宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年6月25日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 经济数据 第一个是零售，美国5月份的零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%。 前值从0下修到-0.2%。这个数据说明消费者支出在年初的强劲增长之后开始明显放缓，因为通胀及就业市场开始逐步降温，金融压力也逐步增大，美国人也被迫更加谨慎，所以未来的消费增速可能会更温和一些。本月初发布的消费者借贷数据也显示，由于家庭债务成本上升，信用卡的拖欠率也开始持续上升。 第二个经济数据是住房5月份的新屋开工数量环比减少了5.5%；预示着未来建设的营建许可也环比下降了3.8%。说明高利率还是侵蚀了购房者的能力。 第三个是关于就业，6月15号当周首次申请失业救济的人数是减少了5000至23.8万人，略高于预期。 第四个是PMI数据，全线好于预期。这个是标普全球用以衡量未来经济活力的一个指标。制造业的PMI初值是51.7，高于预期的51，创三个月的新高；服务业PMI 的初值是55.1，高于预期的54，也是创下了26个月以来的新高。 第五个是美国银行统计的纸板箱的数据。美国用纸板箱进行包装的价格也即将反弹，说明了制造业的景气程度。 美国的国会预算办公室最近也把2024年的美国财政预算赤字，从以前预估的1.5 万亿美元上调到1.9万亿美元。这个多出来的部分为上半年的经济增长作出了贡献。 策略 今年的美股涨幅可观，指数大概都有双位数的上涨，那么是不是估值已经贵了？首先要看一个数据，标普500前十大市值的股票市盈率大约是30倍，而在2000年互 联网泡沫高峰时期的时候，这个数值为47倍；其次，如果剔除了前十大股票之后， 标普500指数的总体市盈率只有18倍，所以说剔除了前十大市值的股票之后，标 普500指数的公司其实也并不贵。 美林最近有一个研报，用了常用的10个指标来检测美股是否见顶，其中有4个被 触发，这个还远低于“平均触发7个指标即牛市”的这么一个标准，也说明目前还算是比较安全的，起码还有三个指标的差距。 这4个被触发的指标，第一个是消费者信心指数达到110以上，第二个是股市净看涨率高于20%，目前是23%。第三个被触发的是利率曲线倒挂。第四个是信贷紧缩，也就是银行通常会在市场见顶之前会开始收紧贷款标准。截止到今年一季度，有 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 16%的银行收紧了信贷。 高盛最近也有一个策略报告，他们对标普500指数预期更加乐观，最近把标普500 指数2024年年底的目标价提高到了5600点，目前还不到5500点，从去年年底到 现在，高盛已经两次提高标普500的目标价了。但同时高盛也指出一个风险：美股继续创新高还是靠科技股，市场的风险还是集中在消费端，也就是中低端消费者的财务恶化和消费下降。 美国银行最近出具了一份报告，观察到机构客户在连续第二周涌入美国股市，其中加仓规模最大的是科技股和社交媒体概念股。与此同时，在过去7周，美银的客户们一直在卖出医疗保健类以及金融板块的股票。但是最近这一周有所逆转，也就是说明美股上涨的宽度在拓宽，对于股市整体的上涨是一个好消息。 上周五美股的动荡比较大，是因为上周五是一个所谓的“三巫日”结算，所谓的三五日是指指数股票和ETF的期权同时到期，通常每个季度发生一次，分别发生在每年3、6、9、12月的第3个星期五。因为交易员需要在这些合约到期之前调整他们的持仓，所以在三巫日前后市场往往会经历比较大的波动和成交量的增加。此外这一次期权到期还碰巧赶上标普500和道琼斯指数进行指数的再平衡，也从而引起ETF进行相应的调整，也为市场波动性也是增加了力量。 XLK是StateStreet发行的科技股ETF，有800亿美元的规模，它在最近需要提升英伟达的权重，降低苹果的权重，所以在上周这两个股票也出现了的巨大波动。其中按照他们公布的算法，苹果要净卖出大概100多亿美元的这么一个市值，大概相当于苹果一天的交易量。但这些都已经基本上过去了，所以对市场的冲击也算是结束了。 桥水的一个联席CIO告诉大家一个现象：全球的跨境储蓄当中最终有80%都流入了美元资产。据不完全统计，2024年一季度外资净买入美国股票是674亿美元，净买入美国企业债是1,257亿美元，这都是导致美元坚挺的重要原因。尤其是6月份，欧洲的政坛巨变，导致很多资金恐慌，跑出欧洲，流入美国，尤其是流入到科技股领域。在美元和美元资产如此强劲的情况下，世界上其他国家的货币就比较悲惨。据报道，为了稳住日元和韩元，两国的政府都付出了巨大的代价，但是效果却很差。但这个情况我们觉得在未来可能还会是一个常态。 最近根据美联储发布的2024年一季度资金流量表，美国家庭在一季度资产达到了 创记录的160.8万亿美元，比上一个季度增加了5.1万亿美元，主要来自于股票和 房屋价格的上涨，其中股票增加了3.83万亿，房地产增加了0.9万亿。 最近VIX恐慌指数略有上升，在13.1左右，还算是健康的一个水平。 过去这段时间，尤其是在6月期权到期的之前的这段时间，美股有大量的看涨期权，这些对股价的波动、尤其是有些时候恐慌性的上涨，起到了一个推波助澜的作用。但是随着6月21号这些期权大部分到期，那么这些伽马挤压的力量开始减弱。有一定的可能性，会在未来一段时间内出现一个相对的股价疲软。 个股英伟达 过去一个多月涨得比较猛，尤其是在拆股之后。这个跟它的期权是有关系的。据统计，前段时间英伟达的看涨期权挂钩的到期价值，是看跌期权名义价值的11倍左 右。对比上个季度只有5倍左右。这些是导致英伟达上段时间飙升到140美元的一个重要的动力：也就是股价上涨迫使出售这些期权的机构做市商加速买入正股，出现了Gamma挤压的现象。但是6月21号之后，随着期权的解除，英伟达也出现了一个较大幅度的向下的波动。 CEO老黄再度减持一部分股票，但是今年到目前为止，英伟达的高管和董事成员据统计，也就只抛售了大概7亿美元左右价值的股票，还是比较健康的，这跟当年马斯克抛售几百亿特斯拉股票的情况相比还是非常温和的。 最近市场关于英伟达的多空分歧还是比较大的，多头乐观地认为英伟达较芯片的性能更高，专有软件框架的护城河很深，增速还是很快。但空头则悲观地认为这些它的下游客户，包括这些云计算的巨头，开始构建自己的AI计算能力，扶持替代的像AMD这样的供应商，迟早会减少对英伟达的需求。 微软最近跟英伟达就服务器的设计发生了一些争执。英伟达最近在它的新一代旗舰芯片GB200上尝试了长臂管辖，对企业的数据中心如何装设芯片都要插手。微软对此表示了抗拒，目的是希望自主设计服务器，这样的好处是可以给AMD保留一些替换的空间。结果是微软取得了上风，这一点对AMD也是一个重大的利好。 苹果 最近有一个消息是微软苹果今年可能不会向欧洲数以百万计的用户推出他们的人工智能手机，原因是对欧盟的技术产业法规的不确定性感到担忧。这一点对苹果而言也是一个小小的压力。但是美国环境比较宽松，还是可以按计划推出；而中国主要是要跟百度之类的AI服务商合作，也是应该能够克服这些困难的。长期看来，AIPC和AI手机还是对苹果还是非常利好，我们认为没有必要恐慌。 戴尔 摩根斯坦利最近发出一个报告，认为做AI服务器的护城技术复杂性还是很高的，戴尔是有机会进行一个差异化定价的，而且戴尔较对手的领先护城河还是比较深的。认为在今年和明年，戴尔在主权国家的人工智能基础设施、以及企业服务器的建设上，都有很大的这些空间，利润率也相当的高，而且也会持续增加，因此他们对戴尔还是比较乐观的。 波音 最近波音在寻找下一个CEO的过程中遭遇到了困难，而且司法部也将在7月7号之前决定是否起诉波音。 特斯拉 摩根斯坦利有一个报告，鼓励投资者在马斯克发布他的下一阶段的战略计划之前，提前埋伏进去。他认为第四篇章将会由人工智能机器人混合计算技术支撑，把特斯拉跟马斯克的其他事业联系起来，包括SpaceX、Starlink、X和xAI。并且给予了特斯拉310美元这一个相当高的目标价。 吉列德 最近公布一个重磅的实验结果，其研发的来那卡帕韦在预防艾滋病毒方面显示出了100%的有效性。吉列德其实创造了巨大的社会价值，但是它的商业价值一直没有相应地反映出它的社会价值，估值一直不高。这个股票也是值得关注的。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com