核电行业：成长与确定性共舞

--安信国际能源行业投资策略 安信国际研究部朱睿泽SEC CE No. BSZ689 2024年6月26日 核心观点 ❖实现我国“双碳”目标，核电是必经之路。2020年我国正式确定“双碳”目标，即会在2030年之前实现“碳达峰”，并在2060年之前实现“碳中和”。宣布当年我国碳排放量超100亿吨，其中电力行业占比最多，超过1/3，主要来源为燃煤火电厂。因此电力行业需要一个可以替代火电并应付我国电力需求长期增长的清洁基荷能源，而在清洁能源中仅有核电可作为基荷能源，所以现在甚至未来一段时间内，核电会是条必经之路。 ❖核电审批重启，行业发展加速。自2019年开始，我国核电审批重新开始并持续至今；2022与2023年均有10台核电机组获批，超过行业每年6-8台机组核准的预期。我国核电装机量将快速上升，核电发电量及渗透率也将快速提升，行业发展加速。 ❖我国核电技术已处于国际前列，可以支撑大面积铺开。中广核集团与中国核电集团基于ACP1000和ACP1000+的技术优点，联合开发具有完全自主知识产权的“华龙一号”机组，是目前国际上安全标准最高的核电站之一。此外，“华龙一号”已在我国及海外平稳运行，技术及安全性均得到验证，可以支撑未来核电大面积铺开。 ❖我国政策大力支持核电发展。自2020年以来，我国多项政策均提到了核电的建设发展，并且多次强调了要“积极安全有序发展核电”，为核电行业发展提供了有力支持。 ❖综合以上原因，我们认为我国核电行业迎来历史性发展机遇，发电机组装机容量逐年上升，新开工机组充足，带动产业链需求整体向好。 ❖相关标的：中广核电力（1816.HK）、中广核矿业（1164.HK） 目录 ❖核电现状与未来发展 ❖核电产业链❖相关标的 减碳减排，电力首当其冲 ❖根据IEA数据，2022年我国碳排放114.8亿吨，同比下降0.2%。❖电力行业碳排放占比超1/3，其中燃煤电厂贡献95%以上的碳排放。❖电力行业减碳排放，进行能源结构改革成为重要任务。 电力需求持续增长 ❖电力消费是居民生活及工业的刚需消费，近10年我国电力需求保持稳定增长。❖2023年，我国全社会累计用电量超过920万吉瓦时，同比上升4.8%。❖根据中电联预测，“十四五”期间我国电力增速会维持在4-5%。 资料来源：国家统计局、中国电力联合协会、安信国际 火电碳排放最高 ❖全周期度电碳排放量： ❖火电平均度电碳排放均超过200克，其中传统燃煤发电超过800克；❖新能源平均度电碳排放10-40克；❖核能平均度电碳排放12克。 核能电力供应可靠性高 ❖根据国家能源局的统计，2022年各发电形式的平均利用小时数，核电遥遥领先于其他发电形式。 ❖风、光、水等发电形式易受到天气、季节以及环境的影响，上网灵活性较差，可作为能源结构的补充，难以承担基荷能源重任。 核电成本与新能源相当 ❖每生产1千瓦时的电量：火电平均成本0.51元 ❖光伏平均成本0.27元❖水电平均成本0.25元❖陆上风能平均成本0.32元、海上风能0.44元❖核能平均成本0.36元 集多优势于一身，核电是必经之路 ❖核电可满足未来能源发展需求： ❖清洁能源，有利“双碳”目标❖装机容量大❖上网电量确定性高，供应稳定，发电不受外界因素干扰❖度电成本低，经济实惠 ❖核电是目前及未来一段时间内可以大规模替换化石能源并作为基荷能源的不可忽视的选择。 我国核电渗透率较低，发展空间广阔 ❖2012年-2022年，我国核电渗透率从2%上升至5%。 ❖我国核电渗透率低于国际平均水平，核电发展空间广阔。 资料来源：国际原子能机构、Wind、安信国际 资料来源：中电联、安信国际 核电审批加速，迎接行业快速发展 ❖自审批重启以来，行业预计每年6-8机组获准。❖2023年共有10台机组获得核准，与2022年持平，超越行业预期。❖我国核电行业进入快速发展期，核电渗透率将快速提升。 资料来源：国务院、新闻整理、安信国际 资料来源：国际原子能机构、Wind、安信国际 三代核电技术成熟 三代核电技术成熟 ❖我国拥有成熟的三代核电技术：“华龙一号”，设备国产率超过90%。 ❖“华龙一号”总设计师：“华龙一号”是全球安全标准最高的核电站之一；发生堆芯毁损和放射性物质外泄的概率分别为百万分之一和千万分之一。 ❖“华龙一号”安全性能获得国际认可，包括欧洲EUR认证以及英国的GDA认证。 国家政策助力核电发展 结论 ❖我国需要在满足未来电力需求逐渐增长的条件下达到“双碳”目标，清洁能源中仅有核电可以胜任。 ❖在核电建设加快、技术安全性提升以及国家政策支持的逻辑下，核电行业未来将迎来更大发展空间及机会。 ❖“华龙一号”总设计师邢继表示：“为应对全球气候、能源问题，各国都在积极行动，核电作为清洁高效的绿色能源，是我国优化能源结构、保障能源安全、实现‘双碳’目标的重要手段。” 目录 ❖核电现状与未来发展 ❖核电产业链 ❖相关标的 核电产业链环节众多，以国企参与为主 ❖核电属于资金和技术密集型产业，同时国家对核能的管理有极为严格的政策规定❖极高的技术、资金以及行政资质上的壁垒。❖以国企参与为主，民营企业参与细分领域较多。 核燃料行业政策限制严格 ❖核燃料制作环节众多，天然铀矿占核燃料成本近一半。❖我国天然铀矿对外依赖程度常年高于70%。❖仅中广核、中核集团和国家电投的下属铀矿贸易公司获准从事天然铀进口及贸易。 资料来源：世界核能协会、安信国际 全球天然铀资源丰富 资料来源：世界核能协会、国际原子能机构、安信国际整理 全球天然铀市场供需存在空间错配 天然铀市场缺口预计逐步扩大 天然铀价格稳步上升 资料来源：UxC、TradeTech、Cameco、安信国际 核电站运营双寡头竞争 ❖核电站主要投资成本在于前期的建造投资。 ❖共四家集团获准管理电站：中广核、中国核电、国家电投、以及华能集团。❖核电运营管理由中广核与中国核电表观形成双寡头竞争格局，CR2超过90%。 资料来源：公司年报、安信国际 电力产业相关公司估值 目录 ❖核电产业链❖核电现状与未来发展❖相关标的 中广核电力（1816.HK）-新机组并网，业绩稳步提升 ❖中广核电力是核电行业的龙头企业，截止2023年底，在运营机组27台，总容量30.5吉瓦，占全国核电装机容量53.5%。24年即将新并网机组：防城港4号。 ❖2023年，中广核实现发电量约2,282.9亿千瓦时，同比增长7.95%；全国同期核电发电量为4,332.6亿千瓦时，中广核电力占比52.7%。 ❖同期，公司实现营收817亿元，其中电力销售实现营收625.2亿元，同比增长7.6%，主营业务营收保持稳健，归母净利润为107.2亿元，同比增长7.6%。 资料来源：公司公告、安信国际 资料来源：公司公告、安信国际 中广核电力（1816.HK）-派息稳定 ❖公司宣布“十四五”期间会在2020年派息率（42.25%）的基础上实现每年股息分配比例适度增长。 ❖公司承诺逐步提升派息率，稳定收益，投资更具保障。 资料来源：公司公告、安信国际 中广核矿业（1164.HK）-产能释放+铀价高位 ❖中广核矿业（1164.HK）主要业务为核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易。 ❖拥有核燃料进出口专营资质，市场稀有标的。❖优质铀矿资源在手，成本优势行业领先。❖通过参控股在哈萨克斯坦拥有4处矿山权益产能。❖介入加拿大高品位铀矿PLS项目。❖背靠中广核集团，下游需求充裕。 风险提示 ❖在建核电项目并网时间不及预期❖国家核电项目核准进度不及预期❖市场化交易电量或电价不及预期❖天然铀矿价格大幅波动❖国家核电政策收紧❖突发核事故 多谢！ 安信国际香港研究部 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010