公用事业行业“一期一观”：核电蓄能，成长和确定性兼备

证“一期一观”：核电蓄能，成长和确定性 研 券兼备 报 究增持（维持）主要观点 告回顾：我国核电行业目前正处于规模化发展阶段。我国核电发展自1970 行业:公用事业 年代起步至今，经历了起步阶段、适度发展阶段、以及规模化快速发展三 日期: 2024年09月06日 个阶段：1）起步阶段（1970年代初-1990年代中期）：1985年秦山核电 站开工建设，并在1991年并网发电，实现中国大陆核电“零”突破； 分析师:方晨 Tel:021-53686475 E-mail:fangchen@shzq.comSAC编号:S0870523060001 最近一年行业指数与沪深300比较 14% 10% 6% 2% -1%09/23 -5% 11/23 01/2404/2406/2409/24 -9% 13% 17% 公用事业沪深300 行- 业- 专 题 相关报告： 《《中国的能源转型》白皮书发布，推进能源转型》 ——2024年09月02日 《国常会核准5个新项目，核电项目提速》 ——2024年08月27日 《配电网高质量发展，风电光伏装机首超煤电》 ——2024年08月19日 1994年秦山核电站、大亚湾核电站先后正式投入商用。2）适度发展阶段 （1990年代中期-2005年）：核电发展态度转向积极，共开工建设8座核电机组，处于小批量建设阶段。3）规模化发展阶段（2005年至今）：核电发展态度进一步积极，尽管经历审批低谷，但随着2019年核电解冻，逐步恢复正常，在建及在运机组数量和装机容量大幅抬升。 现状：稳步提升，在运机组处于世界前列。2023年我国运行核电机组发电量达到4332.56亿千瓦时，同比上升3.71%，尤其2014年以来，随着每年新增机组投入商运，核电年发电量大幅提升。核电装机方面，2023年我国在运机组55台，装机容量及在运机组数量位列世界第三。最新新增商运机组方面，2023年，防城港3号及石岛湾高温冷气堆核电站示范工程2台机组投入商运；2024年5月，防城港4号也具备商运条件。 展望：核电蓄能，项目将迎来密集交付。 核电审批节奏加速，预计按每年8-10台核准节奏，实现规模化发展。2019年核电项目再度重启以来，审批节奏不断加速，2022和2023年分别有10台新机组获批，2024年8月19日国常会最新核准通过5个核电新项目共11台机组，达到2019年核电项目重新开闸以来最高。当前我国核电正处于快速发展阶段，自主三代核电将预计按每年8-10台核准节奏实现规模化发展。 装机建设稳步提升，核电项目集中开工。近年来我国核电在建项目数量持续提升，根据世界核协会数据显示，2023年底在建核电机组26台，数量全球第一。2024年1-7月，中国大陆共新开工5台机组，数量已经与2023年持平，仅2024年7月就有3台机组集中开工，新开工有提速趋势。 核电新增项目不断释放，投资额高增。行业层面看，2023年我国核能发电工程投资额达到949亿元，为历年最高。上市公司层面，以中国核电为例，2024年投资计划总额超1200亿元，同比增长超50%，且2024年发布定增预案引入社保基金，助力装机容量进一步提升。 将迎密集交付周期，装机放量带来长期成长性。目前在建核电项目多是2019年审批重启以来核准通过，若按照5-8年建设周期，未来几年将迎密集交付周期。对中国核电及中国广核截至2023年底在建核电项目进行统计，预计2024-2029年两家合计将新增2103.2万千瓦装机容量投入商运。因此，核能作为保障能源供应，未来随着装机进一步提升，预计2030年前我国在运核电装机有望成为世界第一，2035年核电发电量占比将达到10%左右，较2022年翻倍。 投资建议 建议关注受益于装机规模进一步扩大，具备成长性的核电双寡头，中国核电+中国广核。 风险提示 核电政策收紧，核电核准节奏不及预期，核电在建及并网进度不及预期等。 目录 1回顾：我国核电正处于规模化发展阶段3 2现状：稳步提升，在运机组处于世界前列4 2.1核电发电：发电量稳步提升4 2.2核电装机：在运机组位居世界前列5 3展望：核电蓄能，项目将迎来密集交付8 3.1核电审批：进入常态化阶段，审批节奏加速8 3.2核电在建：装机建设稳步提升，核电项目集中开工9 3.3核电投资：新增项目释放，投资额高增11 3.4核电展望：将迎密集交付周期，装机放量带来长期成长性 .............................................................................................12 4风险提示14 图 图1：我国核电发展历程3 图2：我国历年核电发电量（亿千瓦时）4 图3：2023年全国发电量统计分布（亿千瓦时）4 图4：我国历年核电发电量占比4 图5：我国核电装机容量&在运机组数5 图6：2023年全国发电装机容量统计（亿千瓦时）5 图7：全国核电站分布（截至2022年12月）6 图8：全国在运核电机组运行情况（2023年1-12月）7 图9：我国核准核电机组数量8 图10：我国核电在建容量9 图11：全国在建核电机组进展10 图12：2023年全国新开工核电机组情况10 图13：2024年最新全国新开工核电机组统计11 图14：我国历年核能发电工程投资完成额11 图15：上市公司：中国核电历年年度投资计划12 图16：中国核电&中广核在建核电机组计划商运时间统计13 表 表1：2022-2024年核准核电项目8 1回顾：我国核电正处于规模化发展阶段 我国核电发展自1970年代起步至今，经历了起步阶段、适度发展阶段、以及规模化快速发展三个阶段。 1）起步阶段（1970年代初-1990年代中期）：我国大陆核电事业于1970年代起步，拉开核电发展序幕。1985年3月中国大陆首 座核电站秦山核电站开工建设，并在1991年12月成功并网发电，实现我国大陆核电“零”突破。1987年8月作为中国对外引进的首座百万千瓦级大型商用核电站，大亚湾核电站主体工程正式开工。1994年秦山核电站、大亚湾核电站先后正式投入商运。 2）适度发展阶段（1990年代中期-2005年）：“九五”期间，我国确立“适当发展核电”方针，核电发展态度转向积极，共开工建设8台核电机组，处于小批量建设阶段。这一时期，相继建成秦山二期、岭澳一期、以及秦山三期核电站。 3）规模化、批量化发展阶段（2005年至今）：“十一五”期间，我国核电发展方针由“适度发展”转向“积极发展”，对核电发展的态度进一步积极，迈入规模化发展阶段。这一时期，尽管在2011年日本福岛核事故后，经历审批低谷，但随着2019年核电解冻，核电发展恢复正常，在建及在运机组数量和装机容量大幅抬升。截止2023年12月，我国核电运行机组数及装机容量位列世界第三位，在建机组数量及装机容量保持世界第一。 图1：我国核电发展历程 中国核电机组：在建（台）中国核电机组：开工（台）中国核电机组：在运（台） 60 50 起步阶段 40（1970s-1990年代中期） 30 1985年3月，秦山核电站开工建设； 201991年并网发电 1987年8月，大亚湾核电站开工 10 适度发展阶段 （1990年代中期-2005年） “九五”“适当发展核电” 共开工建设8台机组 相继建成秦山二期、岭澳一期、秦山三期核电站 规模化、批量化快速发展阶段 （2005年至今） 2005年10月，“十一五”核电发展方针转为“积极发展” 2015年5月，“华龙一号”全球首堆正式开工建设 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 资料来源：国际原子能机构，上海核电办公司网，世界核协会，中国核能行业协会，国家核安全局，上海证券 研究所 注：1998年前数据计算：在建=前一年在建+新增开工-新增投运 2现状：稳步提升，在运机组处于世界前列 2.1核电发电：发电量稳步提升 核电发电量稳步提升，2023年发电量位居全球第二。根据国家统计局，2023年我国运行核电机组累计发电量达到4332.56亿千瓦时，同比上升3.71%，核电发电份额占比4.86%，核电发电量位居全球第二。我国核电发电量不断抬升，尤其2014年以来，随着每年新增机组投入商运，核电年发电量大幅提升，核电发电量占比也逐步提升。 图2：我国历年核电发电量（亿千瓦时） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 全国核电发电量（亿千瓦时）商运投产装机容量(MWe)(右轴) 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 资料来源：Wind，中国核能行业协会，上海证券研究所 图3：2023年全国发电量统计分布（亿千瓦时）图4：我国历年核电发电量占比 火电水电风电核电 核电, 风电, 8,090.49, 9.08% 4,332.56, 4.86% 他,3.30% 水电, 11,408.86, 12.81% 火电, 62,318.04, 69.95% 太阳能及其 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 核电发电量占比 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 资料来源：Wind，国家统计局，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2核电装机：在运机组位居世界前列 2023年我国在运机组55台，装机容量及在运机组位列世界第三。根据中国核能行业协会数据，2023年我国核电装机容量5703.33万千瓦，在运核电机组共55台，我国运行机组数量及装 机容量均位列世界第三，且装机容量及在运机组数均达到2014年的2倍以上。从装机容量占比看，2023年核电装机容量占比1.95%，相对其他发电电源，装机容量占比仍然较低。 图5：我国核电装机容量&在运机组数 我国大陆在运核电机组装机容量万千瓦 6,000 在运核电机组数量（右轴） 60 5,00050 4,00040 3,00030 2,00020 1,00010 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 00 资料来源：中国核能行业协会，世界核协会，国际原子能机构，上海证券 研究所 图6：2023年全国发电装机容量统计（亿千瓦时） 2023年全国发电装机容量分布 核电,0.57, 1.95% 火电水电风电核电太阳能及其他, 20.86% 火电,13.90, 47.62% 风电,4.41, 15.11% 水电,4.22, 14.46% 资料来源：中国核能行业协会，上海证券研究所 在运机组分布方面，截至2023年底，我国大陆在运的55个 核电机组，主要分布在8个东部沿海省份，自北自南分别为辽宁、山东、江苏、浙江、福建、广东、广西和海南。 图7：全国核电站分布（截至2022年12月） 资料来源：中国核能行业协会，上海证券研究所 新增商运机组方面，2023年3月防城港3号机组投入商业运行，2023年12月华能集团石岛湾高温气冷堆核电站示范工程正式投入商运