OLED材料与设备领军企业，持续受益于渗透率与国产化率提升

奥来德（688378） 证OLED材料与设备领军企业，持续受益 研 券于渗透率与国产化率提升 买入（首次） 究投资摘要 报OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。OLED 告行业:机械设备 面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提 日期: 2024年06月26日 升渗透率，预计到2024年将达到55%（同比+7pcts）。同时，OLED 也持续向中大尺寸显示领域拓展。随着2024年智能手机、PC等下游 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 基本数据 最新收盘价（元）23.20 12mthA股价格区间（元）23.20-52.17 总股本（百万股）208.15 公无限售A股/总股本96.67% 司流通市值（亿元）46.68 深度 最近一年股票与沪深300比较 奥来德沪深300 % 06/2309/2311/2301/2404/2406/24 6 -1% -9% -16% -23% -31% -38% -45% -53% 应用市场的逐步复苏，以及OLED渗透率的持续攀升，我们预计OLED面板的销量将实现稳步增长。从竞争格局来看，国内OLED面板厂在产品技术、产能、性价比方面均取得了显著进步，这使得中国在OLED市场的话语权不断增强。根据Omdia的数据，2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸AMOLED市场的合计份额达到了38%，同比增长11pcts。同时，我国在OLED高世代产线布局方面也不落人后。 奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、OLED面板国产化、国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。 奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。公司技术实力强劲，6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品，我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。受益于OLED销量攀升、OLED高世代线建设开启、材料国产替代加速、6代AMOLED产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.07/2.85/4.30亿元，对应PE分别为23/17/11倍。 风险提示 材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期。 相关报告：  数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 517 730 1050 1516 年增长率 12.7% 41.2% 43.9% 44.3% 归母净利润 122 207 285 430 年增长率 8.2% 69.4% 37.6% 51.0% 每股收益（元） 0.59 1.00 1.37 2.07 市盈率（X） 39.50 23.31 16.94 11.22 市净率（X） 2.72 2.71 2.61 2.41 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年06月25日收盘价） 目录 1奥来德：国内OLED材料与设备领军企业4 1.1深耕OLED材料与设备，研发实力赋能市场竞争力4 1.2业绩稳步成长，重视技术研发4 1.3股权结构清晰，实控人增持彰显长期发展信心5 1.4材料&设备两点布局，材料业务展现发展韧性6 2OLED需求持续提升，中国大陆话语权加强7 2.1渗透率提升叠加下游需求复苏，共同提振OLED销量7 2.2产能向高世代进发，中国大陆市场话语权逐年提升8 3材料：持续拓展材料版图，国产替代势在必行10 3.1有机发光材料：OLED面板的核心10 3.2专利到期推动技术升级，终端材料国产替代提速11 3.3布局薄膜封装、PSPI材料，又添业绩新增长点12 4设备：向高世代迈进、向钙钛矿延伸14 4.1蒸发源：蒸镀设备的“心脏”14 4.26代线用蒸发源实现进口替代，高世代线用蒸发源前瞻布局15 4.3自主研发钙钛矿蒸镀机，推进业务转型17 5盈利预测与投资建议18 6风险提示19 图 图1：2019-2024Q1奥来德营业收入稳步成长5 图2：2019-2024Q1奥来德归母净利润5 图3：2019-2024Q1年奥来德期间费用率5 图4：2019-2024Q1年奥来德毛利率、净利率5 图5：2019-2023奥来德收入结构6 图6：2019-2023奥来德产品营收情况6 图7：全球AMOLED智能手机面板出货量7 图8：笔记本电脑和平板电脑OLED显示面板出货量预测 （百万片）8 图9：单层OLED（SingleOLED，左图）与叠层OLED （TandemOLED，右图）对比图8 图10：2022-2023小尺寸AMOLED市场竞争格局9 图11：OLED结构（左）及有机发光材料按照具体用途分类 （右）10 图12：有机发光材料按照生产阶段分类10 图13：奥来德薄膜封装材料应用于TFE层12 图14：PSPI材料在AMOLED中可用于分割像素单元的像素定义层、平坦化层和支撑层13 图15：2018-2029全球PSPI市场销售额13 图16：蒸发设备简图及蒸发源分类14 图17：点蒸发源与线蒸发源结构对比15 表 表1：奥来德发展历史4 表2：奥来德2021年、2022年限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标5 表3：全球OLEDG8.X产线分布及规划9 表4：奥来德&莱特光电OLED终端材料进展12 表5：国内6代AMOLED产线蒸镀机/蒸发源厂商统计（截至2023年3月末）15 表6：钙钛矿结构及对应工艺路线和镀膜设备需求17 表7：公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币）19 表8：可比公司估值对照表19 1奥来德：国内OLED材料与设备领军企业 1.1深耕OLED材料与设备，研发实力赋能市场竞争力 吉林奥来德光电材料股份有限公司（简称奥来德）成立于2005年，于2020年在上交所科创板上市，主营业务包括有机发光材料、蒸发源设备等。作为国内最早的OLED终端材料公司，奥来德深耕光电材料行业超19年，已成为国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司；同时，在蒸发源设备领域，公司成功研发并生产6代AMOLED线性蒸发源设备，打破国外垄断，且持续布局G8.5（G8.6）高世代蒸发源技术。 表1：奥来德发展历史 时间事件 2010年中间体、前端材料进入国际市场 2005年公司成立，与吉林大学合作研发有机电致发光材料 2011年向维信诺等面板厂商供应PMOLED终端材料 2012年启动蒸发源设备的研发 2015年成立上海升翕专注于蒸发源设备 2014年实现AMOLED终端材料量产 2016年制作蒸发源样机 2017年蒸发源测试并投产；与成都京东方签订了蒸发源合同，并在当年陆续发货 2019年评为国家知识产权示范企业 2018年与云谷（固安）签订的蒸发源合同，并在当年陆续发货 2020年科创板上市，启动薄膜封装材料和柔性AMOLED用PI基板材料研发和产业化项目 2021年 小型蒸镀机研发，上海升翕获得2019-2020年度金山区科技创新成果奖一等奖及专精特新 “小巨人”企业（市级荣誉）荣誉称号 2023年奥来德（上海）光电材料科技有限公司竣工，完成G8.5（G8.6）高世代蒸发源的开发，实 现小尺寸蒸镀机出货 2022年封装材料为和辉光电稳定供货，京东方、天马测试工作已接近尾声 资料来源：iFinD、奥来德招股说明书、公司公告、公司官网、公司投资者关系活动记录表、公司公众 号，上海证券研究所；注：橙色代表公司OLED材料发展历史，红色代表公司设备发展历史。 1.2业绩稳步成长，重视技术研发 公司营收稳步攀升，盈利能力相对稳健，且持续投入研发。 2023年公司实现营业收入5.17亿元，2019-2023年CAGR为 14.48%，归母净利润实现1.22亿元，同比增长8.16%。2024年Q1，公司实现营业收入2.58亿元，同比增加6.99%，实现归母净利润9501.45万元，同比增加0.22%。期间费用方面，2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率同比增长，三费支出增加，导致2023年公司净利率与毛利率的差额有所扩张。另外，公司持续注重技术研发，2023年公司研发费用率增加（19.67%），同比增长0.13pcts，研发费用为1.02亿元，同比增长13.49%。 图1：2019-2024Q1奥来德营业收入稳步成长图2：2019-2024Q1奥来德归母净利润 营业总收入（亿元）YoY 5.17 4.59 4.06 3.01 2.84 2.58 6 5 4 3 2 1 0 201920202021202220232024Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 归母净利润（亿元）YoY 1.36 1.09 1.13 1.22 0.95 0.72 201920202021202220232024Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图3：2019-2024Q1年奥来德期间费用率图4：2019-2024Q1年奥来德毛利率、净利率 61.4% 55.5%55.5%54.6%56.5%53.3% 36.1% 33.5% 36.8% 25.4%24.5%23.6% 销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率研发费用率财务费用率 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 70% 18.3%17.5%19.5%19.7% 12.0% 9.8% 201920202021202220232024Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201920202021202220232024Q1 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.3股权结构清晰，实控人增持彰显长期发展信心 公司股权结构清晰，持股集中度高。公司实际控制人为轩景泉、轩菱忆、李汲璇。2023年，公司向轩景泉、轩菱忆发行股份 495.16万股，募集资金总额为9145.60万元，显示出实际控制人对公司长远发展的十足信心。截至2024年3月31日，轩景泉、轩菱忆持股比例为23.39%、10.38%。 公司2022年限制性股票激励计划对于2023年、2024年的营 业收入考核指标设置为6.86亿元和8.92亿元。我们认为，股权激励业绩考核要求显现公司对长期业绩的信心。 表2：奥来德2021年、2022年限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标 2021年限制性股票激励计划公司层面业绩考核要求 归属期 对应考核年度 业绩考核目标 第一个归属期 2021 2021年营业收入不低于4.02亿元，或2021年净利润不低于1.20亿元 第二个归属期 2022 2022年营业收