《中国经济最新消息》，2024年6月：房地产以外的增长：周期性提升和结构性挑战（英）

授权公开披露授权公开披露授权公开披露授权公开披露 Acknowledgements 2024年6月号的《中国经济最新动态》是由YshaLi（任务组长），KeviCha（共同任务组长），JGe，MariaAaLgo，ElitzaMileva，SaileshTiwari,DeweWag,SamelChristopherHill,ShichaoZho,VeroicaMotalvaTalledo,KatherieAeStapleto,MarisVismatas,FagYag,YagHag,KateMadevilleXao,SalmaAsim,MarciPiatowsi,WitigWe来自MaraWarwic，LalitaM.的指导和周到的评论穆尔蒂，阿迪蒂亚·马托，塞巴斯蒂安·埃卡达特，扎弗·穆斯塔法奥格鲁，林库·穆尔盖，克里斯蒂安·艾多，菲利普·奥基夫，约翰·吉尔斯，埃琳娜·格林斯卡亚和埃尔吉斯·伊斯兰得到了感谢。团队在此感谢陈天书、余英、周洛依、李晓婷、李明杰、于尚对本报告制作和传播的支持。该团队还要感谢北京大学国家发展学院的小燕雷声，张俊妮，赵博，黄伟，李清源和张春峰，他们就中国人口老龄化的经济影响进行了讨论。本报告的调查结果、解释和结论并不一定反映世界银行执行董事或中国政府的观点。问题和反馈可以发送给陈天书(tche@worldba。org). 目录 ExecutiveSummary1 I.最近的经济事态发展6 良好的外部需求推动了中国2024年初的增长表现6 2024年初贸易活动和资本流动有所改善7 房地产行业继续进行调整9 某些部门的需求和供应失衡对价格施加了下行压力10 尽管可再生能源规模迅速扩大，但碳排放量却适度增加13 宣布的财政措施将为国内需求提供一些支持14 信贷增长继续放缓16 银行业资本仍然充足，尽管盈利能力下降了17 II.展望、风险和政策Implications19 Outlook19 风险21 D.政策影响21 III.特别关注：老龄化中国-对增长和发展的影响不平等24 中国已成为老年社会24 人口老龄化会抑制长期增长吗？26 老龄化会加剧不平等吗？32 展望未来-政策方向37 数字 图1.强劲的外部需求推动了2024年初中国的增长7 图2.2024年初贸易活动和资本流动有所改善9 图3.在必要的部门调整中，房屋销售和价格继续下降10 图4.某些部门的需求和供应失衡对价格产生了下行压力。11图5.制造业内部的表现分歧部门12 图6.电力和居民部门驱动的排放量，而可再生能源的利用率跌落14 图7.更快的债券发行将提供一定的财政支持15 图8.16年一季度货币宽松节奏放缓 图9.尽管盈利能力下降，但银行部门的资本化仍在增加18 图10。减贫将继续，尽管比前几年要慢20 图11.中国是一个老龄化社会，人口窗口已经关闭25 图12.老龄化通过各种渠道影响中国的增长轨迹27 图13.十多年来，工作年龄人口比例一直在下降27 图14.在中国，老年人群储蓄，但与中年人群相比较少29 图15.收入、老年依赖和社会保障是家庭储蓄率的重要决定因素29 图16.老年依存度上升与全要素生产率下降有关,30 图17但是中国一直在利用创新和技术来促进生产力增长30 图18.医疗保健在总支出中所占的份额在各年龄组中上升31 图19.中国对养老金计划和医疗保险的财政补贴已经很高，31 图20....显著支持社会保障基金31 图21.老年家庭的收入不平等程度高于年轻家庭33 图22。...这在很大程度上是由出生地点和获得的教育所驱动的33 图23.低收入家庭更有可能获得较低的养老金福利34图24.超过一半的现有工人为RURS34做出了贡献图25.老年家庭的卫生支出负担大于年轻家庭35 图26.近年来基本医疗保险的入学率下降35 图27.37岁时护理需求迅速增加 图28.妇女和受教育程度较低的人更容易出现抑郁症状37 表1.2021-2026年中国部分经济指标19 Table 方框1.某些行业的新兴供需失衡12 Box 方框2.中国政府对银经济的指导32 方框3.生育政策——国际经验38 缩写列表 建行城市商业银行 CFPS中国家庭小组调查 CHARLS中国健康与退休纵向研究CHN,CN中国 COVID-19，COVID冠状病毒病2019CO2二氧化碳CPI居民消费价格指数 EAP东亚太平洋地区 欧洲央行欧盟欧盟电动汽车 FAI固定资产投资 外国直接投资外国直接投资 FRED美联储经济数据国内生产总值 GW吉瓦HH家庭 IMF国际货币基金组织国际劳工组织 JSB股份制银行 LGFV地方政府融资工具LHS左侧 LPR贷款利率 LSB大型州立银行LUR土地使用权MLF中期借贷便利财政部 m/m月环比 NAFR国家金融监管管理局国家统计局中国国家统计局不良贷款 OADR老年抚养比 经合组织经济合作与发展组织 OLS普通最小二乘法中国人民银行 PMI采购经理指数POE私营企业 PPI生产者价格指数PPP购买力平价 PWT宾夕法尼亚大学世界表q/q季度对季度 第一季度第二季度 第三季度第三季度 Q4第四季度 RCB农村商业银行R&D研究与开发RHS右侧 人民币元 ROA资产回报率净资产收益率RRR RURS sa季节性调整国家外汇管理局国有企业 全要素生产率联合国 美国美国USD美元增值税 世界银行集团WDI世界发展指标y/y同比 年初至今 所需准备金比率城乡居民计划 4mma四个月移动平均线 执行摘要 2024年初，中国的经济活动有所回升。2024年第一季度，由于全球需求走强，出口走强，实际GDP同比增长至5.3%。与此同时，国内需求增长放缓。尽管制造业和基础设施投资以及服务业消费支出增长强劲，但房地产市场调整仍在继续，对投资构成压力。为了应对国内需求低迷，政府向房地产行业提供了额外的支持，并预算了更高的财政支出。 预计2024年GDP增长率为4.8%，比我们的2023年12月《中国经济更新》上调0.3个百分点。此次修订反映了出口强于预期以及近期政策措施的影响。展望未来，由于大流行后反弹后服务需求正常化，房地产行业持续调整，以及需求疲软和通缩压力对制造业投资的不利影响，增长势头预计将逐渐减弱 。 中国经济展望 2021 2022 2023e 2024f 2025f 2026f 实际国内生产总值增长率(%) 8.4 3.0 5.2 4.8 4.1 4.0 居民消费价格指数（百分比变化，平均值） 0.9 2.0 0.2 0.9 1.5 2.0 经常账户余额（占国内生产总值的百分比） 2.0 2.2 1.5 1.0 0.5 0.2 合并财政平衡（占国内生产总值的百分比）* -4.0 -6.3 -5.8 -6.4 -4.4 -4.1 资料来源：世界银行。 注：f=预测（基线）。*世界银行工作人员估计。 增长前景的风险大致平衡。从好的方面来看，对房地产行业的更大，更有效的政策支持，以及更积极的房地产开发商债务重组，可以比预期更早地稳定房地产行业，并增强家庭信心。高于预期的财政支出，可能在中央一级提供资金，可能会使公共投资高于基线预期。在结构改革方面取得实质性进展，包括在有利于私营部门的环境方面，可以增强短期信心和长期生产率增长。下行风险包括房地产行业复苏延迟到2024年之后，持续的通缩压力，全球增长低于预期以及贸易紧张局势加剧。 如果下行风险成为现实，宏观经济政策可以支持近期增长，而需要更深层次的结构改革来应对长期经济挑战。如果经济失去增长势头，可以提供额外的适度货币宽松政策和更多的财政支持。家庭信心减弱，流动性支持执行不足 房地产行业的措施强调了加快陷入困境的开发商重组的必要性。虽然在一些工业部门观察到市场对供需失衡的调整，但加强公司破产框架的改革可以促进不可行公司的退出和拯救遇到流动性问题的可行公司。加快绿色转型的政策不仅可以帮助中国实现双重碳目标——在2030年前实现碳排放峰值，在2060年前实现碳中和——而且还可以吸收不断增长的绿色技术产品供应。家庭消费的持续增长需要超越短期刺激的改革，例如改善社会保护。 特别关注：老龄化中国-对增长和不平等的影响 本版的专题部分对人口老龄化对增长和不平等的影响进行了初步分析。在中国经济快速发展和公共卫生结果改善的推动下，预期寿命从1974年的60.2岁上升到2021年的78.2岁。这是一项重大成就。然而，随着生育率的下降，它导致了人口的快速老龄化。中国现已加入老龄化社会的行列，65岁以上的人占人口的15-20％。在未来20年中，这一比例预计将上升到人口的28.0％左右，而到2045年，中国的总人口预计将下降到13.5亿。 人口老龄化将通过劳动力供给和生产率渠道对中国经济增长产生影响。随着劳动年龄人口的减少，劳动力可能会减少。除非劳动参与率增加，否则估计劳动力平均增长率可能会从2000-20年的0.3%下降到2025-45年的-1.1%至-1.4%。初步实证分析还表明，老年依赖性的上升可能与中国要素生产率增长的下降有关，根据现有研究在其他国家也观察到了这一点。这凸显了需要制定政策来促进生产率增长，包括通过技术和创新。 人口结构的转变也可能对共同繁荣提出挑战。快速老龄化可能导致收入，支出需求以及更广泛的福祉不平等。有老年成员的家庭之间的收入不平等程度高于没有老年成员的家庭，这在很大程度上是由养老金差距驱动的。养老金制度覆盖面的扩大改善了对以前未发现的农村居民，个体经营者和农民工的老年收入支持。今天，中国的养老金覆盖率是发展中国家中最高的。尽管最近有所增加，但上述人群的福利平均不到城市雇员的6％，不到城市雇员的4％。 公共部门工人。家庭在保健和老年护理方面的支出也随着年龄的增长而增加。尽管医疗保险已接近普及，但考虑到各个医疗保险系统的有效覆盖范围存在差异，低收入人群在面对不断上涨的医疗费用方面的经济保护仍然较低。最后，当今年轻人的不同生活方式选择将影响未来老年人口的健康差距。吸烟和抑郁症在受教育程度较低的人群中更为普遍，这可能导致成本增加和健康老龄化。 好消息是人口统计学不是命运。通过正确的政策和行为调整，可以应对人口老龄化带来的经济挑战。除了在短期内可能影响有限的提高生育率的努力之外，旨在促进负担得起的育儿和家庭友好政策以支持工作与生活平衡，减少基于性别的雇用偏见以及支持妇女创业的政策可以增加女性劳动力的参与，从而减轻老龄化的负面影响。此外，通过技能升级和终身学习提高退休年龄和增加人力资本将延长生产性工作寿命。促进市场竞争以吸引私营部门的参与可以支持创新和新兴的白银经济。最后，缩小服务方面的差距，特别是医疗保健、养老保险和长期护理。 -解决全国各地的教育差距等早年生活不平等现象将有助于维护共同繁荣. 中国经济最新消息一览 在净出口走强的推动下，中国的经济活动在2024年初回升国内消费者在服务方面的支出仍然强劲，而商品需求滞后 A.GDP需求构成B.零售额增长 0 最终消费资本形成总额 8净出口实际GDP增长服务 4 0 餐饮 6 百分比，对y/y的贡献增长 消费品 娱乐用品电信设备家用电器 家具 2服装 日常使用商品 汽车装饰材料 -2 3月22日9月22日3月23日9月23日3月24日 制造业和基础设施投资保持弹性，而房地产行业继续经历调整 ... C.按部门划分的固定资产投资D.房屋销售、开工和投资 制造业房地产基础设施 20 10 51015 百分比y/y，1月-4月 随着房价下跌，销售和投资收缩加深 100100 8080 百分比y/y，3mma 指数，2021年7月=100， 6060 0 4040 -10 -20 4月22日10月22日4月23日10月23日4月24日 制造业投资的强劲部分得益于对优先部门的信贷支持 E.银行贷款存量的变化F.PPI和产能利用率的变化 新房销售（价值） 20新房销售(楼层空间)20 房地产投资住房新开 工 00 8月21日4月22日12月22日8月23日4月24日 然而，一些部门的需求和供应