农林牧渔行业中期策略：把握养殖周期上行和粮食安全

基本结论 农业板块表现优于大盘：2022年初至6月16日，农林牧渔板块整体下跌4.86%，在31个申万一级分类行业中排名第7位，同期沪深300指数下跌13.97%，农林牧渔板块跑赢大盘。同时间内农林牧渔子板块中表现较好的为养殖产业链与种植产业链，分别上涨1.07%和下跌2.14%。 生猪养殖：关注猪价以及能繁母猪存栏变化趋势对预期的影响。随着猪价的触底反弹，我们认为猪周期的底部已经确定，后市猪价会呈现震荡上行。我们认为生猪供给充足且消费的低迷不足以支撑猪价短期内大幅上涨，预计短期内呈现震荡偏强，进入三季度后生猪价格有望明显增长，同时四季度猪价受一致性预期影响可能低于预期。虽然短期的猪价上涨会使得养殖户去化意愿减弱，但是从历史数据看，能繁母猪存栏量在行业亏损阶段整体呈现减少趋势。我们认为在行业持续亏损的背景下，养殖户的资金压力不足以支持养殖户大范围补充产能，能繁母猪存栏量还有一定的下降空间。在行业盈利预期改善的情况下，建议从企业的经营风险度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况等多维度选择标的成本优势。重点推荐：牧原股份：成本领先，出栏量兑现度高、巨星农牧：资金储备充足，出栏量增长弹性大。 种植产业链：关注国际粮食供给平衡情况以及国内转基因种子商业化节奏。 受到地缘政治和极端天气影响，全球粮食供需紧平衡，国际粮价快速上涨导致多个国家限制粮食出口。我国主粮基本实现自给自足，谷物进口依赖度低于10%，海外粮食价格对国内主粮价格影响有限；但是我国大豆对外依赖度超80%，海外油料作物价格上涨可能导致输入性通胀，预计国内粮食下半年维持高位震荡。在当前全球粮食价格上涨，多个国家限制粮食出口的环境下，我国提出多项政策保证粮食安全，包括：稳定种植面积、农田水利建设、种业振兴以及保障种植收益。目前，我国转基因品种生物安全证书及品种审定政策均已落地，转基因作物种子商业化销售有望在四季度进行。转基因作物商业化有利而带动国内种业空间扩大，提前布局转基因技术研发的企业有望获得先发优势。重点推荐：大北农：转基因技术领先、登海种业：玉米种子有望实现量价齐升。 禽养殖产业链：关注产能出清以及海外禽流感带来的引种风险。目前毛鸡供给偏紧导致毛鸡价格持续上涨，我们认为上游种鸡和养殖端供应较为充足，后续随着养殖户补栏带来的供给端修复以及传统淡季的到来，白羽鸡产品价格将震荡走低。目前白羽祖代鸡和父母代鸡存栏处在历史高位，父母代鸡已经有明显去化趋势，目前父母代养殖端持续亏损，有助于进一步推动产能去化。祖代鸡方面虽然美国禽流感可能导致今年对美国的引种量有所下降，但是国内种鸡替代以及新西兰引种替代在一定程度上减小了种鸡紧缺的风险。 国内自主培育的种鸡品种商业化持续推进，看好相关企业种鸡业绩逐步释放。下半年白羽鸡价格有望随着猪价上行以及需求端的好转得到提振，产业链存在底部回暖的可能性。重点推荐：圣农发展：全产业链发展龙头。 风险提示：产能去化不及预期/转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/农产品价格波动。 一、市场行情复盘 板块涨跌幅：2022年初至6月16日，农林牧渔板块整体下跌4.86%，在31个申万一级分类行业中排名第7位，同期沪深300指数下跌13.97%，农林牧渔板块跑赢大盘。根据申万三级子板块指数，同时间内农林牧渔子板块中表现较好的为养殖产业链与种植产业链，分别上涨1.07%和下跌2.14%。动物保护则下跌最多，年初至6月16日下跌24.61%。 图表1：2022年初至6月10日各板块涨跌幅 图表2：2022年初至6月10日各子板块涨跌幅 个股涨跌幅 ：排名前五的个股有农发种业 （+152.46%）、 佳沃食品（+59.12%）、傲农生物（+53.62%）、天马科技（+48.69%） 和*ST华资（+35.83%），种植业和养殖业板块表现较好；排名后五位的个股有退市昌鱼（-84.59%）、生物股份（-43.98%）、*ST景谷（-39.17%）、道道全（-38.51%）和金丹科技（38.03%）。 图表3：年初至6月16日排名前十个股 图表4：年初至6月16日排名后十个股 22Q1农业板块基金持仓比例大幅提升。在农产品大幅涨价和新一轮猪周期即将开启的背景下，基金持仓农业板块的比例继续上升，22Q1农林牧渔板块基金重仓占股票投资市值比例上升至0.99%。我们认为下半年大宗农产品价格大概率高位震荡，转基因种子商业化销售有望实现年内将落地，利好种植业与种业发展；养殖端猪周期开启上行，猪鸡有望实现共振带动养殖企业盈利改善，农业板块基金重仓市值比例或维持高位。 图表5：2021年以来季度基金重仓农业股的比例（%） 二、生猪养殖：新一轮猪周期开启，产能去化有望持续进行 2.1阶段性供需错配导致生猪价格快速上涨 生猪价格持续上涨，广东省价格领涨。自生猪价格开始下行以来，分别在2021年10月和2022年2-3月完成两次探底。进入4月中旬以来，生猪价格开始持续上行，截至6月10日，全国生猪平均价格为15.99元/公斤，已经接近行业平均成本的16元/公斤，部分企业已经实现盈利。分地区来看，自广东省4月13日发布《关于进一步加强生猪及生猪产品调运管理的通知》暂停外省调运生猪之后，广东省生猪价格因为供给存在缺口而快速上涨，价格逐渐与其他地区拉开差距。截至6月10日，广东省外三元生猪价格为17.74元/公斤，远高于全国平均价格，广东地区生猪养殖已经实现盈利，全国其他地区价格多在平均成本线以下。 图表6：生猪价格走势（元/公斤） 图表7：不同省份外三元生猪日度价格（元/公斤） 季节性因素与供给结构性不足推动价格上涨。从历史数据看，二季度为生猪消费淡季，生猪均价处在全年较低水平，且二季度也是猪价触底反弹的转折点。由于冬季仔猪存活率较低且养殖户对二季度生猪价格的不看好，所以二季度生猪供给量往往较少，随着消费的提升，生猪供给量才会逐渐增加。在4-5月生猪均价较低的时段往往是屠宰场上半年屠宰量的高点，部分屠宰场会提前储备一些货物在涨价后出售来谋求利润。今年在市场一致看好下半年猪价以及猪价在3月份探底的情况下，3月份定点屠宰场的屠宰量为2590万头，处在历史最高水平，4月份上旬的屠宰量持续维持高位。在疫情的影响下，部分地区生猪调运不顺畅且消费端存在囤货现象，生猪价格在4月中旬开始上涨。随着生猪价格的快速上涨，全国样本屠宰场的日屠宰量出现大幅下滑，生猪短期内出现价增量减的现象。但是在养殖户压栏惜售和地区结构性供需失衡的影响下，生猪价格持续保持上涨，随着需求端的逐步向好以及生猪价格上涨确定性的提升，屠宰量也逐渐恢复。 图表8：年内猪价低点多在二季度（元/公斤） 图表9：二季度通常出栏量较少（万头） 图表10：国家定点屠宰场月屠宰量（万头） 图表11：全国样本屠宰场日屠宰数据（头） 短期内供需层面不支持猪价大幅上涨。根据农业农村部数据，我国能繁母猪存栏量在去年6月份达到最高点，对应今年4月份前后为生猪出栏量峰值，所以今年二季度生猪供给量依旧充足，且夏季不支持肥猪长时间压栏，生猪价格短期内上涨承压。进入三季度后，预计生猪产能会逐步下滑，叠加市场一致性看好四季度生猪价格，压栏行为可能导致3季度生猪供给缩减，生猪价格有望上涨。 从消费端看，2022年3月以来受到疫情影响，我国餐饮业消费较为低迷，2022年3、4月份餐饮收入分别同比下降16.4%和22.7%，目前随着疫情的好转，消费端有望边际修复。我们认为生猪供给充足与消费低迷的环境不足以支撑猪价短期内大幅上涨，本轮上涨的主要原因是供需结构性失衡以及市场的看涨预期，预计生猪价格呈现震荡上行态势。 图表12：能繁母猪月度存栏量（万头） 图表13：餐饮消费依旧低迷 2.2短期能繁母猪去化边际放缓 能繁母猪去化会持续进行，近期猪价上涨影响短期去化速度。根据农业农村部数据，2021年7月能繁母猪存栏量开始环比下滑。截至2022年4月，我国能繁母猪存栏量为4177万头，环比下降0.18%，能繁母猪距离去年6月高点已经累计下降8.5%，约为2017年末的89.1%，猪价的上涨使得能繁母猪去化速度明显放缓。目前仔猪价格有明显上涨的迹象，15公斤的仔猪近期价格达到了600元/头以上，反映了市场对5个月后商品猪价格的看好。但是二元母猪价格并没有明显变化，说明市场上并没有大肆进行补充能繁母猪的动作。 图表14：能繁母猪存栏量环比变化（%） 图表15：二元母猪周度价格没有仔猪提高快（元/公斤） 根据Wind数据，在不出现重大疫病或政策干扰的情况下，能繁母猪存栏量环比变化与行业养殖利润变动方向呈现同向变动。所以在能繁母猪存栏量数据统计相对滞后的情况下我们可以通过养殖利润情况来大致判断能繁母猪去化速度的变化。生猪价格自2月中跌破13元/公斤后，养殖户单头亏损达到了500元以上，3月份能繁母猪环比去化水平达到-1.9%。目前生猪养殖依旧处在亏损状态，自繁自养的头均亏损仍在150元/头左右，虽然近期猪价的抬升缓解了养殖户的资金压力并且提高了养殖户对下半年猪价的信心，使得能繁母猪去化速度有所减慢。但是由于资金的压力以及市场上对明年一季度猪价的不看好，我们认为养殖户会选择减少淘汰母猪数量，不会大量补栏能繁母猪。 图表16：养殖户亏损的情况下能繁母猪月度存栏量环比减少 同时这轮猪价上涨缺乏供需基本面的支撑，难以支撑猪价快速反弹，叠加全球粮食价格上涨持续抬升养殖成本，短期内行业难以实现全面盈利。且从历史数据看，只要养殖户处在亏损阶段，能繁母猪存栏量整体呈现环比减少的态势，所以我们认为本轮能繁母猪存栏量还有一定的下降空间，短期的价格反弹会影响目前的去化速度，但是长期来看如果下半年生猪价格涨幅不及预期，有利于提高本轮猪周期的价格高点。 图表17：养殖户依旧处于亏损状态 图表18：饲料价格持续上涨（元/公斤） 新一轮猪周期开启上行。目前生猪价格已经开启一轮上涨，随着生猪供给量的逐步减少，生猪价格会呈现震荡上行态势。根据历史猪周期价格变动情况，能繁母猪去化10%对应生猪价格上涨一倍，保守估计本轮周期高点生猪价格在22元/公斤以上，如果后续猪价回调在行业平均成本线以下，能繁母猪存栏量有望持续去化，价格反转高度仍要关注后续能繁母猪补栏情况。 三、种植板块：全球粮价上涨，转基因种子商业化速度加快 3.1供给紧缩推动全球粮食价格上涨，国内粮食供需紧平衡 全球粮价自2020年初开始大幅上涨，自今年3月份以来，国际粮食价格持续突破历史高点。根据联合国粮农组织（FAO）公布的粮价指数，全球粮食指数从2019年底90多的水平上涨至2021年底的130左右，进入2022年后粮价指数进一步上涨，在今年3月份达到了159的历史最高水平，目前依旧处在高位。我们认为，在当前全球粮食价格上涨，多个国家限制粮食出口的环境下，转基因技术有望加速落地，进而带动国内种业空间扩大，提前布局转基因技术研发的企业有望获得先发优势。 图表19：2020年以来，全球食品价格指数快速上涨 全球玉米和小麦供给偏紧。俄罗斯和乌克兰是重要的粮食出口国，2月以来受到俄乌冲突影响粮食出口贸易受到影响，全球小麦与玉米供给情况偏紧。 根据USDA数据，2021年俄罗斯出口小麦4138万吨，约占全球小麦出口量的18%；乌克兰出口2522万吨，约占全球小麦出口量的11%，两国总计占比29%。同时乌克兰是全球第四大玉米出口国，2021年出口量3161万吨，占全球全年玉米出口的16.85%。受到战争影响，乌克兰农业和粮食部部长发文称今年乌克兰粮食将出现大减产，幅度甚至可能达到50%。 图表20：2021年全球玉米出口结构（%） 图表21：2021年全球小麦出口结构（%） 根据USDA5月发布的月度供需报告，预计22/23年全球小麦的期末库存为2.67亿吨，库消比持续下跌至33.91%。22/23年度小麦的产量为7.75亿吨，较21/22年度下滑0.1%，虽然俄乌战争以及澳大利亚洪涝灾害导致当地小麦减产明显，但是其他地区的增长使得小麦产量并未明显下滑