欧洲技术硬件：2023年;结构性驱动因素和周期性驱动因素之间的拉锯战

2023年1月11日股票研究 英国欧洲| 欧洲半导体-从历史中盘点和教训：2022年是糟糕的一年，利率上升和对需求减弱的担忧导致估值下降。该行业的估值现在在很大程度上低于历史五年平均水平，并且不再显得特别苛刻。将SOX指数的同比趋势与ISM的同比趋势进行比较表明，该行业正在定价需求急剧放缓。2022年SOX指数（ 该行业的代表）从高峰到谷底回撤的幅度和长度大于自2005年以来除全球金融危机外的任何低迷 时期的水平。从历史上看，该行业在此类回撤后往往提供可观的回报。同样，在过去30年中，SOX指数仅下跌了两次（2002/08年），跌幅超过 ~36%在2022年出现下降。在随后的几年中，SOX指数的回报率平均为73%。因此，我们认为历史预示着 2023年半导体行业的好兆头。 半导体基本面在1H23中达到低谷;预计23年第一季度会有波动，但2023年总体上是好的：我们预计，在消费/智能手机/PC终端市场的推动下，半导体行业将在2023年下降中高个位数（按Gartner计算同比下降6% ）。我们预计汽车和B2B工业终端市场的增长将从2022年的水平放缓，但仍优于整体行业增长。我们预计晶圆厂设备支出将下降~19%（低情况~36%，高情况~12%）。我们预计行业基本面将在1HFY23出现低谷。半导体股往往在基本面出现前约1-2个季度达到低谷水平。因此，我们认为欧洲半导体行业目前正在经历触底过程。我们预计，在1月/2月的业绩季，有关行业基本面的消息将喜忧参半。在2023年需求将稳定在1月/2月的业绩季节出现明确之前，我们预计该行业将出现波动（有可能重新测试低点）。然而，随着我们进入2Q/2H23，投资者将 目光投向基本面的低谷，我们预计2023年下半年的大部分欧洲半导体报道都将表现良好。O/P评级的股票 :ASMIASMLSTM、英飞凌Soitec。中立的评价:ams欧司朗。 欧洲电信设备：2023年可能是动荡乏善可陈的一年：我们预计全球无线电信资本支出将在2022年达到峰值，然后在2023/24年度同比下降~6%/3%，部分原因是高利润北美地区的无线资本支出下降。此外，我们担心疲软的宏观经济趋势会给我们的预测带来下行潜力。虽然我们认为诺基亚和爱立信有可能在无线 RAN领域获得份额，但我们预计投资者对欧洲电信设备子行业的热情将会减弱。我们更喜欢O/P评级的诺基亚，而不是U/P评级的爱立信。 研究分析师 AdithyaMetuku,CFA 442078830384 莎拉·罗伯茨 442078835040 图1：SOX指数回报历史：回撤与2022年水平相当的年份之后是回报强劲的年份 199543% 199620% 199710% 2109091833% 1999101% 2000 2002-45% 200376% 22000074 200511% 首选：跑赢大盘的意法半导体和跑输大盘的爱立信。我们更新整个覆盖范围的估计值，并提供有关结果季节和2023年预期的详细想法以及情景分析（灰色和蓝天情景）。意法半导体（低迷的街头预期，估值有吸引力 ）是我们跑赢大盘的首选。我们将爱立信标记为我们仍然担心2023年的需求趋势是我们表现不佳的关键因素 。 2006 2008-48% 2009 2010 2011 14% 70% 2012 5% 2013 39% 2014 28% 2015 -3% 2016 37% 2017 38% 20182019 60% 202051% 资料来源:彭博社(Bloomberg)、瑞士信贷(CreditSuisse)的研究 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 2021 2022-36% 41% 欧洲技术硬件 2023年;结构性驱动因素和周期性驱动因素之间的拉锯战 半导体设备|部门审查 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 表的内容 2022.......................................................................................................................3 20234 2023..............................................................................................................................7 阶段7 2h238 数字10 %11 2023/2413 打嗝15 早期15 2023............................................................................................................................18 股票吗?19 的观点19 的观点20 价格22 部分24 48 技术硬件:可怜的2022的股票 2022年对欧洲半导体行业来说是糟糕的一年，原因是对通胀上升、利率、供应中断和需求疲软的担忧。欧洲电信设备行业也表现不佳，原因是担心RAN支出/无线资本支出和盈利能力达到峰值。 图2：2022年欧洲硬件覆盖范围的股价变动，2022年1月1日指数为100图3：2022年我们欧洲硬件覆盖范围的股价变动（%） 100 袜 ifxstmSOITECASMLnokia 自动对盘及成交系统 ERICASMI 0% -10% -20% -30% -40% 1月22日 Apr-22 5月22日 Jun-22 Jul-22 8月22日 Sep-22 Oct-22 本月22 12月22 -50% 2月22 3天 -60% asmlsoitec自动对盘及成交系统stmifx nokia埃里克袜asmi -70% 资料来源：路孚特，瑞士信贷研究资料来源：路孚特，瑞士信贷研究 股价走势主要是由于预期增长放缓和盈利预期可能下调而下调估值。 由于远期1200万市盈率倍数现在的交易价格远低于历史5年平均远期1200万市盈率倍数，估值似乎不再像2022年初那样苛刻。 图4：股价下跌主要是由于估值下调图5：整个行业的远期12m市盈率估值现在在很大程度上低于历史的五年远期 12m。 平均 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% asmiasmlsoitecamsstmifxnok埃里克 12m前驱市盈率变化股价变化12m后轮盈率变化12m每股收益变化 70 60 50 40 30 20 10 0 ASMIASMLSoitecamsstmifx袜nokia埃里克低高21/12/201820/03/202001/01/2022平均电流 资料来源：路孚特，瑞士信贷研究资料来源：路孚特，瑞士信贷估计。请注意，当前倍数基于CSeFY23市盈率。 图6：SOX指数回报率表明，到2023年宏观经济急剧放缓已经被定价为...图7：...在2023年预期放缓之后，CS经济学家预测2024年实际GDP趋势 ）通货膨胀（年平均同比%） 2022e2023e 7.6 7.4 将加速 150% 90% 100% 60% 50% 30% 0% 0% -50% -30% -100% -60% 国家/经济全球 实际国内生产总值增长（同比百分比平均 2022e2023e2024e 发达市场的新兴市场美国 2.8 1.5 2.2 欧元区美国德 2.5 0.3 1.3 国法国意大利 3.3 3.2 3.7 西班牙国王 1.8 0.8 1.4 瑞士 3.4 (0.1) 1.8 (0.6 3.8 2月01 2月02 2月03 2月04 2月05 2月06 2月07 08年2月 2月09 2月10日 2月11日 2月12 2月13日 2月14日 2月15日 2月16日 2月17日 2月18日 2月19日 2月20日 2月21日 2月22日 袜同比%ismPMI同比% 资料来源：路孚特，瑞士信贷研究。请注意，我们使用SOX指数作为该行业的代理 半导体:预示着2023年的历史 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计(CS)经济学家 自2005年以来，除全球金融危机外，2022年SOX指数（半导体行业的代表）的峰谷回撤从未像当前经济衰退那样大。SOX指数在2022年10月中旬触底，然后在第四季度反弹。尽管从低谷水平重新反弹，但该指数的回撤（截至年底）仍高于过去18年经济衰退期间的回调，但全球金融危机除外。 截至2022年10月中旬的缩编期也是过去18年来最长的，全球金融危机除外。正如我们在第三季度所指出的那样， 10月份的股价已经出现了大幅下滑。 图8：低迷分析–除全球金融危机外，2022年SOX指数的回撤幅度大于2005年以来任何一次低迷时期的回撤。SOX指数在10月中旬触底，我们半导体覆盖的所有公司从10月到2022年底略有反弹 的持续时间 时间你摩根士丹利资本国际(MSCI)我们SOX指数SPX指数IFXSTMASMLASMIAMSSOI下周期高峰日期低谷日期低谷日期（天）半性能性能袜子vsSPX性能性能性 能性能性能性能性能性能 2005-2006 02-Dec-05 21-Jul-06 231 -25% -24% -2% -22% 4% -24% -13% -15% -9% 26% 2007-2008(GFC) 17-Jul-07 20-Nov-08 492 -64% -69% -51% -17% -87% -63% -51% -71% -81% -79% 2010-2010 23-Apr-10 31-Aug-10 130 -23% -23% -14% -9% -17% -28% -26% -17% -22% -40% 2011-2011 17-Feb-11 19-Aug-11 183 -26% -31% -16% -15% -31% -55% -29% -46% -26% -42% 2012-2012 26-Mar-12 21-Nov-12 240 -21% -18% -2% -16% -23% -28% 18% -4% 61% -52% 2015-2015 01-Jun-15 11-Feb-16 255 -23% -25% -13% -12% -13% -39% -29% -29% -55% -38% 2018-2018 06-Jun-18 24-Dec-18 201 -30% -26% -15% -10% -31% -45% -27% -38% -75% -41% 2020-2020 19-Feb-20 18-Mar-20 28 -35% -35% -29% -6% -53% -52% -37% -50% -66% -30% 平均 220 -31% -31% -18% -13% -31% -42% -24% -34% -34% -37% 平均GFC交货 181 -26% -26% -13% -13% -23% -39% -20% -29% -28% -31% 2021-22 27-Dec-21 14-Oct-22 291 -49% -46% -25% -21% -42% -27% -44% -42% -67% -44% 2021-22 27-Dec-21 30-Dec-22 368 -39% -37% -20% -17% -30% -25% -29% -39% -60% -29% 资料来源：路孚特，瑞士信贷研究。基于SOX指数的高峰和低谷日期。 袜指数% 图9：欧洲半导体股在此前行业低迷后的表现一直强劲 2004-