债务的出清与重估202406261房地产市场与政策由于

1、房地产市场与政策由于增量资金未完全有效使用，银行配套资金和其他类型资金对地产去库存的支持预期降低，导致房地产库存降低的预期减弱。 房价同比增速连续五年下降，达到2015年底部水平，买房者对房价的负向增值预期增加。 近期出台的政策如北京的利率和首付政策，未来可能会转向保供稳价和去库存等长期维稳措施。2、资本市债务的出清与重估20240626 1、房地产市场与政策由于增量资金未完全有效使用，银行配套资金和其他类型资金对地产去库存的支持预期降低，导致房地产库存降低的预期减弱。 房价同比增速连续五年下降，达到2015年底部水平，买房者对房价的负向增值预期增加。 近期出台的政策如北京的利率和首付政策，未来可能会转向保供稳价和去库存等长期维稳措施。2、资本市场流动性与基金市场公募基金发行新基金和基金份额赎回是资本市场流动性的重要驱动因素 。 在减量背景下，混合基金份额连续两年下滑，年内尚未有资金能持续弥补缺口。预计在3000点以下可能会有维稳或增量资金布局。 3、科技行业与市场结构科技行业因不受经济增速影响且调整充分，成为避险属性较高的行业。TMT板块在四月出现多头信号，预计季度尺度会有补涨。 从日历效应来看，6月通常只涨一个大的板块，今年可能只涨TMT，主要受半导体事件催化和基本面修复影响。 7月各板块赚钱效应较好，有色、钢铁、军工和地产相对有较好的超额收益。 4、市场结构变化与投资策略最近两个月市场出现折返现象，股票、大宗商品和债券的趋势与3月和4月完全不同。 北上资金退出速度接近去年8到9月外资大撤退的速度，反映出国内经济环境和政策落地低于预期。A股退市风险增加，ST板块整体跌幅超过50%，质量好的公司和差的公司相对收益差距大。 出清包括基本面和市场监管推动的出清，对资产定价产生重大影响。 可转债市场受监管问询、退市和评级下调风险影响，低价转债出现持续暴跌，带动固收加产品出现大幅回撤。 股票市场动量策略和反转因子均未贡献正超额收益，价格信号失灵。5、全球宏观经济与资产配置全球库存周期和制造业周期有起稳回升态势，但下游接受价格信号的过程曲折，负反馈幅度比预期大。 中国大类资产市场整体悲观，股票和大宗商品价格回落，债券价格创新高。 美国制造业和服务业通胀传导不到下游，欧洲物价回落速度快但产出企稳，带来降息预期。美国零售终端需求尚可，劳动力市场趋于平衡，工资增长温和。 6、供给侧问题与设备更新供给侧问题显著，设备工具类购置增速在17%以上，主要集中在头部企业 。 供给侧出清未完全，价格信号未反转，PPI回调但核心CPI创历史最低水平。供给侧设备更新和能耗控制政策严格，对某些行业形成重大前景改变。 供给侧共振带来产业格局变化，价值评估发生变化。7、外汇市场与人民币汇率近期人民币对美元中间价主动贬值，主要原因是美元太强。 前期监管部门判断美国将降息，试图撑住人民币汇率，但欧元下跌推动美元上涨，人民币汇率被动调整 。 人民币贬值压力主要来自美元强势，而非人民币自身贬值压力。外汇市场异动反映出市场对央行信号的重新理解。 8、行业与板块分析有色金属在供需矛盾和价格波动性上存在较大争议，但需求基本没有崩溃风险。中间环节的打击较大，但现货市场的企稳和积极成交后，产业链逻辑可以推进。 钢铁产业链中铁矿格局发生变化，由偏紧转向宽松，未来产业格局带来更多松弛。中游环节的确定性较强。 高股息板块在港股中更具吸引力，受南下资金和机构配置型资金的欢迎，基本面内在价值有改善。Q：欧洲信用债风险溢价上升对市场有何影响？A：欧洲信用债风险溢价的上升已经冲击到了信用市场，从欧洲的信用债风险溢价，到美国各等级的信用债风险溢价，再到高收益债的风险，全部出现了抬头。 尽管股票市场的股指似乎还相当稳定，但实际上暗流涌动。 债券市场对于流动性是最为直接的影响，而股票市场的影响则相对边际。未来两周的潜在冲击需要做好准备。Q：欧元区的动荡对中国市场的影响是什么？A：欧元区的动荡首先对中国的冲击来自于汇率。 最近人民币对美元的中间价出现了主动贬值，主要原因并不是人民币有特别强的贬值压力，而是美元太强了。 人民币汇率的调整是为了应对美元的强势。 最近人民币的贬值压力并没有反映出大量资金流出，而是根据美元的强势进行价格调整。这也会影响到中国的利率调整节奏和方向。 Q：市场结构变化对投资的影响是什么？A：市场结构变化带来了内在价值的重估。 很多具有更长现金流久期和更低风险溢价的资产出现，确定性极高。原来的现金流更趋于周期性，现在则更趋于稳定和长久期。 这种变化主要出现在蓝筹型周期股中，这些公司在产业链上占有更大比例的高额现金流和更低的资本成本，但本身不是高成长性。 现在这种特征逐步表现在各个环节，有的表现为相对受益，有的表现为绝对收益。 Q：当前市场的主要投资机会和风险是什么？A：当前市场的主要投资机会在于供给侧，而需求侧则是需要应对的风险。 在结构变革的状态下，更高的确定性和更大的安全边际比更高的弹性更为重要。确定性和安全边际的来源包括外需链条的存在、供给侧设备更新和能耗控制等。如果外需彻底转弱，这将对市场造成致命打击。Q：您对有色金属板块的基本面和投资机会有何看法？A：有色金属今年在供需方面存在较大矛盾，前期波动也很大。 我将其归为成长类周期股，除了总量上可能比其他大宗商品有更好的增长性外，它还面临价格波动，且向上波动的可能性较大。 目前需求基本没有特别大的崩溃风险。 行业下游分化严重，有传统下游和新兴高速增长的下游需求。 中间环节分散且对下游需求迷茫，前期对中间环节打击很大，导致市场出清。 现货市场企稳和成交后，信心得以确立，基差明显修复，产业链供给侧驱动可以推进。除了有色金属，化工和钢铁等行业结构也在发生深刻变化。 Q：全球制造业PMI相对稳定，但欧美PMI向下，新兴市场需求能否抵消发达经济体的下行？A：欧美制造业PMI表现不同，美国横盘震荡，欧洲疲弱，印度和俄罗斯边境需求强劲，日本转弱，中国在震荡变化中。 需求端是否能持续保持，国际内部和国际之间都找不到答案。 印度需求能否持续取决于其财政赤字和政府基建投资，但新一届政府受到国会和地方掣肘，下半年有大选问题，所以存在高度不确定性。 Q：您对中国长期利率的看法是什么？A：长期利率的确定性较高，目前政策组合和国内外状态下，利率难以上升。长期债券利率具有高度周期性，会随着PPI变化。 短期利率如存单Shibor也呈现出一定的周期性。 在中国，长期利率趋势可能会维持偏低，但节奏上可能会有变化。Q：您对于黑色商品后面的趋势怎么看？ 板材的这个需求三季度能否保持在一个相对高的水位，是否存在这个风险？A：目前看，从板材需求上没有特别大的变局点。 但值得关注的是，在整个钢铁产业链里面的铁矿的格局发生了很大的变化，未来会由偏紧转向宽松。整个产业链的利润已经从原来主要集中在上游转向了有特殊能力的中游，或者说产品结构比较好的中游 。Q：在物价下降的过程中，可能会被哪个因素打破？财政政策还是供给的约束政策？ A：短期的话是需求影响，中长期是供给影响。如果只看几个月，需要关注的是财政是否发力。 目前中央财政在缓步发力，但地方财政较弱，没有出现什么宏观效果。外需结构如果超过预期，会带来物价的短期波动。 供给策略里面更多的体现为利润，也就是说它是在物价上的一个加成。Q：您对于整个法国目前的政治格局往后怎么看？ 是否会引爆下一轮的欧元危机？A：目前法国的民调确实还是在极右翼的格局之中。 现有执政的总统马克龙可能只能去拉拢一些非他党派的，团结一些少数党派。 法国的变局具有不确定性，可能会引发欧元的流动性变差和美元的流动性变差，市场对此非常紧张。Q：您对于贵金属和美债的观点是什么？A：贵金属一直比较纠结，因为它相对于大宗商品很贵，且已经到了历史最贵的状态。 央行的增持如果没有，对于黄金在这个位置上是比较有压力的。 黄金对于短期美债，特别是两年以内的品种，它的相关性是最高的。欧美整个的降息如果出现，对于黄金确实是一个边际增益。 但现在欧洲已经在普遍的加息了，所以这是一个好的开始。Q：如果欧元区出问题的话，欧洲的资金会去哪里？ 是否像德国国债或者日元资产这种还属于这种安全资产？A：如果欧元出问题的话，大概率资金是要流出的。 资金选取的避险的情况，其实还更多的应该是美元资产，包括美债，甚至一些贵金属，会具有这种避险的功能。 Q：除了周期板块，您觉得链型的产业是相对比较看好的，主要是细分的哪几个板块？对于医药板块的看法是什么？ A：链主型除了能源类、化工类、钢铁类的传统板块，还有一些像电动车这样的新兴类也出现了。这种链主型可能最终会演化成一个大盘风格的状态。 对于医药板块，我没有研究过，所以无法评论。Q：您对于三季度美债收益率的看法是什么？A：美债收益率现在具有极高的价值，具有非常强的让组合对抗宏观风险的能力。但拐点在哪不清楚，因为现在美国的需求端判断不出来。 关键改变可以改变联储决策的并不是物价，而是信用。如果信用出现裂痕，大概率是要降息的。 如果劳动力市场不能出乱子，收益率就有可能上升。Q：您如何看待日元因素对日股未来趋势的影响？ A：日元和日股一直存在一定的负相关性。 当前日本基本面表现不佳，日本央行的货币政策也较为保守，退出量化宽松政策（QE）进展缓慢。这主要是因为日本国内需求疲软，经济表现不佳，导致央行无法迅速加息。 在美国高利率环境下，投机者倾向于做空日元，这对日元汇率产生更大影响。因此，日股未来趋势可能不会有明显的上升趋势。Q：您如何看待国内短期出口产业链面临的挑战？A：国内出口产业链短期内确实面临欧美需求回落的不确定性。 然而，从中长期来看，出口链条的确定性和逻辑更强。 除了需求影响，供给侧的竞争力和市场拓展也对出口链条产生积极影响。因此，出口链条的确定性要强于内需链条。Q：您怎么看A股和H股溢价率收窄的情况，以及港股高股息的吸引力？A：目前港股的价值好于A股。 港股的高股息板块更受南下资金和机构配置型资金的欢迎。 对于海外投资者来说，港股的相对股息率吸引力不大，但对于南下资金来说，港股的高股息板块仍具有吸引力，特别是那些基本面内在价值有所改善的传统板块。Q：人民币定价资产的下行趋势何时会结束？ 是否会传导到汇率上？A：国内正在经历去杠杆化、去金融化和去土地市场化的过程，这导致增值部分下降，企业利润尤其是下游企业的利润受到压制。 要结束这一趋势，需要去金融杠杆化过程的结束。 目前来看，这一过程仍未结束，难以看到明确的转折点。 需要关注在整个链条上具有定价能力的企业，特别是链主型的周期股和毛利率能够维持稳定甚至有所改善的企业。 Q：未来一个季度A股市场的走势如何？A：在3000点以下，A股市场会有底部支撑。 从七月份或未来一个季度来看，科技板块可能会有一定的持续性，特别是去年调整较多的板块。 此外，链主型企业以及钢铁、有色、房地产等在日历效应上较强的板块，可能会有边际修复的行情。