农林牧渔行业2024年中期策略：把握周期，拥抱成长

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 把握周期，拥抱成长 ——农林牧渔行业2024年中期策略 证券研究报告-行业半年度策略强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 23EPS 24EPS 24PE 评级 牧原股份 -0.79 3.18 15.01 增持 中牧股份 0.39 0.78 14.73 增持 普莱柯 0.50 0.70 24.81 增持 大北农 -0.53 0.15 46.61 增持 秋乐种业 0.48 0.52 13.74 增持 乖宝宠物 1.15 1.38 37.32 增持 中宠股份 0.80 0.98 24.31 增持 佩蒂股份 -0.04 0.50 25.83 增持 投资要点： 发布日期：2024年06月27日 农林牧渔相对沪深300指数表现 农林牧渔沪深300 8% 4% 1% -3% -7% -10% -14% -17% 2023.062023.102024.022024.06 资料来源：Wind，中原证券研究所 相关报告 《农林牧渔行业月报：猪价加速上行，宠物板块618维持快速增长》2024-06-14 《农林牧渔行业月报：猪价淡季不淡，宠物食品出口数据持续回暖》2024-05-22 《农林牧渔行业点评报告：冷链食品产业链分析之河南概况》2024-04-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 行情回顾：近一年农林牧渔走势弱于对标指数。2024年初-6月26日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-7.51%，在中信一级30个行业中排第20位，跑输沪深300指数8.94个百分点。2024年初至今，宠物食品子板块涨幅居前，林木加工子板块涨幅居后；2024年第一季度，宠物食品、畜牧养殖、水产捕捞板块归母净利润实现同比正增长。受到畜牧养殖行业景气度长期低迷导致农林牧渔行业走势疲软，随着猪价企稳回升，行业逐步进入上行周期，当前行业估值处于历史相对低位，建议把握细分子行业投资价值。 行业展望：1、畜禽养殖：自2023年初开始的能繁母猪产能去化，已经逐步体现在2024年商品猪出栏和仔猪供应层面，猪价呈现出“淡季不淡”的现象。进入2024年下半年，随着消费旺季来临和市场供应收紧，猪价有望进一步上行。同时，成本端饲料价格的压力同比得到缓解，预计2024年养殖行业整体盈利水平将明显提升。2、动保：从短期来看，畜禽产能的高位运行导致动保产品需求饱满，随着畜禽养殖行业进入上行周期，动保行业业绩有望受到支撑；从中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。3、种业：近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年是我国生物育种元年，前期通过品种初审的种企已经获得生产经营许可证书，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。4、宠物食品：受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间。根据销售数据统计，我国宠物食品行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间。 投资策略：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注个股：牧原股份（002714）、中牧股份（600195）、普莱柯（603566）、大北农（002385）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 风险提示：原料价格、畜禽价格下跌，动物疫病，食品安全问题，生物育种商业化政策不及预期等。 内容目录 1.行情回顾：农林牧渔跑输对标指数4 2.畜禽养殖：周期与成长共舞6 2.1.生猪养殖：把握行业上行周期6 2.1.1.生猪产能去化进入兑现期6 2.1.2.猪价企稳回升7 2.1.3.投资建议：行业规模化加速，头部猪企优势明显8 2.2.白羽鸡：关注产业链一体化龙头9 2.2.1.父母代产能充足，商品肉鸡出栏量维持高位9 2.2.2.供需博弈下鸡价维持低位震荡，养殖端亏损加深11 2.2.3.投资建议：产品端迎来量价齐升，关注全产业链布局龙头12 3.动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动13 3.1.行业阶段性承压13 3.2.下游生猪养殖行业规模化明显提升14 3.3.非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间14 3.4.创新研发能力铸就公司核心竞争力15 4.种业：生物育种产业化全方位扩面提速18 4.1.2024年是我国生物育种商业化元年18 4.2.河南加快建设种业强省19 4.3.相关种企有望获得行业集中度和盈利水平的双重提升20 5.宠物食品：潜在市场空间广阔，国货引领消费潮流23 5.1.中国已成为全球第二大宠物市场，未来仍有较大增长空间23 5.2.宠物食品出口数据回暖24 5.3.宠物食品行业集中度较低，国产品牌表现亮眼26 6.投资建议：维持行业“强于大市”投资评级28 7.风险提示30 图表目录 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现4 图2：2024年初-6月26日中信一级行业收益率4 图3：2024Q1生猪出栏量同比由增转降6 图4：2024年仔猪供应量下降，补栏积极推动价格上涨6 图5：2024年5月能繁母猪存栏量环比增加6 图6：2024年3月末全国生猪存栏量环比下降6 图7：2006年至今生猪价格走势分析7 图8：5月生猪养殖盈利水平扭亏为盈8 图9：5月猪粮比回升至7以上8 图10：生猪养殖（申万）指数市净率（LF）9 图11：生猪养殖（申万）指数PBBand9 图12：白羽肉鸡产业链示意图10 图13：祖代鸡存栏及父母代鸡苗销量变化（万套）10 图14：父母代存栏及商品鸡苗销量（百万套，百万羽）10 图15：我国商品代白羽肉鸡出栏情况（百万羽）11 图16：出栏肉鸡总数量及毛鸡价格（百万只，元/kg）11 图17：2011-2024年白羽肉鸡、鸡苗价格走势11 图18：2024年5月肉鸡养殖持续亏损12 图19：2017-2022年我国兽药销售总额13 图20：年出栏5万头以上生猪养殖场数量大幅增长14 图21：2016-2022年生猪养殖行业CR10变化14 图22：2023年可比公司新增新兽药注册、专利数量（件）17 图23：2019-2024年可比公司研发费用占营收比例（%）17 图24：我国转基因商业化配套法律法规逐步完善19 图25：2016-2023年可比公司Q3预收款同比增速22 图26：2016-2023年可比公司种子销售量同比增速22 图27：2018-2023年城镇(大猫)消费市场规模(亿元)23 图28：2020-2023年宠物犬、猫数量变化（万只）23 图29：单只宠物犬、猫年均消费金额(元)23 图30：2023年中国宠物行业细分市场结构24 图31：2023年中国宠物犬猫细分消费结构24 图32：2023-2024年中国宠物食品出口数量月度变化25 图33：2023-2024年中国宠物食品出口金额月度变化25 图34：2015-2023年中国宠物食品出口数量及增速25 图35：中宠股份海外业务收入、增速及占比25 图36：乖宝宠物海外业务收入、增速及占比25 图37：佩蒂股份海外业务收入、增速及占比25 图38：宠物食品行业CR5市场份额变化26 图39：2015-2022年我国宠物食品在电商流通渠道26 图40：可比公司线上收入占国内业务比例27 图41：2020-2022年乖宝宠物线上收入及占比情况27 图42：农林牧渔（中信）指数PE（TTM）剔除负值28 图43：农林牧渔（中信）指数PB（LF）28 表1：2024年初至今农林牧渔子行业表现（按收益率排名）5 表2：2017-2024年主要上市猪企出栏情况（万头）8 表3：部分上市猪企头均市值对比9 表4：2018-2024年白羽肉鸡可比上市公司销售情况（亿只）12 表5：非瘟疫苗研发项目15 表6：非瘟疫苗潜在市场规模测算15 表7：部分上市公司非瘟疫苗研发情况16 表8：部分动保上市公司研发情况对比16 表9：2022-2024年生物育种行业相关事件19 表10：2019-2024年我国转基因生物安全证书获批情况20 表11：部分种企转基因品种初审通过情况21 表12：重点关注标的估值情况29 1.行情回顾：农林牧渔跑输对标指数 受到2023年养殖行业景气度低迷的影响，近一年农林牧渔（中信）指数下跌-12.65%，跑 输上证指数7个百分点，跑输沪深300指数4个百分点。 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 23-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06 农林牧渔(中信)上证指数沪深300 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月26日收盘） 2024年初-6月26日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-7.51%，在中信一级30个行 业中，排第20位，跑输沪深300指数8.94个百分点。 图2：2024年初-6月26日中信一级行业收益率 40.00% 1.43% -7.51% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% CS石油石化 CS煤炭CS银行CS家电 CS有色金属CS电力及公用事业 CS交通运输 CS通信CS汽车CS建筑沪深300 CS纺织服装CS计算机 CS非银行金融 CS钢铁CS电力设备及新能源 CS机械CS基础化工 CS电子CS建材 CS农林牧渔CS国防军工CS食品饮料CS轻工制造CS综合金融 CS医药CS房地产CS传媒 CS商贸零售CS消费者服务 CS综合 -40.00% 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月26日收盘数据） 从细分子行业表现来看，2024年初-6月26日，宠物食品板块涨幅居前，林木加工板块涨 幅居后；2024年第一季度，宠物食品、畜牧养殖、水产捕捞板块归母净利润实现同比正增长。 子行业分类 表1：2024年初至今农林牧渔子行业表现（按收益率排名） 2024Q1净利 市盈率 市净率 2024年初至今 同比增速（%） (TTM,整体法） (整体法） 收益率（%） CS宠物食品 242.65 35.93 3.87 21.67 CS种植 -29.31 32.59 2.11 -1.31 CS畜牧养殖 30.75 -45.07 3.00 -2.25 CS饲料加工 -60.13 951.49 2.66 -9.42 CS农产品加工Ⅲ -12.99 43.47 1.62 -14.79 CS水产品加工 -230.00 2.44 2.63 -24.03 CS动物疫苗及兽药 -35.43 24.64 1.53 -28.64 CS水产捕捞 21.17 158.11 1.50 -29.71 CS种业 -40.64 47.10 2.40 -30.05 CS水产养殖 -210.01 -18.58 1.32 -38.18 CS林木及加工 -22.36 -24.34 2.34 -39.17 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月26日收盘数据） 2.畜禽养殖：周期与成长共舞 2.1.生猪养殖：把握行业上行周期 2.1.1.生猪产能去化进入兑现期 2024年上半年，商品猪出栏量和仔猪供应量均呈下降趋势，生猪产能