20 亿美元的股票回购为可持续的股东回报做好准备 ； 支持香港流动性

2024年6月26日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 保诚集团（2378香港） 20亿美元的股票回购为可持续的股东回报做好准备；支持香港流动性 保诚公布了期待已久的20亿美元股票回购计划的资本管理更新，该计划将不迟于2026年中期完成，此外，FY24E的年度股息增长为7％-9％，如年初宣布的（链接）。第一批7亿美元回购将于2024年6月24日至2024年12月27日整个下半年进行。根据我们的估计，这将 使公司的普通股在FY24E减少约78万股，到2026年中期，总计减少约22.4亿股，至25.30 亿股流通股，而不考虑与员工和代理人相关的其他回购计划和/或未来的股票股息。回购的约 22.4亿股(CMBIest)，占截至2024年6月21日已发行股票总数的8.1%，将在伦敦上市时被取消(PRU。LN），而香港线的股票（2378。香港）和美国ADR（PUK。美国）将保持不变。 我们认为及时执行的回购表明公司重视对股东的资本回报，同时在监管资本要求和内部压力缓冲的基础上保持足够的盈余。此外，与集团长期追求提高香港股票流动性的做法一致，回购集中在伦敦线（PRU。LN）为香港上市的营业额提供顺风（2378。香港），其中6月24日交易量增长17.7倍，成交量上升至0.16%（6月21日：0.01%，图1）。也就是说，该公 司的股权结构仍然严重影响着海外市场，因为截至2024年6月17日，香港的流通股仅占总流通股的6.73%（图2）。 强大的资本基础和自由盈余比率保持在>200%。鉴于85亿美元的集团自由盈余，不包括 。在2023年的发行权和无形资产中，保险公司设法在EEV所需资本60亿美元的基础上获 得了242%的自由盈余比率(图3)。如果考虑到2023年的第二次中期股息（每股0.1421美元）和即将进行的20亿美元股票回购，我们估计该集团的自由盈余比率在形式上保持在202%的稳定，在管理层的指导下保持在175%-200%的经营范围之上。（图3）。我们 目标价137.8港元 （先前TP为137.8港元） 涨/跌83.7% 现价港币$75.00中国保险 NikaMA (852)39000805 库存数据 市值上限（港元mn)206,514.1 平均3个月t/o（百万港元）10.3 52w高/低(港元)110.90/67.25已发行股份总数(mn)2753.5来源：FactSet 股权结构 贝莱德7.8% 先锋集团Inc5.1% 来源：港交所 份额业绩 认为，总运营自由盈余产生（GrossOFSG）将引领集团自由盈余的增长，而OFSG将受 1-mth 0.0% 4.2% 到核心NBV上升的推动。我们预计FY24E的净资产净值增长将受到销量以及利润率有限下 3-mth 0.0% -8.8% 行的推动。资本政策再次强调了五年战略计划的目标，该计划要求到2027年OFSG的5年 6-mth -11.3% -19.8% 复合年增长率达到两位数，达到44亿美元以上。在我们的模型中，我们预测FY27E的 来源：FactSet OFSG总额为45亿美元，这意味着到FY22年底，五年复合年增长率为10.4％，而总额为 12个月的价格表现 28亿美元（图4）。 绝对相对 伦敦回购支持香港流动性改善。根据我们的估计，这家保险公司将把20亿美元的回购集中在伦敦证券交易所（LSE）上，将回购并取消总计约2.24亿股股票。鉴于在海外市场交易 的浮动股份的结构93%（图2），本集团长期以来一直愿意提高香港上市名称2378的股 票交易流动性。香港。我们预计，在回购完成后，香港流通股的比例将从6.7%小幅上升至 7.3%（CMBI估计，图5），假设未来没有资本变动。我们认为，改善的浮动股权结构将为香港市场的后续股票发行提供动力，抵消稀释效应，同时提高各自股票的流动性。 估价:尽管第1季度新业务利润（NBP）增长放缓，经济数据参差不齐，增加了宏观不确定性，但我们认为该保险公司通过回购获得的20亿美元资本回报是中长期重新评级的驱动力 。加上10亿美元的有机增长投资计划，我们预测该保险公司的净现值到27财年将达到4.9- 50亿美元，这意味着五年复合年增长率为18％（图6），符合15-20％的指导。该股目前的市盈率为FY24E0.52倍。维持买入，TP为137.8港元，意味着FY24E市盈率为 0.95倍。 来源：FactSet 相关报告: 1.保诚集团。（2378HK）-NBP在下半年利润率较高的推动下上涨；预计2024年3月22日FY24DPS将继续增长7%-9%（链接 ） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 净利润（百万美元） (997) 1,712 2,149 2,448 2,805 营业每股收益（美元） 0.82 0.85 0.95 0.93 1.10 共识意见每股收益（美元） n.a n.a 0.96 1.10 1.27 集团EEV/股（美元） 15.3 16.4 18.4 21.2 24.2 P/内含价值(x) 0.6x 0.6x 0.5x 0.4x 0.4x 股息率（%） 2.0 2.1 2.3 2.5 2.7 净资产收益率(%) (5.6) 9.8 11.5 12.0 12.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计|注：股价按2024年6月25日下午4:00的市场收盘价报价。 焦点图表 图1：保诚（2378.HK）日营业额（%） 资料来源：Wind，CMBIGM|注：股价按2024年6月25日下午4:00的市场收盘价报价。 图3：自由盈余比率保持在>200% 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：自由盈余比率是计算。作为集团自由盈余，不包括无形资产加上人寿业务的EEV所需资本，除以人寿业务的EEV所需资本。 图5：20亿美元回购后的浮动股份结构 图2：按上市划分的保诚浮动股份结构 来源：Wind，CMBIGM|注：保诚最新的浮动股权结构日期为2024年6月18 日。 图4：OFSG的两位数五年复合年增长率 资料来源：公司数据，CMBIGM估计|注：公司的财务目标包括OFSG毛额在FY22-FY27E的五年复合年增长率为两位数。 Fig.6:NBPtogrowby15%-20%offive-yearCAGR 来源：Wind，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计|注：公司的财务目标包括NBP将增长5年 复合年增长率的15%-20%。 Fig.7:NBPBreakdownbygeographies,FY18-FY23 资料来源：公司数据，CMBIGM 图9：集团NBP利润率%（半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM 图11：集团APE和同比%（半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM 图8：集团NBP及同比%（半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM Fig.10:APEBreakdownbygeographies,FY18-FY23 资料来源：公司数据，CMBIGM Fig.12:NBPMarginBreakdownbymarkets,FY18-23 资料来源：公司数据，CMBIGM 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）保险收入 8,549 9,371 9,890 10,333 10,824 未根据PAA计量的合同： 8,549 9,371 9,890 10,333 10,824 保险服务费 (6,267) (7,113) (7,159) (7,423) (7,700) 未根据PAA计量的合同： (6,267) (7,113) (7,159) (7,423) (7,700) 持有的再保险合同净支出 (105) (171) (174) (178) (181) 保险服务结果 2,177 2,087 2,556 2,731 2,943 净财务（费用）/保险收入净财务（费用）/再保险 28,623 (8,839) (9,175) (9,524) (9,885) (1,193) 191 201 205 209 合同收入 合同利息收入 237 340 357 375 394 净投资收益 (29,617) 9,423 9,894 10,389 10,908 公允价值变动的其他收益/（损失） 67 (24) 26 (11) (48) 净投资结果 (1,883) 1,091 1,303 1,433 1,577 其他收入 436 369 376 384 392 其他费用 (1,019) (990) (1,010) (1,030) (1,051) 其他结果 (728) (815) (1,080) (1,010) (917) 税前利润 (519) 2,272 2,686 3,060 3,506 所得税 (478) (560) (537) (612) (701) 净利润 (997) 1,712 2,149 2,448 2,805 归属于股东的净利润 (1,007) 1,701 2,135 2,432 2,787 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）资产无形资产 3,884 3,986 4,066 4,147 4,230 对联营企业和合营企业的投资 2,259 1,940 2,071 2,214 2,368 Property 437 374 383 393 403 投资性房地产 37 39 42 45 48 保险合同资产 1,134 1,180 1,260 1,347 1,440 再保险合同资产 1,856 2,426 2,590 2,768 2,961 金融投资： 144,425 157,999 169,059 180,893 193,556 向客户提供的贷款和预付款 590 578 617 660 706 固定期限投资 77,016 83,064 88,693 94,785 101,393 股权投资 57,679 64,753 69,141 73,890 79,042 衍生金融资产 569 1,855 1,981 2,117 2,264 其他资产 2,999 3,350 3,783 4,258 4,779 现金和现金等价物 11,789 10,521 11,234 12,006 12,843 总资产 160,249 174,066 185,862 198,629 212,476 负债保险合同责任 126,242 139,840 149,629 160,103 171,310 投资合同负债 663 769 823 880 942 借款 5,076 4,874 4,953 5,033 5,115 其他负债 10,195 9,449 9,685 9,927 10,176 负债总额 143,351 156,083 166,323 177,263 188,954 EQUITIES股东权益合计 16,731 17,823 19,379 21,206 23,362 非控股权益 167 160 160 160 160 总股本 16,898 17,983 19,539 21,366 23,522 负债和权益合计 160,249 174,066 185,862 198,629 212,476 每股数据 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日DPS 0.19 0.20 0.22 0.24 0.26 每股收益（报告） (0.37) 0.62 0.79 0.93 1.10 稀释每股收益 (0.37) 0.62 0.79 0.93 1.10 共识每股收