二季度业绩前瞻：聚焦低估值龙头

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 聚焦垂直领域低估值龙头：面对外部环境的扰动，计算机行业传统TOG、TO大B的属性使得整体板块面临一定的业绩和估值压力，叠加2023年生成式AI技术导入期行情演绎带来的当期高估值起点，2024年计算机板块的横向比较优势不明显。展望2024年二季度业绩和下半年的行情演绎，我们认为G端业务收入占比不高、能融入全球生成式AI产业链重要环节、业务版图可实现海外高毛利拓展&品牌输出、国内产品赋能客户降本增效/智能化产业升级客户支付能力强的垂直领域低估值龙头，依旧是值得重点关注的领域，有望持续演绎超额alpha。 计算机 沪深300 上证指数 6% -4% -14% -23% -33% -42% 风险提示：AI技术迭代不及预期；下游IT投入不及预期；宏观经济风险 计算机/行业投资策略报告/2024.06.27 二季度业绩前瞻：聚焦低估值龙头 分析师罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 分析师王妍丹 SAC证书编号：S0160524040002 wangyd01@ctsec.com 联系人董佳男 dongjn@ctsec.com 联系人李宇轩 liyx02@ctsec.com 联系人郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1.《AI赋能，智能割草机或复制扫地机出海之路》2024-06-23 2.《视频大模型最新进展如何？》 2024-06-16 3.《大模型推理成本降低，AI应用落地可期》2024-06-10 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 12024年二季度计算机行业分板块投资策略3 2风险提示6 图表目录 图1.申万计算机指数市盈率TTM（2022.06.27-2024.6.25）3 图2.重点计算机公司2024年二季度、中报、全年的净利润预测6 12024年二季度计算机行业分板块投资策略 面对外部环境的扰动，计算机行业传统TOG、TO大B的属性使得整体板块面临一定的业绩和估值压力，叠加2023年生成式AI技术导入期行情演绎带来的当期高估值起点，2024年计算机板块的横向比较优势不明显。根据Wind数据，截至2024年6月25日，申万计算机指数市盈率TTM已回落至46.18，低于机会值 47.32，处于18.6%的分位点。 图1.申万计算机指数市盈率TTM（2022.06.27-2024.6.25） 数据来源：Wind，财通证券研究所 展望2024年二季度业绩和下半年的行情演绎，我们认为G端业务收入占比不高、能融入全球生成式AI产业链重要环节、业务版图可实现海外高毛利拓展&品牌输出、国内产品赋能客户降本增效/智能化产业升级、客户支付能力强的垂直领域低估值龙头，依旧是值得重点关注的领域，有望持续演绎超额alpha。2024年二季度计算机分板块投资策略如下： 国产算力：英伟达芯片持续迭代，随着模型持续进化，对算力芯片要求进一步提升。国内在美国禁令下，加大国产芯片采购力度势在必行。我们认为，在生态、产品进展、产能等核心因素中占优的GPU、服务器、散热厂商有望获得更多市场份额，如海光信息、英维克等。 其他算力链：海外NV链随着英伟达芯片需求持续旺盛业绩有望保持高速增长；国内NV链由于禁令等因素，业绩不确定性较大；有拿卡优势的算力租赁公司在算力紧缺情况下业绩有望高速增长。 泛G端信息化、信创、数据要素：目前正值十四五向十五五切换阶段，由政策主导的相关支出以及执行，大部分领域短期承压。建议关注有需求韧性、横向景气度优势明显的垂直行业，如财税、铁路等。 SaaS：各领域SaaS龙头企业格局已经清晰，后续增长受宏观因素影响较大，目前建议关注AI收益能较快体现的垂直领域龙头，如金山办公等。 人工智能：生成式AI的产业趋势依然强劲，gpt-4o、claude3.5等最新SOTA模型持续刷新模型能力的天花板，与此同时苹果推出AppleIntelligence标志着AI在C端的渗透进入加速的阶段。我们认为模型侧的ScalingLaw与应用的商业化都在如火如荼地推进，生成式AI产业链的各个环节都将在未来持续受益，硬件环节当期确定性更强。 网络安全：网络安全行业将面临更加复杂且充满挑战与机遇的局面。尽管以政府端为代表的传统网络安全市场可能会继续承受压力，但生成式AI也在推动网络安全行业的底层逻辑发生变革。我们看到一方面大模型为安全运营等业务场景带来降本增效，另一方面大模型的推理场景拉动了云安全在内的业务需求等等，外部承压的状态下行业可能出现竞争格局收缩，持续耐心等待赛道的业绩回暖迹象。 工业智能化：通过应用人工智能、物联网和大数据分析等技术，制造业的生产效率和产品质量将得到了极大的提升。此外，政策层面的支持和资金的投入也为工业智能化的深入推广提供了坚实的保障。展望未来，新质生产力将继续推动工业智能化向更高层次发展，为经济增长注入新的活力。关注DCS、PLC、激光切割、机器视觉等赛道的龙头，如中控技术、宝信软件、柏楚电子、天准科技等。 智能汽车：L2+行业渗透率预期将进一步提升，根据高工智能汽车，2023年中国L2+前装渗透率为30%，预期2024年将达到50%。我们认为，2024年智能驾驶方案将进一步百花齐放，行业龙头拥有品牌效应+规模效应，将率先收益。此外，如特斯拉FSD入华、L3试行加速等外在刺激也将对行业的成长性有进一步加速影响，关注低估值龙头德赛西威等。 工业软件：2024年行业或将平稳发展，公司除了自身传统业务外，往往通过收购子公司、发展新业务等方式拓宽能力边界。我们认为，工业软件的国产化趋势是长期确定的，短期或有宏观经济带来的波动，但行业内公司正积极拓展业务范围，有望形成自身alpha，关注低估值龙头浩辰软件、中望软件。 能源IT：板块内公司大部分收入主要来自于国网、南网，两网的投入及回款确定性强，且投资向配网端倾斜趋势正逐渐明朗。我们认为，板块内公司普遍具有估值较低、确定性较强的相对优势。此外，例如电力信息化出海、电力改革、设备更新等细分需求的确定性正逐步明朗，看好各细分领域的低估值龙头，如理工能科等。 低空经济：持续关注低空经济对产业链上下游新成长的带动，看好领域龙头公司莱斯信息等。 煤矿信息化：在政策支持、无人化趋势、智能化体质增效的驱动下，煤矿信息化行业有望穿越周期，实现持续稳健增长。建议关注板块内覆盖客户面广，且具备矿山场景技术know-how、并存在横向赛道扩张的公司，如北路智控等。 5G下游应用：板块具有顺周期特征，经济修复预期当中建议重点关注需求相对刚性、产业趋势好的LED显控赛道，赛道的三大成长驱动力显著：（1）4K/8K超高清化消费升级（2）LED小间距化、Mini/Micro化技术迭代驱动应用场景扩张（3）LED产业规模化，本土企业的出海横向优势明显，对海外对手的替代空间大，关注诺瓦星云等。 教育信息化：关注AI+教育在终端的落地应用，C端付费弹性大；随着竞争格局进一步向头部集中，国内教育交互平板有望于2024年迎来出清，采购价格逐步修复，利润弹性有望释放；海外教育交互平板渗透率仍然较低，刚性教育支出带动海外平板出货量稳健增长，关注低估值的鸿合科技等。 AI硬件：扫地机赛道，今年内销市场预计保持双位数增长，行业β上行，同时受益于产品代差优势，国产厂商加速开拓海外市场，有望贡献超预期业绩；割草机赛道，海外私人庭院多、割草需求刚性强，无埋线式智能割草机可有效提升用户体验，国产厂商率先推出相应产品，有望受益于技术导入带来的市场放量。关注石头科技、九号公司等。 财税IT：财政IT板块，重点关注财政部会计司推动的电子凭证改革推进节奏，同时由于板块头部公司在医疗/医保数据要素有所布局，若近期顶层政策改革到位，有望进一步打开市场空间；税务IT板块，在金税四期推广应用背景下，若企业对税务合规/筹划等咨询服务的付费意愿有显著提升，有望加速标的B端业绩释放。关注税友股份、中科江南、博思软件等。 支付IT：行业阶段性调整结束，常态化严监管背景下，头部第三方支付公司市场份额有望进一步提升，重点关注板块内短期具备费率提升空间的标的，如拉卡拉、新大陆、新国都等。 图2.重点计算机公司2024年二季度、中报、全年的净利润预测 公司简称 2024Q2净 利润（百万元） 2024Q2净利润同比（%） 2024H1净 利润（百万元） 2024H1 净利润同比（%） 2024净利润（百万元） 2024净利润同比 （%） 关注点/投资建议 协创数据 198~205 195~205 360~367 219~225 500~1000 74~250 服务器再制造持续放量，AI服务器已陆续出货 海光信息 548~591 25~35 836~880 23~30 1579~1900 25~51 CPU出货量快速增长，DCU新产品静待花开 金山办公 398~432 20~30 765~799 28~33 1686~1819 28~38 WPSAI全量推广顺利，Q2AI收益有望体现在预收款 中科曙光 455~497 10~20 598~639 10~17 2019~2600 10~42 国有侧算力支出稳定 浪潮信息 339~351 195~205 646~657 99~102 2050~2800 15~58 英伟达H20、大厂自研芯片、国产芯片核心合作商 德赛西威 387~398 40~44 772~783 27~29 2000~2100 30~34 智能驾驶渗透率持续提升带来软硬件产品需求 理工能科 90~93 68~72 130~134 85~89 330~345 34~40 电力信息化小巨人，三线发力打开成长空间 莱斯信息 22~24 18~22 7~8 156~163 150~168 13~27 低空经济龙头，空管需求旺盛 海康威视 3800~4200 8~19 5716~6116 7~15 16000~ 17000 13~21 关注国内安防市场的在财政发力，经济企稳复苏的背景上景气度触底回升 大华股份 1600~1700 8~15 2161~2261 9~14 3900~4100 -47~-44 关注国内安防市场的在财政发力，以及多模态大模型对安防下游碎片化场景的赋能 启明星辰 100~120 -60~-52 -13~7 -107~-96 900~1000 21~35 关注公司网络安全业务与中移动的协同继续深化 中控技术 520~550 24~31 665~695 30~36 1300~1400 18~27 关注公司AI大模型赋能流程工业场景，海外业务加速推进 北路智控 56~76 13~17 93~113 1~5 264~290 20~29 关注二季度毛利率边际修复，新产品矿井机器人推广情况 诺瓦星云 193~213 33~37 316~336 36~40 828~898 35~47 海外渠道建设加速以及高端视频设备放量 石头科技 664~706 24~32 1062~1105 44~49 2323~2708 23~32 内销618首周登顶国内第一，外销欧美市场维持高增速 税友股份 63~70 15~25 96~103 10~17 125~167 50~100 金税四期加强B端客户高价值合规服务付费意愿 数据来源：Wind，财通证券研究所 2风险提示 AI技术迭代不及预期：若AI技术迭代不及预期，NLP模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。 下游IT投入不及预期：计算机行业需求受G端投资力度影响较大，若财政支持力度，以及下游领域客户IT投入力度不及预期，板块增长可能承压。 宏观经济风险：垂直领域公司与下游经济情况相关，存在全球宏观经济风险。 信息披露 分析师承诺 作者具有中