合约解读：玻璃、红枣期权即将上市
期货研究 二〇 二2024年6月5日 四年度 玻璃、红枣期权即将上市 ——合约解读 国 泰张银投资咨询从业资格号：Z0018397Zhangyin023941@gtjas.com 君 安张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 期 货报告导读： 研2024年6月3日开始红枣、玻璃期权的仿真交易，期权新品种上市安排工作稳步进行中。2023年 究11月15日郑商所公开征求红枣、玻璃期权合约意见后，今年5月24日证监会同意红枣、玻璃期 所权注册，并开始稳步推进红枣、玻璃期权的上市工作； 红枣期权和玻璃期权的上市系列和到期时间不同。仿真首日挂牌标的月份为2409、2412及2501的红枣期权合约，标的月份为2409、2410及2501的玻璃期权合约，红枣期权最近月份合约到期日为2024年7月29日，距离仿真首日剩余40个交易日，玻璃期权最近月份合约到期日为2024年8月13日，距离仿真首日剩余51个交易日； 红枣期权仿真定价初始波动率为22.48%，最近的60日历史波动率约为24.72%；玻璃期权仿真定价初始波动率为26.21%，最近的60日历史波动率约为27.91%。隐波略低于标的期货历史波动率； 红枣期货没有夜盘交易时间，隔夜波动率在今年年初有所放大，可考虑使用买入期权策略防范隔夜风险； 玻璃期货自上市至今的价格对数收益率的偏度值和近5年的价格对数收益率的偏度值均为-0.1，因此看跌期权波动率可能高于看涨期权。但近5年的峰度值下降为1.9，尾部风险有所降低。 （正文） 1.干制红枣、平板玻璃期权合约规则解读 2023年11月15日，郑州商品交易所发布了干制红枣和平板玻璃的期权合约（征求意见稿）。2024年 5月24日，证监会同意郑州商品交易所的红枣、玻璃期权注册，督促红枣、玻璃期权的平稳推出和稳健运 干制红枣期权 平板玻璃期权 合约标的物 干制红枣期货合约 平板玻璃期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手（5吨）干制红枣期货合约 1手（20吨）平板玻璃期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与干制红枣期货合约涨跌停板幅度相同 与平板玻璃期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 2409、2412、2501 2409、2410、2501 交易时间 每周一至周五上午9:00—11:30，下午13:30—15:00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前两个月最后一个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格覆盖标的期货合约上一交易 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤1000元/吨，行权价格间距为10元/吨；1000元/吨＜行权价格≤2000元/吨，行权价格间距为20元/吨；行权价格>2000元/吨，行权价格间距为40元/吨 日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格 行权价格 ≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；10000元/吨＜行权价格≤20000元/吨，行权价格间距为200元/吨；行权价格>20000元/吨，行权价格间距为400元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间，以及到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：CJ-合约月份-C-行权价格看跌期权：CJ-合约月份-P-行权价格 看涨期权：FG-合约月份-C-行权价格看跌期权：FG-合约月份-P-行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 行，并于今年6月3日，开始红枣、玻璃期权的仿真交易。红枣、玻璃期权的仿真合约信息如下：表1：期权仿真合约信息 资料来源：郑州商品交易所、国泰君安期货研究 各品种合约标的均为对应的商品期货，合约类型分为看涨和看跌期权，1手红枣期权合约对应标的期货1手，即5吨，最小变动价位为1元/吨，与标的期货最小变动价位的比例为1/5。1手玻璃期权合约对 应标的期货1手，即20吨，最小变动价位为0.5元/吨，与标的期货最小变动价位的比例为1/2。二者期权的涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同，其中： 期权涨停板价格=期权合约上一交易日结算价+标的期货合约上一交易日结算价×标的期货合约涨停板的比例 期权跌停板价格=Max（期权合约上一交易日结算价-标的期货合约上一交易日结算价×标的期货合约跌停板的比例，期权合约最小变动价位） 由于场内期权的|delta|<=1，因此在不考虑波动率影响的情况下，期权的价格变动将不大于期货的价格变动，而由于涨跌停板幅度相同的规定，就产生了标的期货涨跌停时，大部分期权合约不会涨跌停的现象。 红枣期权合约月份规定为两个近月及持仓量超过5000手（单边）的活跃月份，预期为2409、2412、2501。玻璃期权合约月份规定为两个近月及持仓量超过10000手（单边）的活跃月份，预期为2409、2410、 2501。 最后交易日与郑商所已上市期权设计思路保持一致，红枣期权到期日为交割月份前两个月最后一个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日。如红枣2409系列期权合约的到期日为7月的倒数第3个交易日， 即7月29日，距离仿真首日剩余40个交易日。玻璃期权到期日为标的期货合约交割月份前一个月第15个 日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日。如玻璃2409系列期权合约的到期日为8月15日之前的倒数 第3个交易日，即8月13日，距离仿真首日剩余51个交易日。 行权方式均为美式期权，买方在合约到期日及其之前任一交易日均可行权，目前我国商品期权市场的行权方式均为美式。行权价格覆盖上一交易日标的期货结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，满足投资者对于平值、实值、虚值期权的交易和风险管理需求。行权价格间距采用分段式行权价格间距，行权价格间距约为行权价格的1%-2%。交易代码采用品种代码-合约月份-C/P-行权价格的格式，如CJ2409-C-10000，代表标的为2409红枣期货、行权价格为10000元/吨的看涨期权，FG2409-C-1000， 代表标的为2409玻璃期货、行权价格为1000元/吨的看涨期权。 红枣期权仿真首日挂牌的合约月份分别为CJ2409、CJ2412、CJ2501；玻璃期权仿真首日挂牌的合约月份分别为FG2409、FG2410、FG2501。 2.波动率特征分析 红枣期权仿真定价初始波动率为22.48%，而截至2024年6月4日，最近的60日历史波动率约为24.72%；玻璃期权仿真定价初始波动率为26.21%，最近的60日历史波动率约为27.91%。初始隐含波动率略低于标的期货历史波动率。 根据红枣期货近5年的20日日内波动率和隔夜波动率对比可以发现，由于没有夜盘交易时间，隔夜波动率在今年年初有两次的较大涨幅，虽然均回复至5%左右，但投资者仍可以考虑使用买入期权策略防范隔夜风险。 图1：玻璃指数近5年价格收益率分布图2：红枣期货近5年历史波动率 资料来源：米筐、国泰君安期货研究资料来源：米筐、国泰君安期货研究 根据近5年玻璃指数的价格收益率分布统计，玻璃指数价格收益率的标准差为2%，偏度为-0.1，呈现略微负偏的形态。玻璃期权标的指数自上市至今的价格对数收益率的偏度值和近5年的价格对数收益率 的偏度值均为-0.1，说明玻璃期权上市后的看跌期权波动率较看涨期权来说可能较高。而近5年的峰度值下降为1.9，相比于正态分布，收益中极端值出现的频率减小，说明尾部风险有所降低。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
