港股大盘料维持区间震荡，布局结构性机会

香港股市|2024年6月17日-2024年6月23日 港股大盘料维持区间震荡，布局结构性机会 每周策略建议 港股：港股维持缩量调整，存量资金围绕具题材催化的消费电子、半导体，恒指周初跌近17,500点的重要支持，风险溢价也回归滚动两年的平均水平。港股周中受到国新投资认购中证国新港股通央企红利ETF首发份额的消息面利好有所反弹。但是，离岸人民币一度跌至7.2865的七个多月最低水平，5月宏观数据显示基本面维持弱复苏，不支撑大盘指数单边向上，预计港股大盘短期维持区间震荡。策略上布局结构性机会，能源、电讯、公用事业等高股息率的央国企仍是重点配置对象。看多具政策、业绩催化或回购支撑的半导体、消费电子、食品饮料、体育用品、头部互联网。股价回调充分的内银股及部分铜矿、黄金等资源股趁机吸纳。 美股：上周五受“四巫日”影响市场波动剧烈，英伟达为首的半导体巨头下挫明 显，但整体来看，三大指数在基本面、资金面、情绪面的支持仍保持高位运行。美股市宽有所改善，上周标普500指数短、中及长线市宽回升。5月美国联邦财政赤字大增继续支撑经济表现，5月零售数据显示消费增速放缓，进一步增强降息预期，债息下行释放估值压力。金融、通讯服务等7个板块的盈利预测持续在上修。随着权重股的估值已明显上升，预计资金将从权重科技股分流至其他板块，实现板 块轮动行情。策略上，看多银行、工业、下游半导体、金融服务、广告、石油、旅 游、医疗及电力。部分受法国政治事件影响的超高端奢侈品股份有趁机吸纳机会。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 18,028 0.5% 5.8% 恒生科技 3,701 -0.2% -1.7% 恒生中国企业 6,439 1.0% 11.6% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 美债：5月零售数据显示消费放缓，交易降息再提前抢跑，但美国财政发力以及金融条件偏松均支撑经济平稳增长。若每周新领失业救济金人数等高频数据未有转差，当前4.2左右%的10年期债息短期再往下空间不多。预计10年期美债收益率在4.2%-4.6%波动，策略上长债逢高配置。本周重点关注5月核心PCE出炉。 美元指数：多位美联储官员表态偏鹰，美联储与海外主要央行货币政策出现分化，叠加法国政治局势扰动，美元指期短线支撑力偏强。但5月零售数据反映消费有降速迹象，短期美元指数上行空间也不大，维持上有顶下有底，预计波动区间主要在103.5-106.5。 离岸人民币：当前处于人民币季节性疲弱时期，美元指数偏强也导致人民币被动贬值压力较大。当前离岸价已偏离中间价超过2%，关注央行可能放开汇率适度贬值信号，预计离岸人民币短期7.30左右震荡。 中国5月制造业继续偏强、消费弱复苏、地产依旧严峻 中国5月制造业生产和投资为主要支撑，社零三年平均增速小幅改善但中长期增速下行趋势不改，地产销售同比保持双位数跌幅，新房和二手房房价跌幅扩大。 美国5月居民消费增速放缓，6月FOMC后美联储官员基本偏鹰 5月美国零售销售环比增长0.1%逊预期，同比增速较4月有所放缓。6月FOMC后美联储官员多数表态偏鹰，基本上传递预计降息一次，但并不急于降息。 上周市场走势回顾（6月17日-6月21日） 港股：恒指全周微升0.6%，收报18,028点；恒生科指全周下跌0.1%，收报3,701 点。大市日均成交金额减少12.7%至1,068亿港元，20天平均沽空比率14.4%。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）下跌0.06%。其中，投资下跌涨0.09%；高收益级上涨0.13%。中资美元房地产债券指数下跌0.1%。 汇率：美元指数略升至105.8左右水平；离岸人民币跌至7.28偏弱水平。 风险提示：美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 港股通:当日买入成交净额(港币) 陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 5月社零受假期和“618”促销前值影响优于预期 图表1：5月社零三年平均增速较4月小幅改善 图表2：5月必需消费品增长仍优于可选消费品 10月11月12月1-2月3月4月5月 1-2月3月4月5月 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 社零商品餐饮汽车以外 受到五一假期及“618”促销前置的影响，5月社零同比增长3.7%，优于预期的3.0%。1-5月服务零售额同比增速从1-4月的8.4%降至7.9%，与服务业PMI新订单指数走势一致。社零剔除基数效应的三年平均增速有所改善，但中长期增速下行的趋势未有改变。5月社零三年平均增速为2.9%，较4月小幅改善，其中商品三年平均增速持续改善，而餐饮三年平均增速则有所回落。限额以上方面，必需消费品的增长仍优于可选消费品，粮油食品、烟酒、中西药均保持较高的三年平均增速。体育及娱乐用品类的增速在持续改善，通讯器材类的增速大幅反弹，或主要受到“618”促销补贴的提振。 限额以上零… 粮油、食品 饮料烟酒服装化妆品 金银珠宝日用品 体育、娱乐…书报杂志 家用电器和…中西药品 文化办公用品 家具通讯器材石油及制品 建筑及装潢… 汽车 来源：万得、中泰国际研究部，来源：万得、中泰国际研究部。 5月制造业持续偏强 生产方面，5月工业增加值同比增长5.6%，逊预期的6.0%，制造业同比增长6.0%，继续成为主要支撑。但1-5月制造业增加值累计同比增速从年初的7.7%下降至6.7%。投资方面，5月固投累计同比增长4.0%，逊预期的4.2%，地产拖累及上半年专项债发行节奏偏慢是主因。制造业、基建及房地产投资分别累计同比增长9.6%、5.7%及下降10.1%。虽然5月国债、地方政府一般债及专项债净发行同比多增7,443亿元，但财政存款亦同比多增5,264亿元，整体宽松效果或较为有限。 图表3：5月制造业继续成为工业生产主要支撑图表4：5月固投累计同比增长逊预期 8.0%11月12月3月4月5月 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 房地产开发投资制造业投资基础设施建设投资(不含电力) 60.0% 40.0% 20.0% 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 0.0% -20.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 5月地产销售及投资继续承压，房价跌幅扩大 图表5：5月商品房销售面积及销售额同比仍高双位数跌幅 图表6：5月新开工及竣工面积同比跌幅再度扩大 商品房销售额:单月同比 商品房销售面积:单月同比 房屋新开工面积:单月同比 房屋竣工面积:单月同比 50.0% 60.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 5月房地产市况维持低迷，房价跌幅加剧，70个大中城市新建商品住宅价格同比下降3.9%，为2015年6月以来最大跌幅；二手住宅价格指数同比下降7.5%，创有纪录以来最大跌幅。5月商品房销售面积及销售额虽然环比录得增长，但同比仍然下跌16.1%及24.3%，继续处于双位数的跌幅。销售疲弱房企回款困难造成缺乏新开工意愿，5月房屋新开工及竣工面积分别同比下跌22.6%及18.4%，跌幅再度扩大。整体来看，“517”地产新政效用还有待观察，核心还是在于居民杠杆率偏高和未来收入预期未有效提振，关注一线城市二手房企稳迹象，预计在房价加速筑底企稳后，销售跌幅才会有明显的缩小。 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 2024陆家嘴金融论坛：证监会推出“科创板八条”，央行传递货币政策框架转型信号 2024陆家嘴金融论坛于6月19日开幕，中国证监会主要聚焦强调“支持新质生”和“强监管”两方面，在中国证监会主席吴清发表演讲后，证监会随即推出深化科创板八条，进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。吴清还强调，必须把“强监管”放在更加突出的位置，强化对高频量化交易及上市公司财务造假等方面的监管。总体来看，证监会本次发言基本延续“新国九条”的政策基调，科创板改革也属于已规划政策的具体部署落地，整体未超市场预期。 央行方面，央行行长潘功胜发表主题演讲《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》，提及关于货币政策的五大要点：（1）继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和扩周期调节；（2）考虑推出部分政策利率，淡化7天逆回购之外的政策利率。后续或将重启利率走廊管理——上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率；（3）提出将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，强调不代表要搞量化宽松，明确国债买卖的“流动性管理工具”职能；（4）提及特别关注部分非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，强调保持正常向上倾斜的收益率曲线；（5）央行明确指出M1口径或将调整，部分个人活期存款及流动性较高甚至直接有支付功能的金融产品或将纳入M1统计范围。整体来看，央行明确了当前积极货币政策的总体立场，以及继续推出结构性货币政策工具支持稳增长的态度，传递了未来货币政策框架的转型路径，未来货币政策会坚持统筹兼顾支持高质量发展和防范化解金融风险。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美国居民超额储蓄耗尽，居民消费增速放缓 5月美国零售销售环比增长0.1%，逊预期的0.3%，同比增长2.3%，增速较4月有所放缓。剔除机车及零部件的核心零售环比几乎持平，而同比录得2.5%的增长。当前10年期国债收益率下降至4.26%，利率期货预计9月降息机率从前一周的59.0%上升至72.3%，并预计全年降息两次。 日本央行货币政策保持谨慎 日本央行6月议息会议偏鸽，尽管日本央行行长强调有可能在下个月7月加息，但由于具体缩减购债规 模需要等到7月会议再公布，需要花更多时间观察通胀。日本央行对货币政策正常化继续保持谨慎态度， 导致日圆持续贬值，当前美元对日圆汇率冲高至159.7水平。 6月FOMC后美联储官员基本表态偏鹰 图表7：美国国债收益率走势 图表8：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 通胀预期 10年期名义利率 10年期实际利率 Jul-24 Sep-24 Dec-24 Jan-25 Fedfundrate 6.0%200.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 -50.