光伏行业专题报告：从财务报表多维度看光伏支架行业发展变化

从财务报表多维度看光伏支架行业发展变化 光伏行业专题报告 电力设备及新能源 投资评级：推荐（维持） 投资要点 光伏支架作为光伏电站的骨骼，有望受益下游需求增长和原材料降价。光伏 支架是光伏电站的骨骼，起到支撑、安装和稳固太阳能面板的作用，其性能直 2024年06月27日 证券研究报告|产业专题报告 分析师：胡鸿宇 分析师登记编码：S0890521090003电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 研究助理：蒲楠昕 邮箱：punanxin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2024年6月26日） 资料来源：wind，华宝证券研究创新部 相关研究报告 1、《新型电力系统系列报告（二）：火电灵活性改造：电网灵活性增量主体资源》2024-04-26 2、《新型电力系统系列报告（一）： 源网荷储一体化发展，促进新能源时代供需精准匹配》2024-04-02 接影响光伏电站的发电效率及投资收益。在行业高景气高盈利的吸引下，众多资本进入我国光伏行业产能不断扩张，2023年中国太阳能光伏产能超过609GW，同比增速55.3%，产能的大面积释放导致供过于求、价格下跌,硅料、硅片、电池片、组件四大主材环节价格不断下跌，随着光伏电成本快速下降，光伏经济性大幅提升，叠加国内弃光率缓解、消纳红线或将放开，光伏装机持续高增，为光伏支架市场带来了巨大的发展空间。我们预计2024年、2025年光伏支架市场空间分别为861.5亿元、974.4亿元，同比增速分别为18.5%、13.1%。此外，原材料成本有所下降，支架环节盈利能力有望得到改善，2022年以来，随着海内外常态化回归，疫情影响消退，地缘冲突影响减弱，钢材和铝材价格均呈现高位回落的趋势，有助于支架成本下降，2023年原材料价格趋于稳定，对支架环节效益提升起到了促进作用。 支架公司产品结构有所差异各具发展优势，头部企业业绩改善明显。中信博是全球领先的光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商，毛利率更高的跟踪支架占比更高，在亚太、中东、拉美、印度等光伏跟踪支架市场占有率均处于领先地位。意华股份深耕连接器领域，拓展光伏支架业务，支架业务以代工为主，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker。振江股份起家于传统钢结构件加工业务，2013年切入光伏支架的代加工，逐步成为FTC、阳关电源、天合光能等国内外知名光伏企业的供应商。清源股份主推分布式光伏支架，已连续14年保持澳洲单区域市场占有率第一的地位，公司业务全球化布局发展，借鉴国外分布式光伏支架产品的成功经验，不断扩大国内市场份额。从公司财务报表来看，头部企业业绩改善明显，现金流状况良好，业绩逐渐进入兑现期。 风险提示：光伏需求不及预期的风险；海外跟踪支架需求不及预期的风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧；此外文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。 内容目录 1.光伏支架作为光伏电站的骨骼，有望受益下游需求增长4 1.1.支架是光伏电站的骨骼，起到支撑、安装和稳固太阳能面板的作用4 1.2.需求增长叠加原材料降价，光伏支架环节有望受益6 2.支架上市公司一览：各具发展优势，产品结构有所差异10 3.从财报情况来看光伏支架环节变化14 4.风险提示18 图表目录 图1：光伏行业上下游产业链4 图2：光伏支架分类5 图3：跟踪支架成本结构6 图4：固定支架成本结构6 图5：中国光伏产能及增速（左轴：MW）6 图6：硅料价格（单位：元/kg）7 图7：硅片价格（单位：元/片）7 图8：电池片价格（单位：元/W）7 图9：组件价格（单位：元/W）7 图10：不锈钢现货价格（元/吨）9 图11：铝现货价格（元/吨）10 图12：镀锌板现货价格（元/吨）10 图13：中信博全球布局11 图14：中信博产品及解决方案11 图15：公司屋顶光伏支架解决方案12 图16：公司地面光伏支架解决方案12 图17：公司风电产品13 图18：公司支架产品13 图19：公司工商业屋顶光伏支架解决方案14 图20：公司民用屋顶光伏支架解决方案14 表1：不同材质光伏支架特性对比5 表2：政策致力于解决消纳问题7 表3：预计2024年国内新增装机260GW+，全球新增光伏装机520GW+8 表4：光伏支架市场空间测算8 表5：A股支架上市公司概览10 表6：中信博2023年营收分产品构成情况11 表7：意华股份2023年营收分产品构成情况12 表8：振江股份2023年营收分产品构成情况13 表9：清源股份2023年营收分产品构成情况14 表10：光伏支架上市公司业务构成（2023年）15 表11：光伏支架2023年利润表指标15 表12：光伏支架2024年一季度利润表指标15 表13：光伏支架2023年现金流量表指标16 表14：光伏支架2023年资产负债表指标16 表15：光伏支架2023年经营指标情况17 1.光伏支架作为光伏电站的骨骼，有望受益下游需求增长 1.1.支架是光伏电站的骨骼，起到支撑、安装和稳固太阳能面板的作用 光伏支架是光伏电站的骨骼，起到支撑、安装和稳固太阳能面板的作用。光伏发电系统包括光伏组件、逆变器、光伏支架等核心设备及其他配件。光伏支架是光伏电站的关键部件之一，起到支撑固定作用，确保光伏电站在各类复杂自然条件下稳定、可靠运行25年以上，而且对提高光电转换效率，提高电站收益率起到重要作用。作为定制化的产品，光伏支架在设计环节中需充分考虑技术、经济等指标，平衡成本造价与发电量增益之间的关系，与电站系统其它设备高度匹配；在制造环节中需确保其在各种恶劣的环境下稳定、可靠地运行25年以上。光伏支架作为光伏电站的“骨骼”，其性能直接影响光伏电站的发电效率及投资收益，设计门槛要求较高。 图1：光伏行业上下游产业链 资料来源：《中信博：2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书》；华宝证券研究创新部 跟踪支架对固定支架的部分替代已成长期发展趋势。根据安装方式，光伏支架主要分为固定支架和跟踪支架。固定支架结构较为简单，主要由立柱、主梁、檩条、基础等部件组成。跟踪支架一整套完整的机电控制系统，因此一般也被称为跟踪系统，主要由三部分组成：结构系统（可旋转支架）、驱动系统、控制系统。固定支架一般以一年中获得太阳辐照最大的倾角作为组件的安装倾角，角度一般不可调或需要季节性手动调节。而跟踪支架通过实时跟踪太阳方位，主动调整组件朝向以最大化利用太阳辐照，进而提升发电量，实现更高发电收益。由于跟踪支架的制造成本要高于固定支架，市场渗透率较低。随着跟踪技术提升，跟踪支架造价成本下降，跟踪支架将具有更好的经济效益，跟踪支架的应用普及率将越来越高。 图2：光伏支架分类 资料来源：《中信博：首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》；华宝证券研究创新部 从光伏支架的产业链来看，1）其下游主要是国、内外的电站工程总承包商（EPC）和电力投资公司（业主），支架公司为其提供定制化的产品和服务。EPC受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包，通常EPC公司在总价合同条件下，对其所承包工程的质量、安全、费用和进度进行负责，可自主采购或按照总包合同范围内的合格供应商目录采购；业主则是电站投资建设和受益主体，其直接采购或指令EPC采购。2）其上游主要是为铝型材、钢材等金属加工行业，基本属于竞争性行业，市场供应相对充足。钢支架分为不锈钢支架和镀锌钢支架，两者都性能稳定，制造工艺成熟，承载力高，安装简便，广泛应用于民用、工业太阳能光伏和太阳能电站中，性能稳定，防腐蚀性能优良，但不锈钢材料成本较高，因此目前最普遍应用的为镀锌钢支架，主要采用型钢作为主材，包括工字钢、槽钢、角钢、圆钢、方钢、C型钢、H型钢等。铝合金支架一般用在民用建筑屋顶太阳能应用上，铝合金具有耐腐蚀、质量轻、美观耐用的特点，但其自承载力低，无法应用在太阳能电站项目上。混凝土支架主要应用在大型光伏电站上，因为混凝土支架自重大，稳定性高，可以支撑尺寸巨大的电池板，适合安放在野外。 表1：不同材质光伏支架特性对比 铝合金 镀锌钢 不锈钢 防腐 一般采用阳极氧化；铝在空气中能形成保护膜；防腐性能良好 一般采用热镀锌防腐；后期需要维护；防腐性能较差 耐腐蚀性良好 机械强度 345 570 540 材料重量 2.71g/cm3 7.85g/cm3 7.7g/cm3 适用项目 对轻量化有要求的家庭屋顶；对抗腐蚀性要求较高的工厂屋 顶 强风地区、跨度较大的地区 强度和抗腐蚀要求较大的地区 资料来源：《清源股份可转债募集说明书》；华宝证券研究创新部 从支架的成本构成来看，以原材料和外协镀锌费为主，钢材铝材价格变动对成本影响较大。支架的成本包括原材料、外协镀锌费、人工成本和制造费用。跟踪支架与固定支架成本结构大致相同，二者成本构成中原材料占大头，分别为65.29%和72.58%。此外，跟踪支架由于增加 了驱动部分，成本中也相应增加了电控箱和回转减速装置，分别占总成本的12.05%、9.89%。根据中信博招股说明书，钢材是最主要的原材料，占原材料的比例一般在50%左右，对公司营业成本的影响较大。按照1GW光伏电站使用4万吨钢材支架测算，若钢材价格每上涨1000 元/吨，单瓦支架成本上涨0.04元/瓦。 图3：跟踪支架成本结构图4：固定支架成本结构 资料来源：《中信博：首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》；华宝证券研究创新部 资料来源：《中信博：首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》；华宝证券研究创新部 1.2.需求增长叠加原材料降价，光伏支架环节有望受益 行业产能释放，主产业链价格不断下跌。在行业高景气高盈利的吸引下，众多资本进入我国光伏行业产能不断扩张，2023年中国太阳能光伏产能超过609GW，同比增速55.3%。产能的大面积释放导致供过于求、竞争加剧、价格下跌。硅料、硅片、电池片、组件四大主材环节价格不断下跌，根据Solarzoom数据，硅料产品价格下跌幅度较大，以2023年1月为起点，截止至2024年6月，多晶硅致密料下跌79.3%。 图5：中国光伏产能及增速（左轴：MW）（增速为右轴） 资料来源：国际可再生能源中心；华宝证券研究创新部 图6：硅料价格（单位：元/kg）图7：硅片价格（单位：元/片） 资料来源：Solarzoom，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图8：电池片价格（单位：元/W）图9：组件价格（单位：元/W） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 政策致力于解决消纳问题，为光伏发展释放一定需求空间。2024年5月28日，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》，要求科学优化新能源利用率目标。部分资源条件较好的地区可适当放宽，原则上不低于90%，并根据消纳形势开展年度动态评估。2024年5月29日，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》（以下简称“行动方案”），部分涉及晶硅光伏产业发展思路及指导意见，主要包括：1）加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地；2）加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力；3）科学合理确定新能源发展规模，在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%；4）合理布局硅、锂、镁等行业新增产能；5）新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平；6）加快建筑光伏一体化建设。政策致力于从多个方面解决当下行业发展面临的消纳问题，有望为光伏发展释放一定的需求空间。 表2：政策致力于解决消纳问题 文件名称 文件内容 《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》 1）加快推进新能源配套电网项目建设； 2）积极推进系统调节能力提升和网源协调发展；3）充分发挥电网资源配置平台作用； 4）科学