动态点评：与MRT签订GW订单，深化全球战略布局

东方日升（300118）动态点评 / 与MRT签订GW订单，深化全球战略布局 / 2024年06月27日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 近日，公司与巴西光伏企业MTRSolar公司签订1GW异质结组件MOU，将在未来12个月陆续供货约140万块700Wp+异质结光伏组件。 【评论】 与MTRSolar签订GW级MOU，深化全球布局。MTRSolar是拉丁美洲主要的光伏组件分销商，在巴西及周边国家的光伏市场中拥有坚实的市场基础与影响力，公司将在未来12个月为MRT供货1GW异质结光伏组件，用于其建设的1-5MW分布式电站。通过此次合作，公司进一步加深全球战略布局，有利于公司在南美市场提升产品影响力及服务口碑，为公司产品提供更广阔的市场空间。 银价持续上涨，异质结性价比提升。2024年以来，全球贵金属价格持续上涨，现货白银价格涨超8000元/kg，近期价格随有回调，但仍维持高位运行。银浆作为电池第一大非硅材料，成本上升明显，公司伏羲异质结组件通过银包铜+0BB工艺，将纯银用量控制在7mg/w以内，已低于PERC(约7.82mg/w)和TOPCon（约10.24mg/w），折合浆料成本约5.3分/w，异质结银浆成本已具备明显优势。未来随着低铟靶材、先进网板技术的导入，异质结非硅成本有望持续优化。价格端，参考Infolink6月19日报价，HJT组件市场均价1.07元/w，较TOPCon组件溢价0.21元/w。 产能稳步推进，异质结差异化竞争突破内卷。目前，公司已形成27GW电池和35GW组件产能，其中异质结电池组件产能超过6GW，随着宁海一期和金坛项目的有序推进，公司有望实现9GW异质结电池+16GW异质 结组件产能落地。效率方面，公司异质结电池平均效率达到26%，最高效率26.5%，对应公司主流版型产品功率约705w-710w，2024年底目标提升至715w-720w。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 7.69% -3.80% -15.29% -26.78%6/278/2710/2712/272/274/27 -38.28% -49.77% 东方日升 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 13953.77 流通市值（百万元) 11283.61 52周最高/最低（元） 27.20/11.80 52周最高/最低（PE） 28.46/9.80 52周最高/最低（PB） 3.17/0.90 52周涨幅（%） -48.29 52周换手率（%） 745.25 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 2023Q4以来，光伏产业链快速跌价，公司业绩短期承压，后续随着供给出清，行业价格有望回归合理水平，公司作为异质结龙头，有望凭借差异化产突破内卷市场，我们预计公司2024-2026年实现营业收入303.41/373.97/412.17亿元，实现归母净利润9.82/14.83/19.50亿元，EPS分别为0.86/1.30/1.71元，对应PE分别为14/9/7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35326.80 30341.36 37396.58 41216.77 增长率(%) 20.22% -14.11% 23.25% 10.22% EBITDA（百万元） 4019.34 3272.19 4008.65 4605.12 归属母公司净利润（百万元） 1363.28 982.07 1483.32 1950.22 增长率(%) 45.81% -27.96% 51.04% 31.48% EPS(元/股) 1.22 0.86 1.30 1.71 市盈率（P/E） 14.47 14.15 9.37 7.13 市净率（P/B） 1.32 0.87 0.80 0.73 EV/EBITDA 5.73 4.77 2.75 1.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 异质结产品推广不及预期；市场竞争加剧等。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。