黑色建材（黑色）策略周报：预期降低，价格承压

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 预期降低，价格承压 ——黑色建材（黑色）策略周报20240623 中信期货研究所黑色建材组 从业资格号：F03123846 徐轲投资咨询号：Z0019914 从业资格号：F03122523 余典投资咨询号：Z0019832 李亚飞 从业资格号：F03106852投资咨询号：Z0019913 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 黑色板块：预期降低，价格承压 ▫本周盘面破位下行，跌幅较大的品种为螺纹和双焦。主要驱动逻辑在于此前强预期逐步弱化，市场对下半年政策力度及实际效果趋于悲观。展望后期，若建材需求未能好转，工业材需求高位下滑，高铁水将激化库存矛盾。需要价格下行出清供给。短期难见到实质性好转，需向下寻找估值支撑，预计震荡偏弱运行为主。 ▫成材：周度供需数据尚可，高铁水库存实现去化。不过主要利空点依然在于需求并未因专项债发行提速而得到提振，强预期迟迟未兑现，前期预期带来的升水持续消化。尽管有铁水超预期对炉料的现实支撑以及限产传闻对钢价预期支撑，但缺乏终端需求形成该驱动的闭环将导致现货库存压力进一步加剧，为后期累积风险。因此我们认为当前尚未形成反转，随着限产等利好弱化有重新走弱可能，不过在下半年大量专项债未发的背景下也难形成深跌，建议谨慎观望为主，关注后续工地需求能否回暖。 ▫铁矿：本周矿价整体在810-830区间震荡运行，“降碳”相关执行措施暂未落地，叠加钢企自发减产意愿不强，因此矿石需求仍有支撑，在行业淡季、矿石自身高库存的压力下，矿价保持震荡运行。后期来看，本周的基本面格局在“降碳”措施落地之前大概率维持，则矿价震荡运行的走势同样大概率延续。废钢铁水价差震荡回升，废钢性价比低于铁水。 ▫煤焦：国内产量维持小幅回升状态，5月煤炭进口同比维持高位，蒙煤进口通关高位运行；需求端，铁水环比小幅增长，焦炭产量维持高位，刚需仍有支撑，下游按需采购，市场情绪谨慎。库存延续上下游分化节奏，总库存小幅累积。短期铁水和焦炭产量表征的需求暂无大幅增减预期，但粗钢减产预期对原料仍有压制，后期重点关注粗钢压减政策落地情况、进口供应以及宏观情绪。 ▫合金：本周康密劳加蓬矿船期波动，发货有所延迟，加蓬8月将面临到港空窗期，对市场预期存在一定提振作用；受加蓬矿情绪影响，港口现货贸易商挺价意愿强。硅锰需求前景有待观察，成本支撑走弱，短期宽幅震荡运行，后市关注锰矿价格和外盘报价情况。市场传言某大型硅铁厂环保能耗督察组入驻，大面积停产硅铁炉，实际未出现极端情况；现货利润逐步回落，宁夏地区存在工厂复产情况。总体来看，硅铁产量持稳，能源成本存在一定抬升预期，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。 ▫风险因素：需求放量、政策超预期、炉料供给受限（上行风险）；宏观风险加剧、炉料未减量、旺季需求证伪（下行风险） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读1 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、螺纹：需求低迷，价格弱势运行 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费235.77万吨（+8.66）。全国建材成交周均11.4万吨（-20%）。2、供给：螺纹产量230.53万吨（-1.88），其中长流程产量201.02万吨（-1.7）；短流程产量29.51万吨（-0.18）。3、库存：总库存775.66万吨（-5.24）；社会库存573.09万吨（+2.33）；钢厂库存202.57万吨（-7.57）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3530元/吨（-80）；10合约螺纹基差-33元/吨（-6）。5、利润：即时成本（含税）3591元/吨（-4），即时利润29元/吨（-56），盘面利润70元/吨（+11.6）。华东三线螺纹谷电利润-33元/吨，平电利润-181元/吨，峰电利润-393元/吨。6、总结：本周螺纹价格破位下行，市场心态偏空。周度供需数据尚可，随着产量低位下滑，需求环比好转，库存去化。不过主要利空点依然在于需求并未因专项债发行提速而得到提振，强预期迟迟未兑现，前期预期带来的升水持续消化。尽管有铁水超预期对炉料的现实支撑以及限产传闻对钢价预期支撑，但缺乏终端需求形成该驱动的闭环将导致现货库存压力进一步加剧，为后期累积风险。因此我们认为当前尚未形成反转，随着限产等利好弱化有重新走弱可能，不过在下半年大量专项债未发的背景下也难形成深跌，建议谨慎观望为主，关注后续工地需求能否回暖。操作建议：观望为主风险因素：需求放量、政策超预期（上行风险）；需求证伪、成本坍塌（下行风险） 震荡偏弱 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2、热卷：供需格局双旺，库存小幅去化 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费328.7万吨（-1.2）；冷卷表观消费86.7万吨（+1.6）；中厚板表观消费162.1万吨（+4.1）板材表观消费577.4万吨（+4.4）。2、库存：热卷总库存413.8万吨（-1.0）；冷卷总库存186.1万吨（-0.7）；中厚板总库存224.6万吨（-2.8）；板材总库存824.5万吨（-4.5）。3、利润：热卷即时含税利润108元/吨（+16）；10合约热卷盘面利润206元/吨（+32）。4、供给：热卷产量327.7万吨（+2.1）；冷卷产量86.0万吨（+1.4）；中厚板产量159.3万吨（+1.1）；板材产量572.9万吨（+4.6）。5、基差期差：热卷10合约基差-3元/吨（-）。热卷10-01价差-8元/吨（+7）。10合约卷螺价差158元/吨（+31）。6、总结：板材供需整体稳中有增，呈现产销双旺格局，库存小幅去化，板材当下整体库存虽然相较往年偏高，但季节性累库压力不显著，下游需求前景及韧性整体尚可，钢材出港量高位震荡。目前看出口、制造业用钢现状保持高增长，未来前景能否持续存在一定不确定性，此外需观察建材对钢材需求整体边际变化的贡献。总体来看，板材供需高位持稳，趋势性变数较小，短期预计震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读3 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 3、铁矿：“降碳”措施落地前，矿价延续震荡走势 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：整体全球发运保持回升势头，符合部分矿山财年末期发运冲量的季节性特征。澳洲方面，除了非主流矿山发运下降外，三大主流发运皆有增加，其中，完成财年压力不大的BHP发运增加更明显，接近700万吨的周度发运量，创年内新高，虽然FMG发运同样小幅增加创二季度单周最高水平，但鉴于财年还剩两周的情况下，完成财年目标在94%水平，因此继续维持FMG难以完成财年目标的判断，Rio发运增加不及预期，预计月底前澳洲保持高发运冲量不变。巴西方面，Vale以及非主流矿山发运皆微增，短期发运受干扰较小，预计发运保持稳中回升。整体而言，全球发运在6月底前保持增加不变，进而到港水平亦再度回升，国内供给压力仍存。（2）需求：本周铁水产出表现微增，主要是新疆高炉停产检修带来的铁水减量不及预期，未能如预期下降，则矿石需求支撑仍在。结合后期钢企检修复产计划看，6月下旬仍有一定增产空间，但较为有限，至7月末铁水产出有望达到245万吨/天水平，增幅保持收窄。（3）库存：本周国内样本进口矿总库存止降，其中压港环节以及港口环节库存均呈现降幅收窄，核心依然在于钢企增产逐渐趋缓的背景下，海外矿石的发运以及到港仍保持增势，导致国内库存保持高位且难以有效去化。后期来看，至7月中旬前供给压力进一步增加，叠加钢企增产保持放缓，预计库存压力继续维持。 （4）基差：基差持稳，09、01合约基差继续保持同期新低水平。（5）利润：矿石价格震荡运行至100-110美元/吨区间附近，理论对应全球约97%矿石生产获利。 （6）总结：本周矿价整体在810-830区间震荡运行，“降碳”相关执行措施暂未落地，叠加钢企自发减产意愿不强，因此矿石需求仍有支撑，在行业淡季、矿石自身高库存的压力下，矿价保持震荡运行。后期来看，本周的基本面格局在“降碳”措施落地之前大概率维持，则矿价震荡运行的走势同样大概率延续。操作建议：区间操作。风险因素：海外矿山供给存在事故、盈亏等因素扰动，钢企淡季增产超预期，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；淡季需求利空影响，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落，高到港下矿石库存进一步累库（下行风险）。 震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 4 4、焦炭：焦企转向提涨，钢焦博弈加剧 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量239.9万吨（+0.6），高炉开工率82.8%（+0.8%），247家钢厂焦炭库存可用天数10.6天（+0.1）。铁水延续增加，钢厂焦炭库存可用天数同期偏低，焦炭刚需支撑较强。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.7%（-0.2%），焦化厂日均产量66.9万吨（-0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（+0.0）。焦企利润压缩至盈亏线附近，焦企提产积极性偏弱，铁水居于高位，焦炭总供应维持高位。（3）库存：焦炭总库存820.9万吨（-1.1），全样本焦化厂库存61.4万吨（+1.2），主要港口库存203.3万吨（-1.9），247家钢厂库存556.1万吨（-0.4），可用天数10.6（+0.1）。现货市场情绪偏弱，下游按需采购，焦化厂库存小幅累积。 （4）利润：本周Mysteel吨焦利润2元/吨（-4）。焦企利润压缩至盈亏平衡性附近，焦企提涨50-55元暂未有回应。（5）基差期差：基差小幅修复，港口准一基差-129.0元/吨（+73.0）；9-1价差低位运行，最新日盘收于-86.0元/吨（-） （6）总结：焦企利润微薄，焦企继续复产空间有限，但焦炭总供应依旧维持高位。铁水延续小幅回升态势，刚需支撑仍存，短期暂无大幅增减的预期。焦炭库存延续上下游分化格局，整体库存低位，现货市场相对平稳，部分焦企转向提涨，提涨提降周期切换频繁，钢焦博弈加剧。对于盘面而言，钢材需求没有明显好转，且粗钢压减消息在发酵，对原料估值起到压制作用。后续重点关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 5、焦煤：进口同比高位，盘面价格承压 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量66.9万吨（-0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（+0.0），焦钢企业焦煤库存可用天数10.9天（-0.0）。焦炭产量居于高位，刚需支撑仍存。（2）供给：煤矿权重开工率95.7%（+0.8%），原煤产量581.4万吨（+5.1），110家洗煤厂开工率66.6%（-2.4%），110家洗煤厂精煤日均产量56.2万吨（-2.6）。供应恢复曲折，原煤产量延续小幅回升态势，洗煤厂开工率小幅下降。（3）库存：煤矿