红枣、玻璃期权上市前梳理

汇报人：周静怡 红枣、玻璃期权上市前梳理 期货从业资格号:F3071192 交易咨询从业证书号:Z0017374审核人:周猛 2024年6月20日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 期权合约细则 目录 CONTENTS 红枣波动率回顾 03 02 玻璃波动率回顾 04 05 玻璃-纯碱相关性分析期权产业应用 01. 期权合约细则 合约标的物 干制红枣期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手干制红枣期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 与干制红枣期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9:00—11:30，下午13:30—15:00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前两个月最后一个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；10000元/吨＜行权价格≤20000元/吨，行权价格间距为200元/吨；行权价格＞20000元/吨，行权价格间距为400元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：CJ-合约月份-C-行权价格看跌期权：CJ-合约月份-P-行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 期权合约细则 资料来源：郑商所 合约标的物 平板玻璃期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手平板玻璃期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与平板玻璃期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9:00—11:30，下午13:30—15:00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤1000元/吨，行权价格间距为10元/吨；1000元/吨＜行权价格≤2000元/吨，行权价格间距为20元/吨；行权价格＞2000元/吨，行权价格间距为40元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：FG-合约月份-C-行权价格看跌期权：FG-合约月份-P-行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 期权合约细则 资料来源：郑商所 02. 红枣波动率回顾 红枣波动率回顾 从历史波动率的运行情况来看，红枣属于波动率相对 红枣指数历史波动率走势 较高品种，同时，根据2019年至今的历史波动率走势， 70% 红枣波动率一定程度上存在较为明显的季节性效应。结 60% 合种植端来看，7月份开始，枣树的果实迅速生长，这一 50% 时期也是最重要的坐果期，温度过低会影响开花坐果， 40% 但连日高温也会缩短花期，如果出现大风灾害、高温和 30% 降雨等极端天气，市场会提前炒作减产，通常期价波动 20% 较大，反映到波动率上，则是六月末波动率出现明显的 10% 攀升，直至9月红枣进入成熟期。此外，消费端每年10月 0% 至来年3月属于红枣的消费旺季，反应到波动率上则是元旦前夕至春节波动率往往呈现较高水平，春节后波动率会逐步回落。 01-01 202420232022202120202019 资料来源：wind，一德期权部 03. 玻璃波动率回顾 玻璃波动率回顾 玻璃期货的30日及60日的历史波动率均值都在32%附近，是一个波动率相对偏高的商品，预计玻璃期权上市后也会有一个相对亮眼的表现。目前，玻璃的30日和60日历史波动率处于历史均值附近。因波动率有均值回归的属性，即波动率的走势是围绕着一个长期平均值上下浮动变化的，在波动率显著高于或低于长期平均值的时候，就可以考虑使用期权这一新工具来进行波动率的投资。 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 玻璃期货近四年波动率走势 2020/5/22 2020/7/22 2020/9/22 2020/11/22 2021/1/22 2021/3/22 2021/5/22 2021/7/22 2021/9/22 2021/11/22 2022/1/22 2022/3/22 2022/5/22 2022/7/22 2022/9/22 2022/11/22 2023/1/22 2023/3/22 2023/5/22 2023/7/22 2023/9/22 2023/11/22 2024/1/22 2024/3/22 2024/5/22 玻璃HV30玻璃HV60 波动率 最新值 平均值 中位数 最大值 最小值 HV30 31.05% 32.35% 30.54% 61.56% 11.41% HV60 31.42% 32.77% 31.82% 50.21% 18.56% 资料来源：WIND，一德期权部 04. 玻璃-纯碱相关性分析 玻璃-纯碱相关性分析 玻璃与纯碱日收益率的散点图 y=0.6187x+0.0003 玻璃与纯碱的日收益率正相关，价格涨跌上也存在较强的相关性，因此，未来在市场上的表现可以互为借鉴。 0.09 0.04 从纯碱期权上市以来的表现来看，期权市场的隐含波动率出现了几个历史高位的时点，在这些时点下纯碱期货价格相应的也出现了较大的波动，一方面，投资者们可以 -0.07-0.05-0.03-0.-001.01 -0.06 0.010.030.050.07 利用期权去做好期货尾部风险的管理；另一方面也可以也可以利用期权进行波动率交易，在期权隐含波动率显著高于均值水平的时点做空波动率，可能会收获一份不错的收益。根据玻璃与纯碱两品种的相关性，我们认为玻璃期权上市后的波动率也会在较高水平浮动，投资者们可以密切关注玻璃的波动率交易机会。 -0.11 玻璃与纯碱的价格走势 3700 3200 2700 2200 1700 2020/5/22 2020/8/22 2020/11/22 2021/2/22 2021/5/22 2021/8/22 2021/11/22 2022/2/22 2022/5/22 2022/8/22 2022/11/22 2023/2/22 2023/5/22 2023/8/22 2023/11/22 2024/2/22 2024/5/22 1200 FGSA 资料来源：WIND，一德期权部 05. 期权产业应用 为何成为期权“买方” 为什么买期权？ 01 投资管理视角 “以小博大” 以获取潜在利润 02 风险管理视角 截断尾部风险 管理潜在风险 风险管理视角 图：市场尾部风险与极端损失 资料来源：WIND，一德期权部 风险管理视角 风险管理视角——尾部风险管理 尾部风险是指发生概率较低，但破坏性极大的风险，这种风险一旦发生，往往会给经济活动主体造成重大的经济损失，甚至关系到生死存亡，通常它属于非意愿承担风险。（行为金融学家依据心理特征将风险划分为意愿承担风险和非意愿承担风险。意愿承担风险，是指经济活动主体为了获得相应的预期收益而愿意承担的风险，它往往体现在日常经营活动之中；非意愿承担风险则是指超越经济主体风险偏好特征或不在预期范围内的风险，这类风险要么影响特别大，要么是缺乏认知的意外。） 风险管理视角 期权工具的尾部风险管理 期货极端行情 期货剧烈波动引发的基差风险 基差风险 结合历史数据来看，红枣、玻璃属于波动率较大的交易品种，极端行情产生的概率较大，因此，对于尾部风险进行管理具有一定的必要性。以风险管理为目的进行套期保值，但基差的剧烈波动可能会导致衍生品端产 生较大持仓风险。在低波动率情况下，可考虑以较低成本买入虚值期权进行尾部风险管理。 风险管理视角 一方面，对于进行套期保值的产业企业而言，可以利用期权工具为期货持仓适当进行极端的尾部风险保护。另一方面，在近些年逐渐推广的含权贸易模式中，产业企业也可以考虑利用场内期权对含权贸易中的极端风险进行保护。如下游企业在签订累沽合同后，在快速下跌行情下，面临多倍杠杆高价接货的情形，如何结合标的的价格水平与期权合约的成本，参与含权贸易并合理管理含权贸易中的尾部风险，对于产业企业而言是尤为重要的。将期权工具以买方的角度引入到风险管理中，通过做多Gamma及Vega的方式享受极端行情下产生的收益，正是塔勒布老师所提及的“反脆弱性”原理。进一步地，也可以通过构建组合的方式以更低成本管理价格风险。 为何成为期权“卖方” 为什么卖期权？ 01 投资管理视角 波动率交易 收取情绪溢价 02 风险管理视角 与现货或期货头寸相匹配 实现降本增效 投资管理视角 而从卖方角度来看，高波动标的的场内期权隐含波动率往往也会处于相对高位，从而对风险进行补偿。做空处于历史高位的波动率是值得尝试的，但波动率聚集效应也在提示我们，做好资金管理、做好风控、做好适当地止盈或对冲。同时，需要提及的是，尽管场内期权隐含波动率的回落是相对确定性的事件，但左侧交易往往面临一定的持仓风险。以常见的双卖策略为例，持仓结构属于负Gamma、负Vega策略，因此期权市场隐含 波动率的进一步走高，或者标的期货价格的大幅变动都会导致持仓组合产生一定的亏损。此外，尤其需要提及的是持仓可能面临的保证金风险。通常情况下，卖开一手期权合约的保证金规模在0.5手期货至1手期货保证金之间，以卖出虚值看跌期权为例，若行情进一步下跌，则维持保证金将会显著提升。因此，资金管理对于期权卖方也是一件十分重要的事情。 风险管理视角 手里有货的时候，适合卖Call——增♘收益 价格高价出货 上行 卖出看涨期权 适用企业： 持有现货的生产及加工型企业 价格收获权利金收益下行 风险管理视角 需要采购的时候，适合卖Put——降低成本 价格收获权利金收益上行 卖出看跌期权 适用企业： 面临原料采购的现货企业 价格低价 下行接货 <卖出Call> 进一度降低成本 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn