国债期货：期限利差压缩，债市情绪极端化

期货研究 2024年06月28日 金融期货研究 国债期货：期限利差压缩，债市情绪极端化 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君6月27日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.46%报109.47元，10年期主力合约涨安0.15%报105.305元，均续创历史新高；5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.03%，均创近四期年来新高。国债期货指数为0.64。量价因子看多，基本面因子看多。无杠杆下，策略近20日累加收益为货0.63%，近60日累加收益为1.02%，近120日累加收益为1.61%，近240日累加收益为2.37%。 研 究市场方面，A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.90%报2945.85，深成指跌1.53%，创 所业板指跌1.59%，北证50指数跌1.60%，沪深京三市成交额6292亿元，其中沪深两市6263亿元，较上日缩量171亿元。两市超4700只个股下跌。 资金方面，隔夜shibor报1.8790%，下跌9.70个基点；7天shibor报2.0280%，下跌5.50个基点；14天shibor报2.1520%，上涨4.40个基点；1月shibor报1.9000%，与前一交易日持平；3月shibor报1.9180%，下跌0.10个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2409 101.926 101.990 101.924 101.954 0.028 0.065 25743 57777 5年期 TF2409 103.900 104.035 103.890 103.980 0.090 0.140 34380 125395 10年期 T2409 105.115 105.345 105.115 105.305 0.160 0.219 46373 197135 30年期 TL2409 108.97 109.48 108.96 109.47 0.500 0.477 34200 72453 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为210002.IB，IRR为1.38%，5年期活跃CTD券为210013.IB，IRR为1.69%， 10年期活跃CTD券为240006.IB，IRR为1.22%，30年期活跃CTD券为210005.IB，IRR为2.72%，目前R007约2.2972%。 货币市场方面，6月27日银行间质押式回购市场共成交18亿元，增加1.59%。其中，隔夜收于1.60%，较前一交易日上涨10bp，7天收于2.18%，较前一交易日上涨21bp；中期方面，14天收于 2.10%，较前一交易日上涨2bp；长期方面，1个月收于0.00%，较前一交易日下跌205bp。 现券方面：国债收益率曲线下移1.44-2.18BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移 1.79BP、2.18BP、1.44BP和1.60BP至1.64%、1.98%、2.21%和2.43%）；信用债收益率曲线下移 0.37-1.46BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别下移0.40BP、1.38BP、 0.37BP和1.46BP至1.97%、2.03%、2.17%和2.27%）。 期货研究 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 5.00TS主力合约IRR T主力合约IRR TF主力合约IRR TL主力合约IRR 4 4.003 3.00 2 2.00 1 1.00 0 0.00 -1 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 6月27日，央行今日进行1000亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有200亿元7天期逆回购到期。（央行官网） 据新华社，中共中央政治局6月27日召开会议，研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。中共中央总书记习近平主持会议。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 6月27日，国债期货10年期、30年期合约再创新高，利率曲线再度走平。市场在降息预期落空后看不到进一步的政策指引，叠加权益市场风险偏好持续压缩，多头力量重回主导。另外，受人民币汇率压力影响，央行近期货币政策端未进行降息。陆家嘴论坛上，央行行长将逆回购利率作为新的政策利率中枢，并进一步暗示了央行公开市场买卖国债调控利率曲线的合理性。从整体措辞来看，未来货币政策将更加注重价格而非量级。目前继续支撑行情走牛的因素有宽松难改的货币环境、资产荒下现券机构过剩的流动性、国债期货长端的私募类多头回归以及对于央行资产负债表上国债持有量有限引发的公开市场操作卖出担忧减弱。短期造成扰动的因素有三季度债券供给加速、三中全会释放的新信号等。若下半年无强刺激政策出台，则债市牛市不止，各期限利差可能持续压缩，国债期货基差亦可能重复去年牛市中的收窄趋势。 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加4.87%；外资增加5.06%，理财子增加3.04%；周度变化：私募增加15.69%；外资增加8.73%，理财子增加7.18%。多头净持仓增加再加速，私募投机类型资金为TL价格上行提供了主要驱动力，或有机会冲击110元，警惕高开回落风险。 跨期价差方面，09-12合约组合上，关注跨期价差走阔套利机会；IRR和基差方面，震荡行情下，维持推荐正套配置组合规避风险。跨品种配置方面，曲线结构虽走平，但进一步平坦化空间相对有限，回落风险暴露将伴随着长端收益率中枢上行，关注做陡配置机会。多因子模型近期因子敏感度有所增加，维持看多，债市震荡行情延续，谨慎追高。 期货研究国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分