐加快，今年以来新开莫斯科、芝加哥等9条航线，累计开通货运航线19条、通达22个国际航 点，辐射欧洲、北美、中东、亚洲、非洲。随着更多国际货运航线的开通，公司未来将进一步提高国际运力投放比例，推动国际快递业务发展。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润91亿元、102亿元、120亿元，yoy分别为+11%、+12%、+18%，EPS为1.87元、2.09元、2.46元，当前A股价对应PE分别为19倍、17倍、14倍，公司股价位于近5年的底部区间，预计2024年股息率达到1.9%，建议关注布局机会，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 6174 8234 9149 10230 12033 同比增减 ％ 44.62 33.38 11.11 11.82 17.62 每股盈余(EPS) RMB元 1.27 1.70 1.87 2.09 2.46 同比增减 ％ 36.56 33.86 9.94 11.82 17.62 A股市盈率(P、E)X27.7320.7218.8416.8514.33 股利(DPS) RMB元 0.25 0.60 0.67 0.77 0.93 股息率(Yield) ％ 0.71 1.70 1.91 2.20 2.65 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 267490 258409 282331 305996 345401 经营成本 234072 225274 247463 267624 301051 营业税金及附加 477 502 632 681 768 销售费用 2784 2992 2950 3138 3543 管理费用 17574 17633 17979 18489 20864 财务费用 1712 1866 1566 1469 1658 资产减值损失 -132 -186 -34 -55 -55 投资收益 1025 801 1488 1108 1108 营业利润 11034 10454 12396 14682 17259 营业外收入 231 309 254 260 260 营业外支出 299 277 336 341 341 利润总额 10967 10487 12314 14601 17178 所得税 3963 2575 2931 3650 4294 少数股东损益 830 -323 197 720 850 归属于母公司所有者的净利润 6174 8234 9149 10230 12033 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 41063 41975 49256 62123 71955 应收帐款 25560 25133 26390 28237 30214 存货 1948 2440 2758 3171 3457 流动资产合计 90673 90991 96450 102237 107349 长期投资净额 7858 7379 7674 7981 8300 固定资产合计 43657 53930 58244 61739 65443 在建工程 11150 4033 4356 4617 4894 无形资产 126169 130500 134415 137103 138474 资产总计 216843 221491 230865 239340 245823 流动负债合计 77677 73990 73250 71785 73938 长期负债合计 40880 44217 46428 47357 47830 负债合计 118557 118207 119678 119142 121769 少数股东权益 12022 10493 11018 11569 12147 股东权益合计 86264 92790 100169 108630 111907 负债和股东权益总计 216843 221491 230865 239340 245823 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 32703 26570 28373 29552 26497 投资活动产生的现金流量净额 -12091 -13506 -13295 -12007 -11519 筹资活动产生的现金流量净额 -16017 -12995 -7797 -4678 -5146 现金及现金等价物净增加额 5466 168 7281 12867 9832 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年6月28日 3