行业周报：从股息率维度看食品饮料投资机会

投资建议： 白酒板块：参考股息率，我们认为白酒龙头估值具备支撑性。白酒龙头稳健的增长态势&稳中有升的分红率背后是白 酒赛道杰出的商业模式，包括消费的成瘾性、面子消费下心理定价属性强、头部品牌格局的稳健性等特征。商业模式的优异性可以从表观窥探，白酒板块ROE、毛利率、净利率近年来稳中有升，20~23年平均ROE、毛利率、净利率均位于二级子板块头部，龙头酒企具备一定跨周期的能力。 周内整体情绪有所回落，白酒板块处于弱现实、短期低预期、中长期预期修复的节奏中，我们维持此前对行业复苏节奏的判断，即商务需求修复会相对前置于大众消费升级、目前自上而下的中长期预期修复并未传导到渠道形成基本面根源性改善，但短期预期已筑底，仅待后续渠道基本面预期&价格预期改善。 我们认为当下白酒板块配置攻守兼备，短期端午动销我们预计会与市场平稳预期保持一致，主要单品批价波动空间有限。我们持续推荐板块内所处子赛道中有不错态势、业绩置信度较高的核心标的，如高端酒、汾酒等赛道龙头；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端等标的配置价值。 大众品板块：从历史股利支付率角度看，啤酒、食品、乳饮等细分板块23年分红率有逐步提升趋势，多家龙头账面 现金流充裕，同时资本开支占比利润较低，具备持续提高分红比例的客观条件。结合历史分红情况，预计24年股利支付率有望延续，股息率>3%的标的有重庆啤酒、洽洽食品、甘源食品、劲仔食品、紫燕食品、元祖股份、承德露露、养元饮品、双汇发展、伊利股份、三全食品。 我们将上述公司分为3类：1）行业仍具备增长潜力：如重庆啤酒，结构升级依旧延续，预计收入端仍能保持高个位数增长。2)行业趋于饱和，大单品市占率较高，目前收入增长遇到瓶颈，但未来仍有第二曲线看点：如洽洽食品、涪陵榨菜、承德露露、三全食品，在大单品发展较为稳定的基础上，公司有计划发展第二曲线。3)公司经营模式较为稳定，增长亮点较少，但股东分红意愿强。如养元饮品(连续3年分红率超100%)、元祖股份(每年稳定分红1元/股)、双汇发展（过去10年分红率90%以上）。 结合前述分红能力及分红意愿两方面考量，我们以确定性为先，同时考虑基本面改善弹性，推荐伊利股份、养元饮品，建议关注重庆啤酒、承德露露、洽洽食品、双汇发展等标的。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：从股息率维度看食品饮料投资机会3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示10 图表目录 图表1：白酒板块重点标的21-23A股利支付率、23A/24E股息率梳理3 图表2：SW二级板块20~22年平均ROE、毛利率、净利率Top103 图表3：2022-2023年大众品板块股息率及分红能力指标对比4 图表4：本周行情5 图表5：周度申万一级行业涨跌幅5 图表6：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表7：申万食品饮料指数行情5 图表8：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表9：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表10：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表11：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表12：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表13：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表14：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表15：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表16：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表17：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表18：近期上市公司重要事项9 一、周观点：从股息率维度看食品饮料投资机会 白酒板块 整体而言，参考股息率指标我们认为白酒龙头估值具备支撑性。白酒龙头稳健的增长态势&稳中有升的分红率背后是白酒赛道杰出的商业模式，包括消费的成瘾性、面子消费下心理定价属性强、头部品牌格局的稳健性等特征。商业模式的优异性可以从表观窥探，白酒板块ROE、毛利率、净利率近年来稳中有升，20~23年平均ROE、毛利率、净利率均位于二级子板块头部，龙头酒企具备一定跨周期的能力。 图表1：白酒板块重点标的21-23A股利支付率、23A/24E股息率梳理 来源：Ifind，国金证券研究所（注：24E归母净利中口子窖、老白干酒、天佑德酒为一致预期，贵州茅台考虑特殊分红后22/23年股利支付率为95.8%/84.0%，数据截至24年5月25日） 图表2：SW二级板块20~22年平均ROE、毛利率、净利率Top10 来源：Ifind，国金证券研究所 周内整体情绪有所回落，白酒板块处于弱现实、短期低预期、中长期预期修复的节奏中，我们维持此前对行业复苏节奏的判断，即商务需求修复会相对前置于大众消费升级、目前自上而下的中长期预期修复并未传导到渠道形成基本面根源性改善，但短期预期已筑底，仅待后续渠道基本面预期&价格预期改善。 我们认为当下白酒板块配置攻守兼备，短期端午动销我们预计会与市场平稳预期保持一致，主要单品批价波动空间有限。我们持续推荐板块内所处子赛道中有不错态势、业绩置信度 较高的核心标的，如高端酒（茅五泸）、汾酒等赛道龙头；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端等标的配置价值。 大众品板块 从历史股利支付率角度看，啤酒、食品、乳饮等细分板块23年分红率有逐步提升趋势，多家龙头账面现金流充裕，同时资本开支占比利润较低，具备持续提高分红比例的客观条件。结合历史分红情况，预计24年股利支付率有望延续，股息率>3%的标的有重庆啤酒、洽洽食品、甘源食品、劲仔食品、紫燕食品、元祖股份、承德露露、养元饮品、双汇发展、伊利股份、三全食品。 图表3：2022-2023年大众品板块股息率及分红能力指标对比 板块 简称 股利支付率 股息率 （货币资金+交易性金融资产）/总资产 资本开支/净利润 2022 2023 2022 2023 同比变动 2022 2023 2022 2023 调味品 海天味业 52% 65% 1.6% 2.0% 0.4% 70.8% 81.5% 24.5% 34.2% 中炬高新 0% 18% 0.0% 0.7% 0.7% 10.6% 8.0% - 16.0% 千禾味业 30% 97% 1.2% 3.9% 2.7% 23.7% 63.2% 64.2% 94.0% 天味食品 71% 93% 2.7% 3.6% 0.8% 48.4% 61.5% 65.1% 21.7% 涪陵榨菜 38% 42% 2.1% 2.4% 0.2% 44.1% 55.7% 14.6% 13.9% 安琪酵母 33% 34% 1.7% 1.7% 0.0% 9.6% 7.0% 191.9% 134.4% 恒顺醋业 79% 89% 1.5% 1.7% 0.2% 27.7% 31.6% 149.2% 382.4% 休闲食品 洽洽食品 52% 63% 3.3% 4.0% 0.7% 63.6% 71.0% 21.7% 17.9% 盐津铺子 64% 58% 3.3% 3.0% -0.3% 9.7% 12.6% 86.9% 68.6% 甘源食品 63% 61% 3.8% 3.6% -0.1% 49.0% 61.7% 80.8% 53.0% 劲仔食品 79% 64% 3.9% 3.1% -0.7% 36.8% 57.7% 133.0% 76.4% 绝味食品 49% 90% 3.0% 5.6% 2.6% 25.2% 12.3% 252.2% 184.4% 紫燕食品 139% 99% 7.4% 5.3% -2.1% 26.3% 33.8% 48.3% 34.9% 桃李面包 83% 50% 5.0% 3.0% -2.0% 13.8% 7.2% 140.6% 150.0% 元祖股份 90% 87% 6.9% 6.7% -0.2% 58.2% 45.5% 30.2% 38.3% 肉制品 双汇发展 99% 99% 6.3% 6.3% 0.1% 21.3% 10.6% 63.1% 47.7% 上海梅林 30% 30% 2.0% 2.0% 0.0% 25.8% 22.9% 146.8% 288.6% 速冻食品 安井食品 29% 35% 2.0% 2.4% 0.4% 63.4% 34.9% 97.5% 97.7% 千味央厨 14% 12% 0.4% 0.4% -0.1% 28.4% 17.8% 216.7% 182.6% 三全食品 38% 59% 2.4% 3.7% 1.3% 36.8% 29.1% 57.5% 31.4% 立高食品 59% 116% 0.5% 1.0% 0.5% 21.0% 37.2% 402.4% 527.8% 软饮料 承德露露 51% 66% 3.6% 4.7% 1.0% 85.2% 81.8% 5.2% 29.9% 欢乐家 46% 60% 2.5% 3.2% 0.7% 40.9% 46.3% 30.7% 48.3% 养元饮品 155% 138% 8.0% 7.1% -0.9% 76.5% 74.1% 13.1% 18.0% 香飘飘 31% 51% 1.5% 2.6% 1.0% 54.2% 57.4% 60.0% 24.1% 李子园 41% 83% 2.4% 4.9% 2.5% 29.6% 45.4% 86.4% 84.9% 东鹏饮料 56% 49% 1.7% 1.5% -0.2% 31.6% 68.2% 55.0% 45.0% 乳制品 伊利股份 70% 73% 5.0% 5.2% 0.2% 33.2% 33.1% 70.5% 66.7% 天润乳业 30% 30% 1.6% 1.6% 0.0% 20.3% 13.0% 370.1% 646.0% 光明乳业 31% 31% 1.5% 1.5% 0.0% 11.3% 13.4% 384.3% 93.9% 新乳业 20% 30% 1.3% 1.9% 0.6% 5.2% 4.6% 202.6% 180.0% 啤酒 青岛啤酒 66% 64% 2.9% 2.8% -0.1% 44.3% 43.7% 48.0% 37.9% 重庆啤酒 100% 101% 4.3% 4.4% 0.1% 33.8% 21.7% 72.2% 68.8% 珠江啤酒 44% 44% 1.8% 1.8% 0.0% 50.0% 53.0% 71.6% 86.3% 燕京啤酒 64% 44% 2.2% 1.5% -0.7% 31.6% 34.8% 144.4% 82.7% 来源：Wind，国金证券研究所（注：股息率采用当期股利支付率/24年wind一致预期PE计算，股息率>3%、(货币资金+交易性金融资产)/总资产>50%、资本开支/归母净利<25%均标黄） 我们将上述公司分为3类，1）行业仍具备增长潜力：如重庆啤酒，结构升级依旧延续，预计收入端仍能保持高个位数增长。2)行业趋于饱和，大单品市占率较高，目前收入增长遇到瓶颈，但未来仍有第二曲线看点：如洽洽食品、涪陵榨菜、承德露露、三全食品，在大单品发展较为稳定的基础上，公司有计划发展第二曲线。3)公司经营模式较为稳定，增长亮点较少，但股东分红意愿强。如养元饮品(连续3年分红率超100%)、元祖股份(每年稳定分红1元/股)、双汇发展（过去10年分红率90%以上）。 结合前述分红能力及分红意愿两方面考量，我们以确定性为先，同时考虑基本面改善弹性，重点推荐伊利股份、养元饮品，建议关注重庆啤酒、承德露露、洽洽食品、双汇发展。 二、本周行情回顾 本周（2024.5.20~2024.5.25）食品饮料（申万）指数收于19225点（-2.73%），沪深300 指数收于3601点（-2.08%），上证综指收于3089点（-2.07%），深证综指收于1735点（- 2.84%），创业板指收于1819点（-2.49%）。 图表4：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 19,225 -2.73% -1