公司公告点评：拟设立云南生产基地，布局多品类与全国化

公司点评●饮料乳品 2024年06月26日 拟设立云南生产基地，布局多品类与全国化 --公司公告点评 核心观点： 东鹏饮料(605499) 推荐 (维持) 事件：6月25日，公司发布公告，拟成立昆明东鹏维他命饮料有限公司，投资昆明生产基地项目，总投资额10亿元，建设周期24个月。 持续深耕西南市场，强化特饮增长持续性。特饮的全国化是公司保持高增长的主要驱动力，目前西南地区在公司整体收入占比仅约10%（2023年），不仅低于广东省内市场，亦低于同处于成长阶段的华东、华中市场，而西南地区人口较多，市场相对广阔，此外重庆子公司产能也面临一定压力（2023年产能利用率约93%）。我们认为设立云南基地一方面有利于提升当地市场份额，另一方面可以提升运输效率、降低运输成本，长期来看有望强化特饮大单品增长的持续性。 或利用云南农产品优势，打造饮料多品类矩阵。第二增长曲线是公司成为全国饮料5强的另一重要驱动力，目前公司重点打造的6大新品类包括鹏友上茶、东鹏大咖，此外也正在储备油柑等果汁产品，从海内外经验来看，相较于碳酸饮料等品类，茶饮、咖啡与果汁有望从原料端实现差异化竞争与建立产品壁垒。而云南作为国内重要的咖啡与茶叶产地，其产量与质量均位于领先水平，我们认为云南基地有望充分利用当地供应链优势，提升即饮茶、咖啡、果汁的产品力，从而助力多品类饮料集团的战略目标的实现。 24Q2高景气有望延续，特饮高景气+补水啦放量。预计24Q2业绩持续高增，主要得益于：1）高性价比优势将延续；2）全国气温较常年同期偏高，华南雨水天气对动销影响有限；3）网点开发节奏快；4）“补水啦”在网点快速开发+产品矩阵扩充+促销支持等多因素推动下表现持续亮眼，5月日销峰值已突破12万箱。从月度节奏来看，结合天气因素+公司财年节点+基数压力，预计6月增速略有放缓但仍维持较高水平，而7-8月随着华南气温回升+雨水减少，预计动销有望环比提速，整体看24全年目标完成无虞。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为27.3/34.5/43.2亿元，同比 +33.8%/26.4%/25.3%，EPS为6.8/8.6/10.8元，对应PE为32/25/20X，公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期重点关注旺季动销对股价的催化，进一步的空间则需关注24H1结束后公司对长期的展望，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 市场数据 2024-06-26 股票代码 605499 A股收盘价(元) 217.89 上证指数 2,972.53 总股本(万股) 40,001 实际流通A股(万股) 40,001 流通A股市值(亿元) 872 相对沪深300表现图 东鹏饮料沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_24Q1顺利开门红， 2026E 营业收入(百万元) 11262.79 14740.00 18435.32 关注旺季动销催化 22509.52 收入增长率（%） 32.42 30.87 25.07 22.10 净利润（百万元） 2039.77 2729.31 3449.48 4321.40 利润增速（%） 41.60 33.80 26.39 25.28 摊薄EPS(元) 5.10 6.82 8.62 10.80 PE 42.73 31.93 25.27 20.17 PB 13.78 10.81 7.57 5.51 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8768.56 12081.14 17785.07 24478.62 营业收入 11262.79 14740.00 18435.32 22509.52 现金 6057.69 7852.86 11904.88 16797.02 营业成本 6411.65 8357.58 10379.08 12605.33 应收账款 66.36 43.49 54.40 66.42 营业税金及附加 121.01 157.72 195.41 238.60 其它应收款 22.27 28.15 35.21 42.99 营业费用 1955.67 2564.76 3170.87 3871.64 预付账款 158.35 291.83 261.08 361.30 管理费用 368.59 442.20 534.62 652.78 存货 568.60 680.97 845.68 1027.08 财务费用 2.29 -29.29 -43.14 -124.70 其他 1895.29 3183.83 4683.83 6183.83 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5941.49 6342.53 6602.90 6817.49 公允价值变动收益 29.37 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 141.56 176.88 184.35 225.10 固定资产 2916.22 3118.33 3260.34 3346.28 营业利润 2588.37 3467.99 4383.08 5490.97 无形资产 484.84 603.96 683.92 761.87 营业外收入 2.17 0.00 0.00 0.00 其他 2540.43 2620.24 2658.63 2709.35 营业外支出 11.27 0.00 0.00 0.00 资产总计 14710.05 18423.67 24387.97 31296.12 利润总额 2579.27 3467.99 4383.08 5490.97 流动负债 8047.34 10014.36 12529.18 15115.93 所得税 539.50 738.68 933.60 1169.58 短期借款 2995.71 3995.71 4995.71 5995.71 净利润 2039.77 2729.31 3449.48 4321.40 应付账款 884.36 1050.17 1367.23 1625.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 4167.27 4968.48 6166.24 7494.93 归属母公司净利润 2039.77 2729.31 3449.48 4321.40 非流动负债 338.95 349.46 349.46 349.46 EBITDA 2689.62 3829.95 4771.70 5842.88 长期借款 220.00 220.00 220.00 220.00 EPS（元） 5.10 6.82 8.62 10.80 其他 118.95 129.46 129.46 129.46 负债合计 8386.29 10363.81 12878.63 15465.39 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 32.42% 30.87% 25.07% 22.10% 归属母公司股东权益 6323.76 8059.85 11509.34 15830.73 营业利润 39.59% 33.98% 26.39% 25.28% 负债和股东权益 14710.05 18423.67 24387.97 31296.12 归属母公司净利润 41.60% 33.80% 26.39% 25.28% 毛利率 43.07% 43.30% 43.70% 44.00% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 18.11% 18.52% 18.71% 19.20% 经营活动现金流 3281.27 3256.90 4752.23 5590.69 ROE 32.26% 33.86% 29.97% 27.30% 净利润 2039.77 2729.31 3449.48 4321.40 ROIC 19.79% 21.82% 20.27% 19.05% 折旧摊销 269.89 391.24 431.76 476.61 资产负债率 57.01% 56.25% 52.81% 49.42% 财务费用 57.72 152.44 192.44 232.44 净负债比率 -42.90% -43.53% -57.00% -66.03% 投资损失 -141.56 -176.88 -184.35 -225.10 流动比率 1.09 1.21 1.42 1.62 营运资金变动 1117.58 238.99 862.90 785.34 速动比率 0.92 1.01 1.22 1.40 其它 -62.13 -78.21 0.00 0.00 总资产周转率 0.85 0.89 0.86 0.81 投资活动现金流 -758.31 -1319.28 -1507.77 -1466.11 应收帐款周转率 247.24 268.37 376.65 372.62 资本支出 -915.74 -591.24 -592.13 -591.20 应付帐款周转率 8.49 8.64 8.59 8.42 长期投资 -51.88 -1100.00 -1100.00 -1100.00 每股收益 5.10 6.82 8.62 10.80 其他 209.31 371.96 184.35 225.10 每股经营现金 8.20 8.14 11.88 13.98 筹资活动现金流 -1057.90 -148.73 807.56 767.56 每股净资产 15.81 20.15 28.77 39.58 短期借款 -185.89 1000.00 1000.00 1000.00 P/E 42.73 31.93 25.27 20.17 长期借款 220.00 0.00 0.00 0.00 P/B 13.78 10.81 7.57 5.51 其他 -1092.01 -1148.73 -192.44 -232.44 EV/EBITDA 26.13 21.84 16.89 13.13 现金净增加额 1436.50 1795.17 4052.02 4892.14 P/S 7.74 5.91 4.73 3.87 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。刘光意，经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品、零食等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀