光伏铝边框龙头地位稳固，业务拓宽有望加速成长

公司研究/公司快报 2022年8月24日 光伏铝边框龙头地位稳固，业务拓宽有望加速成长 买入-A(维持) 鑫铂股份（003038.SZ） 铝 公司近一年市场表现 事件描述 2022年8月23日，公司发布半年度报告。2022年H1公司实现营业收入20.5亿元，同比103.9%，实现归母净利润0.9亿元，同比+63.8%；其中Q2单季实现营业收入10.8亿元，同比+99.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比+57.6%，业绩符合预期。 事件点评 单位毛利基本持稳，预计年底产能可达30万吨。2022年H1公司三大 业务板块工业铝部件、工业铝型材、建筑铝型材分别实现营业收入 市场数据：2022年8月24日 收盘价（元）：71.90 年内最高/最低（元）：94.51/36.23流通A股/总股本（亿）：0.47/1.45流通A股市值（亿）：33.59 总市值（亿）：104.44 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.70 摊薄每股收益：0.70 每股净资产(元)：12.28 净资产收益率：5.09 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：潘海涛 邮箱：panhaitao@sxzq.com 10.70/8.36/1.35亿元，毛利率12.26%/9.42%/14.53%，预计上半年公司出货量超8万吨，单吨毛利与一季度基本持平。2021年底公司拥有铝制品产能20 万吨，今年公司定增募资7.8亿元，用于年产10万吨光伏铝部件项目扩产，预计8月中下旬挤压及精加工生产线分批投产，10月中下旬氧化生产线陆续投产，届时公司年产能可达30万吨。按6.8g/W铝边框测算，年内全球光伏铝边框需求有望达160万吨，公司全年出货有望超20万吨。 市占率具备上行空间，拓宽业务有望加速成长。目前铝边框格局相对分散，预计2022年CR4仅为43%，预计公司市占率17%，目前仅公司一家上市，融资渠道拓宽有望带来资金成本优势，助力公司进一步提高市场份额，公司2025年市占率目标为25%。另外公司规划建设年产10万吨新能源汽车铝部件项目，一期5预计于2023年下半年实现量产，新增业务有望推动公司业绩加速增长。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.70\2.86\3.99，对应公司8月24日收盘价71.90元，2022-2024年PE分别为42.3\25.1\18.0，维持“买入-A”评级。 风险提示 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,287 2,597 4,619 6,944 9,278 YoY(%) 39.3 101.7 77.9 50.3 33.6 净利润(百万元) 91 121 247 415 580 YoY(%) 43.8 33.0 103.8 68.5 39.6 毛利率(%) 15.4 13.1 13.4 13.6 13.8 EPS(摊薄/元) 0.63 0.83 1.70 2.86 3.99 光伏新增装机不及预期、新能源汽车销售不及预期、扩产进度不及预期。财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 ROE(%) 22.1 12.7 20.5 25.7 26.4 P/E(倍) 114.8 86.3 42.3 25.1 18.0 P/B(倍) 25.4 10.9 8.7 6.5 4.8 净利率(%) 7.1 4.7 5.3 6.0 6.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 521 1314 1956 2873 3611 营业收入 1287 2597 4619 6944 9278 现金 101 320 462 694 928 营业成本 1090 2256 3999 5999 7999 应收票据及应收账款 305 719 1102 1635 2023 营业税金及附加 6 10 18 17 22 预付账款 1 10 11 21 21 营业费用 10 17 23 31 37 存货 88 191 303 439 550 管理费用 17 34 55 73 93 其他流动资产 26 73 78 83 88 研发费用 46 113 176 243 325 非流动资产 391 804 1104 1500 1854 财务费用 21 32 80 98 128 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -0 0 0 0 固定资产 268 543 819 1188 1511 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 30 46 54 60 68 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 93 214 231 252 276 营业利润 96 113 268 483 675 资产总计 912 2117 3060 4372 5464 营业外收入 5 11 6 6 7 流动负债 413 1097 1754 2649 3160 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 188 832 1255 2058 2313 利润总额 101 124 274 489 682 应付票据及应付账款 157 203 435 523 755 所得税 10 3 27 73 102 其他流动负债 68 61 64 68 93 税后利润 91 121 247 415 580 非流动负债 88 65 65 67 67 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 27 25 25 26 27 归属母公司净利润 91 121 247 415 580 其他非流动负债 60 40 40 40 40 EBITDA 141 210 394 678 940 负债合计 501 1161 1819 2716 3227 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 106 145 145 145 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 145 543 543 543 543 成长能力 留存收益 186 307 554 969 1549 营业收入(%) 39.3 101.7 77.9 50.3 33.6 归属母公司股东权益 411 956 1241 1657 2237 营业利润(%) 42.5 17.8 137.8 79.9 40.0 负债和股东权益 912 2117 3060 4372 5464 归属于母公司净利润(%) 43.8 33.0 103.8 68.5 39.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.4 13.1 13.4 13.6 13.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.1 4.7 5.3 6.0 6.3 经营活动现金流 51 -385 148 25 606 ROE(%) 22.1 12.7 20.5 25.7 26.4 净利润 91 121 247 415 580 ROIC(%) 14.0 8.7 11.6 13.0 14.7 折旧摊销 30 43 67 105 149 偿债能力 财务费用 21 32 80 98 128 资产负债率(%) 54.9 54.9 59.4 62.1 59.1 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -86 -598 -246 -594 -250 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 -4 17 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -152 -339 -367 -501 -503 总资产周转率 1.7 1.7 1.8 1.9 1.9 筹资活动现金流 119 814 107 -94 -125 应收账款周转率 4.8 5.1 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 9.4 12.5 12.5 12.5 12.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.83 1.70 2.86 3.99 P/E 114.8 86.3 42.3 25.1 18.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 -2.65 1.02 0.17 4.17 P/B 25.4 10.9 8.7 6.5 4.8 每股净资产(最新摊薄) 2.83 6.58 8.28 11.14 15.13 EV/EBITDA 75.5 52.6 28.7 17.5 12.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员