非银金融行业深度研究报告：ETF系列报告之二-中国台湾地区高股息ETF为何高歌猛进？

台湾地区ETF规模跃居亚洲前三，产品地位突出。（1）规模方面：截至2023年末，台湾地区ETF规模3.85万亿新台币（合约1259亿美元），在亚洲各国家、地区中排名第三，受益人数占人口总数超过40%，渗透率极高。2018年末，ETF规模首次超过股票型基金，成为台湾地区规模最大的共同基金。 2018-2023年，ETF规模复合增速高达40%，从2018年起，个人投资者的投资主线聚焦于本土高股息+台湾地区以外债券产品，从而带动固定收益ETF、股票ETF规模井喷。（2）结构方面：由固定收益类、股票类（包括高股息）ETF所主导。此外，台湾地区ETF市场还不乏做多/做空杠杆ETF等产品创新，在市场波动加剧的时期资金流入明显，为台湾地区ETF投资者提供了多样化的产品选择。 自2019年起，高股息ETF突飞猛进，在全球市场中独树一帜。2019-2023年，台湾地区高股息ETF规模复合增长率出现罕见的122%的高增速，截至2023年末规模约343亿美元，占股票ETF规模的69%。截至2024/5/6，在台湾地区前10大ETF中高股息ETF占据8席。 台湾地区新发高股息ETF表现强劲。中国大陆规模排名前5的红利ETF产品均成立于2020年及之前，先发优势明显。而台湾地区ETF产品则可能在首发期就获得大量的资金净流入。进入2024年，高股息ETF热度水涨船高，新发产品“元大台湾价值高股息ETF”在全球范围内首发募集资金排名第二。这可能说明，在本金不发生大规模亏损的情况下，投资者更看重其配息的特征，对配息类产品的配置价值表现出较强的认同。从头部高股息ETF产品来看，管理人大部分为台湾地区领先的基金管理人，而在费率方面差异不明显。 ETF爆款的成功之路：科技股+高股息+首个具备月度配息机制的ETF，高度契合中国台湾资本市场特征。（1）台湾地区资本市场特点：产业定位高端，半导体行业地位全球领先。以两只典型的高股息ETF为例，持仓均以本土高股息信息科技个股为主，在近4-5年牛市下资本利得与分红派息攻守兼备。 （2）台股股息率领先：整体来看，台股重视分红，为高股息ETF提供了优质的底层资产。（3）实现“月月配息”：“复华台湾科技优息ETF”为月度配息首创者，月度配息可能具有节税优势。 从需求端来看，对于高股息ETF的青睐与经济下行周期、老龄化社会严重、主动投资难以跑赢市场等因素相关。在经济增长放缓的大背景下，中国台湾居民长期偏好配息类产品，近几年将该需求嫁接在ETF上。对于寻求“自给自足”的退休人士，月度分红型产品是养老金的重要补充，为退休生活提供了稳定的现金流；对于年轻人，或是其长期现金流规划的一部分，从而实现“自己给自己发薪”。 在中国台湾地区，投资ETF有何便利性？ （1）实现机制：台湾地区ETF的收益平准金机制及双币交易机制。分红稳定性方面，收益平准金机制将配息公告日和除息之间新流入资金中的部分本金，用于为所有投资者平等分红，从而保证实际的配息金额与公告时的殖利率保持一致。交易制度方面，双币ETF允许ETF以加挂币别（通常为人民币或美元）进行结算，从而增加了投资人外汇资产配置的弹性及ETF的流动性，但截至目前，暂未拓展至高股息ETF产品。 （2）税收方面：获得股利收入需缴纳二代健保费，若单次给付超2万新台币，则需缴纳2.11%的补充保费。因此，若配息频率越高，或越不易触及缴费标准。以“复华台湾科技优息ETF”于2024年6月的分红来测算，持有规模不超过207.9万新台币即可节税，该部分持有人数占总持有人比例高达98%。 看好中国大陆的红利ETF发展前景。在“新国九条”的指引下，上市公司将更加注重分红，为高股息ETF提供更为优质的底层资产。进入2024年，红利资产关注度持续提升，中国大陆或可以在投教方面、政策方面、制度设计方面逐步发力以提高红利ETF的渗透率，走出具有特色的红利ETF发展之路。 风险提示：高股息ETF规模增速不及预期、监管政策变动、权益市场波动导致ETF规模增长不及预期。 投资主题 报告亮点 中国台湾地区的ETF市场现已成为亚洲第三大ETF市场，在投资者中的渗透率极高。同时高股息ETF在全球市场中独树一帜。本篇报告从供给侧、需求侧两个角度出发，探究台湾地区高股息ETF高歌猛进的催化因素，关注其发展带来的经验及启示。 投资逻辑 他山之石：从供给端来看，尽管中国台湾地区资本市场整体体量不大，但产业定位高端，以科技股为主导，股息率较高，为高股息ETF提供了天然的底层资产。近两年台股市场震荡上行，但在台湾地区销售的主动管理型基金仍然难以跑赢台湾加权指数。 从需求端来看，经历了1990年的市场震荡及经济增速的放缓，台湾地区个人投资者对配息产品较为偏爱，近期将该需求嫁接在ETF上，高股息ETF渗透率不断提升。从客户的投资目标来看，其投资红利的核心诉求是获得定期分红、代替定期存款，即“存股”。对于老年人，定期获得股息收入是对养老金的重要补充；对于年轻一代，存股或是对长期现金流的规划。 在产品设计上，收益平准金的引入使得高股息ETF的分红机制更加公平。从税收角度来看，分红频率越高的ETF产品或越具有节税优势。 市场渐进有效导致主动投资获取阿尔法的难度增加，叠加第三支柱逐步落地，咨询需求与买方投顾逐渐兴起，中国大陆ETF市场进入快速增长期。但红利ETF仍处于起步发展阶段。在“新国九条”的指引下，上市公司将更加注重分红，为高股息ETF提供更为优质的底层资产，看好后市红利ETF发展机会。 一、供给侧：以台湾地区为例看高股息ETF发展 （一）亚洲第三大ETF市场，天时、地利、人和的共同作用 中国台湾ETF市场飞速发展。横向比较，根据台湾地区投信投顾公会，截至2023年底，中国台湾ETF资产管理规模已达到3.85万亿新台币（合约1259亿美元），在亚洲各国家、地区中排名第三，仅次于中国大陆及日本。ETF市场规模增长迅猛，2013-2023年十年间，中国台湾ETF规模复合增速高达39.3%，而股票总市值复合增速仅为9.3%。截至2023年底，ETF规模在股票总市值中的占比提升至5.9%，ETF市场地位突出。 图表1台湾地区ETF市场规模及同比 图表2台湾地区股票市值及同比 2018年末，ETF规模超过传统公募基金，成为台湾地区规模最大的共同基金。根据台湾地区投信投顾公会，2011-2023年间，台湾地区主动管理的股票型基金规模增长缓慢，12年的复合增长率仅为4.3%。而代表被动投资的ETF基金在2011-2018年维持较稳健的增速（复合增速为10.5%），2018年末ETF规模首次超过股票型基金规模，并在2018-2023年间创造了高达39.7%的复合增速。 图表3台湾地区四大类型基金规模变化 复盘中国台湾地区ETF发展史，可以分为如下几个阶段： （1）中国台湾地区ETF元年：2003年 市场波动下救市基金入市护盘，但如何退出成难题。1990年左右台湾地区遭遇金融危机，台湾加权指数在1990年2月创下12495的高点后一路下挫至1990年10月的2573点，下跌幅度之大前所未有，此后台股震荡上行。到2000年2月，台股从2月最高的10202点下跌至年底的4744点。2000年中国台湾当局用平准基金救市，成立救市基金入市干预，资金规模5000亿新台币，后续台股回稳。 中国台湾地区的第一支ETF意在让救市基金退出。为了使救市基金退出，证期局与台湾地区证券交易所参考中国香港的做法，以全球最快上市纪录让0500挂牌：2003年1月台湾地区证交所与富时指数公司合作编制“台湾50指数”，并由宝来投信（现为元大投信）取得指数授权，于当年6月30日上市。2003年6月，台湾地区首只ETF“元大台湾50ETF”上市，成为继中国香港、日本、新加坡和韩国之后亚洲第五个发行ETF的地区。 （2）起步探索期：2004-2009年 2003-2005台湾地区ETF增长缓慢，台湾地区金融监管机构从2006-2008年之间开始对相关规定松绑，例如放宽发行资格、简化指数授权作业等。此后台湾地区ETF发行数量增多，且陆续出现行业主题或策略型ETF，如“富邦科技ETF”、“元大高股息ETF”等。 2009年，台交所努力推动台湾地区以外的ETF在台湾地区挂牌，例如允许中国香港、中国台湾两地ETF跨市场上市。 （3）成长期：2009-2017年 在此阶段，ETF市场加速创新，ETF规模稳步增长。 债券ETF方面，2011年，台湾地区首只债券ETF“富盈债券”核准上市，挂钩“台湾指标公债指数”，后来因为流动性不足、大幅折价等问题最终在2013年5月退市。此后至今，台湾地区没有再发行过挂钩本土债券的ETF。直到2017年1月，“元大美债20年ETF”上市，这是继“富盈债券”关停之后新发行的首只债券ETF，此后保险公司大举投资海外债券ETF。直到2019年10月，由于汇率风险及单一产品投资者集中度过高的问题，台湾地区金融监管机构对寿险公司参与投资债券ETF做出一定限制。 股票ETF方面，（1）跨境ETF：随中国大陆资本市场的逐步开放，出现了以A股为主体的ETF产品，后续也出现了挂钩日本、韩国、印度、欧洲、美国指数的ETF产品，跨境ETF产品线不断丰富。（2）杠杆、反向ETF：2014年11月，元大台湾50杠杆、反向ETF上市。2015年反向ETF迅猛增长的原因与2015年股市大跌、禁空令有关。在当时的政策下，当日交易可以卖股但结算时须净买超，因此在市场整体下跌，元大台湾50反1（00632R）不跌的情况下规模高增，2016年做空杠杆ETF占比大幅增加。时至今日，杠杆、反向ETF也是在台湾地区发展较好的ETF产品。 （4）ETF规模井喷期：2018-2023年 规模方面，股票类、固定收益ETF增速领跑市场。据Bloomberg，2018-2023年，股票ETF规模由10089.3百万美元增长至49614.0百万美元（CAGR=37.5%）。固定收益ETF规模由12445.4百万美元增长至67137.7百万美元（CAGR=40.1%），复合增速高。2019年，ETF规模大幅增长主要由于固定收益类产品规模同比增长263%至45122.7百万美元。 从结构上看，中国台湾ETF市场由固定收益ETF、股票类（包括高股息ETF）所主导。 从2014年开始，ETF产品类型逐步丰富。2016年左右，做空杠杆ETF占比大幅提升主要由于2015年8月25日市场暴跌导致资金流入做空类产品。2018-2023年，固定收益ETF占比由43.7%提升至54.8%，股票ETF占比由35.5%提升至40.5%。而商品型、做多杠杆型、做空杠杆型ETF占比均有下降。 图表4台湾地区主要股指走势 图表5台湾地区ETF市场分产品类型规模（百万美元） 图表6台湾地区ETF市场结构 2018年起的投资主线：本土高股息+台湾地区以外债券 增量规模：我们统计了台湾地区2018-2023年以及2022年-2023年规模增长最快的前十大ETF，发现2022-2023年规模增长最快的前十大ETF中，有5只为高股息ETF，其余5只为台湾地区以外债券ETF。2018-2023年间，规模增长最快的前十大ETF中，有4只为高股息ETF，其余5只为台湾地区以外债券ETF，1只为本土宽基ETF（元大50ETF）。 图表7台湾地区规模增长最快的前十大ETF 存量规模：截至2024/5/16，台湾地区前10大ETF中，有8支为以高股息策略为代表的风格策略类ETF，以及2只宽基ETF。这与中国大陆市场中前10名ETF均为宽基或行业主题类产品的情况相差甚远，或与台湾地区宽基指数创设情况与资本市场发展情况有关。受益人方面，截至2024/5/16，台湾地区ETF受益人数突破966万人，占人口总数超过40%，覆盖率极高。 图表8台湾地区规模前十大ETF概览 （二）台湾地区的高股息ETF：突飞猛进，全球市场中独树一帜 高股息ETF增长迅猛。根据Bloomberg，截至202