农林牧渔行业中期策略：把握养殖周期上行和粮食安全

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金农林牧渔指数 2084 沪深300指数 4250 上证指数 3285 深证成指 12151 中小板综指 12368 相关报告 1.《猪价震荡上行，转基因种子商业化可期-农林牧渔周报》，2022.6.12 2.《夏粮收获稳步推进，连续收储提振信心-农林牧渔周报》，2022.6.5 3.《关注粮食安全问题，继续推荐生猪板块-农林牧渔周报》，2022.5.30 4.《猪价持续回暖，关注国际小麦供给缩紧情况-农林牧渔周报》，2022.5.22 5.《生猪供给拐点到来，重点关注企业资金情况-农林牧渔周报》，2022.5.15 ‘ 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 中期策略：把握养殖周期上行和粮食安全 基本结论 ◼ 农业板块表现优于大盘：2022年初至6月16日，农林牧渔板块整体下跌4.86% ，在31个申万一级分类行业中排名第7位，同期沪深300指数下跌13.97%，农林牧渔板块跑赢大盘。同时间内农林牧渔子板块中表现较好的为养殖产业链与种植产业链，分别上涨1.07%和下跌2.14%。 ◼ 生猪养殖：关注猪价以及能繁母猪存栏变化趋势对预期的影响。随着猪价的触底反弹，我们认为猪周期的底部已经确定，后市猪价会呈现震荡上行。我们认为生猪供给充足且消费的低迷不足以支撑猪价短期内大幅上涨，预计短期内呈现震荡偏强，进入三季度后生猪价格有望明显增长，同时四季度猪价受一致性预期影响可能低于预期。虽然短期的猪价上涨会使得养殖户去化意愿减弱，但是从历史数据看，能繁母猪存栏量在行业亏损阶段整体呈现减少趋势。我们认为在行业持续亏损的背景下，养殖户的资金压力不足以支持养殖户大范围补充产能，能繁母猪存栏量还有一定的下降空间。在行业盈利预期改善的情况下，建议从企业的经营风险度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况等多维度选择标的成本优势。重点推荐：牧原股份：成本领先，出栏量兑现度高、巨星农牧：资金储备充足，出栏量增长弹性大。 ◼ 种植产业链：关注国际粮食供给平衡情况以及国内转基因种子商业化节奏。受到地缘政治和极端天气影响，全球粮食供需紧平衡，国际粮价快速上涨导致多个国家限制粮食出口。我国主粮基本实现自给自足，谷物进口依赖度低于10%，海外粮食价格对国内主粮价格影响有限；但是我国大豆对外依赖度超80%，海外油料作物价格上涨可能导致输入性通胀，预计国内粮食下半年维持高位震荡。在当前全球粮食价格上涨，多个国家限制粮食出口的环境下，我国提出多项政策保证粮食安全，包括：稳定种植面积、农田水利建设、种业振兴以及保障种植收益。目前，我国转基因品种生物安全证书及品种审定政策均已落地，转基因作物种子商业化销售有望在四季度进行。转基因作物商业化有利而带动国内种业空间扩大，提前布局转基因技术研发的企业有望获得先发优势。重点推荐：大北农：转基因技术领先、登海种业：玉米种子有望实现量价齐升。 ◼ 禽养殖产业链：关注产能出清以及海外禽流感带来的引种风险。目前毛鸡供给偏紧导致毛鸡价格持续上涨，我们认为上游种鸡和养殖端供应较为充足，后续随着养殖户补栏带来的供给端修复以及传统淡季的到来，白羽鸡产品价格将震荡走低。目前白羽祖代鸡和父母代鸡存栏处在历史高位，父母代鸡已经有明显去化趋势，目前父母代养殖端持续亏损，有助于进一步推动产能去化。祖代鸡方面虽然美国禽流感可能导致今年对美国的引种量有所下降，但是国内种鸡替代以及新西兰引种替代在一定程度上减小了种鸡紧缺的风险。国内自主培育的种鸡品种商业化持续推进，看好相关企业种鸡业绩逐步释放。下半年白羽鸡价格有望随着猪价上行以及需求端的好转得到提振，产业链存在底部回暖的可能性。重点推荐：圣农发展：全产业链发展龙头。 ◼ 风险提示：产能去化不及预期/转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/农产品价格波动。 146316041745188620282169210617210917211217220317国金行业沪深300 2022年06月17日 消费升级与娱乐研究中心 农林牧渔行业研究 买入 (维持评级) ) 行业中期年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、市场行情复盘 ............................................................................................. 4 二、生猪养殖：新一轮猪周期开启，产能去化有望持续进行 ............................ 5 2.1阶段性供需错配导致生猪价格快速上涨 ................................................... 5 2.2短期能繁母猪去化边际放缓 ...................................................................... 7 三、种植板块：全球粮价上涨，转基因种子商业化速度加快 ............................ 8 3.1供给紧缩推动全球粮食价格上涨，国内粮食供需紧平衡 .......................... 8 3.2粮食安全重中之重，转基因种子商业化稳步推进 ................................... 12 四、禽类养殖：白羽鸡存栏处在历史高位，存在底部回暖的可能性 ............... 14 五、投资建议 ................................................................................................... 17 六、风险提示 ................................................................................................... 17 图表目录 图表1：2022年初至6月10日各板块涨跌幅 .................................................. 4 图表2：2022年初至6月10日各子板块涨跌幅............................................... 4 图表3：年初至6月16日排名前十个股 ........................................................... 4 图表4：年初至6月16日排名后十个股 ........................................................... 4 图表5：2021年以来季度基金重仓农业股的比例（%） ................................... 5 图表6：生猪价格走势（元/公斤） .................................................................... 5 图表7：不同省份外三元生猪日度价格（元/公斤） .......................................... 5 图表8：年内猪价低点多在二季度（元/公斤） ................................................. 6 图表9： 二季度通常出栏量较少（万头） ......................................................... 6 图表10：国家定点屠宰场月屠宰量（万头） .................................................... 6 图表11： 全国样本屠宰场日屠宰数据（头） ................................................... 6 图表12：能繁母猪月度存栏量（万头） ........................................................... 7 图表13：餐饮消费依旧低迷.............................................................................. 7 图表14：能繁母猪存栏量环比变化（%） ........................................................ 7 图表15：二元母猪周度价格没有仔猪提高快（元/公斤） ................................. 7 图表16：养殖户亏损的情况下能繁母猪月度存栏量环比减少 .......................... 8 图表17：养殖户依旧处于亏损状态 ................................................................... 8 图表18：饲料价格持续上涨（元/公斤） .......................................................... 8 图表19：2020年以来，全球食品价格指数快速上涨 ....................................... 9 图表20：2021年全球玉米出口结构（%） ...................................................... 9 图表21：2021年全球小麦出口结构（%） ...................................................... 9 图表22：5月全球小麦供需平衡表（百万吨） ................................................. 9 图表23：5月全球玉米供需平衡表（百万吨） ............................................... 10 hZjYmUdWlU8VnUoOzRoPnN8OdN6MmOqQtRmOfQoOrPkPnPnM6MnNpQwMmPnQvPnMpP行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：2021各国大豆产量占比 ................................................................... 11 图表25：南美大豆主要出口国产量 ................................................................. 11 图表26：全球大豆供需平衡表（百万吨） ...................................................... 11 图表27：国内农产品价格有所上涨（元/吨） ................................................. 12 图表28：我国小麦进口依赖度小于10% ........................................................ 12 图表29：近年我国玉米进口依