港股9月月报：料恒指9月先抑后扬,留意市场结构性机会

港股月度策略报告 1 港股月度报告 2022年9月月报 港股月度报告：2022年9月月报 料恒指9月先抑后扬留意市场结构性机会 8月港股横盘震荡小幅下跌 2022年8月，港股市场三大指数几乎横盘震荡，恒生指数月跌1.00%，收于19954.39点，国企指数月跌0.30%，恒生科技指数月跌1.33%。 海外市场方面，8月，美股三大指数大幅下跌，道琼斯工业指数下跌4.06%；标普500指数下跌4.24%，纳斯达克指数下跌4.64%。欧洲市场，英国富时100指数下跌1.88%，法国CAC40指数下跌5.02%，德国DAX指数下跌4.81%。 表1全球主要股指8月涨跌幅 序号 指数名称 9月涨幅 9月收盘点位 1 恒生指数 -1.00% 19954.39 2 国企指数 -0.30% 6865.12 3 恒生科技指数 -1.33% 4273.68 4 上证指数 -1.57% 3202.14 5 深圳成指 -3.68% 11815.79 6 创业板指 -3.75% 2570.41 7 道琼斯工业指数 -4.06% 31510.43 8 标普500指数 -4.24% 3955.00 9 纳斯达克指数 -4.64% 11816.20 10 英国富时100 -1.88% 7284.15 11 法国CAC40 -5.02% 6125.10 12 德国DAX指数 -4.81% 12834.96 13 东京日经225指数 +1.04% 28091.53 14 韩国综指 +0.84% 2472.05 数据来源：Wind 恒指成份股方面，8月份，海底捞（06862.HK）上涨18.77%、李宁（02331.HK）上涨13.21%、安踏体育（02020.HK）上涨9.90%，领涨成份股；碧桂园（02007.HK）下跌23.10%、东方海外国际（00316.HK）下跌19.49%、比亚迪股份（01211.HK）下跌15.20%，领跌成份股。 8月恒生12大行业多数下跌 行业方面，恒生12大行业，能源业上涨7.20%、资讯科技业上涨3.19%、电讯业上涨2.67%，其余9个行业全部下跌，其中，非必需消费业下跌1.69%、金融业下跌3.07%、地产建筑业下跌4.157%、医疗保健业下跌4.75%。 图1恒生12大板块9月涨跌幅（%） 数据来源：Wind 8月南下资金净流入近83.96亿港元 沪深港通资金方面，2022年8月，港股通合计净流入127.13亿港元，其中港股通（沪）净流入-1.35亿港元，港股通（深）净流入85.31亿港元。 从具体股票看，截至9月1日止过去一个月，腾讯控股（00700.HK）净买入61.03亿人 民币、中国移动（00941.HK）净买入12.22亿人民币、比亚迪股份（01211.HK）净买入8.29 亿人民币；美团-W（03690.HK）净卖出69.41亿人民币、快手-W（01024.HK）净卖出25.22 亿人民币、香港交易所（00388.HK）净卖出14.88亿人民币。 表2南向资金买卖前十个股（单位：亿人民币） 数据来源：Wind注：截至9月1日止一个月 恒生指数前8月分阶段走势 截至2022年8月31日，恒生指数累计下跌14.72%，分阶段看，指数可明显分为6个 阶段。 第一阶段：1月3日~2月17日，恒指上涨5.96%。在当时，港股市场走势强于全球主要市场股市。在这一阶段，主要是预期地产业将出现政策春风，因此，地产、银行等旧经济板块上涨，进而带动市场走势较强。 第二阶段：2月18日~3月15日，18个交易日，恒指大跌25.72%。这主要是6个原因共同作用的结果。1）俄乌局势；2）科技公司“退市”风波；3）地产业流动性风险；4）俄乌局势引发通胀风险；5）美联储加息；6）科技公司业绩不佳。 第三阶段：3月16日~4月4日，14个交易日，恒指大涨22.2%。当时，主要在于中概股科技公司“退市风波”风险释放以及房地产行业政策回暖。 第四阶段：4月6日~4月26日，13个交易日，恒指跌11.41%。在这一阶段，主要由于内地上海疫情处于“高峰区”，市场担忧宏观经济受到较大影响。为此，期间，人民币汇率出现较大波动，港股和A股出现较大幅度下跌（期间上证指数下跌12.07%）。 第五阶段：4月27日~6月28日，42个交易日，恒指上涨12.46%。期间经历了美联储5月和6月两次加息，但港股、A股与美股相比走出独立行情，主要在于在此期间主导市场走势的因素在于：1）上海疫情取得基�控制，市场取得恢复性上涨；2）内地【稳增长】政策等推动市场情绪回暖。在此期间，推动市场上涨的板块主要是新经济。 第六阶段：6月29至今。6月29日-8月31日，45个交易日，恒生指数下跌10.99%。影响当前市场走势之主要因素有2个，一是内地经济回暖情况，二是美联储加息。 在当前，内地稳增长政策及疫情之后大市恢复性上涨的红利随着市场在4月27日~6 月28日期间取得显著上涨后，现在已经面临显著的边际效应递减，市场静待实际经济回暖情况。 美联储加息，3月25个基点、5月50个基点、6月和7月均75个基点。8月10日，美国公布7月份CPI为8.5%，前值和预期分别为9.1%和8.7%。彼时市场预期通胀或已见顶，美联储将在9月份加息50个基点，2023年转向降息。但在杰克逊霍尔全球央行年会前美联储高官持续“放鹰”，杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔也再度重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息。由此，让港美股在8月下旬显著走弱。 我们认为，鲍威尔重申“通胀不歇、加息不止”♘是再次强调了通胀之关键性，加息与降息♘是结果，通胀才是原因，如果我们在接下来8月、9月、10月看到了美国通胀的确在继续减小，那么2022年11月和12月加息幅度减小，2023年降息仍可期待。 图2恒生指数走势 数据来源：Wind 恒生12大行业前8月分阶段走势 6月29日~8月31日，恒生12大行业中，仅2个录得上涨，能源业上涨1.06%，电讯业上涨4.42%，其余10个行业均录得下跌，其中，资讯科技业下跌13.13%、非必需消费业小蝶13.19%、医疗保健业下跌11.87%、金融业下跌12.23%、地产建筑业下低16.94%。 表3恒生12大行业2022年前8月分阶段走势 1月3日~2 月17日 2月18日 ~3月15日 3月16日 ~4月4日 4月6日~4月26日 4月27日~6 月28日 6月29日 -8月31日 资讯科技 3.74% -40.38% 40.33% -17.39% 24.87% -13.13% 非必需消费 -3.59% -33.65% 26.22% -10.23% 20.57% -13.19% 必需消费 4.56% -22.98% 9.85% -4.40% 10.91% -8.33% 医疗保健 -15.14% -32.46% 39.50% -17.14% 25.59% -11.87% 工业 -2.64% -22.40% 11.94% -14.39% 14.90% -15.47% 地产建筑 7.39% -23.48% 23.97% -7.12% -0.49% -16.94% 金融 12.82% -17.25% 13.33% -10.05% 8.03% -12.23% 电讯 14.12% -11.40% 12.14% 4.25% -4.08% 4.42% 公用事业 -6.12% -14.55% 7.74% -6.04% 1.92% -7.42% 原材料 13.64% -27.21% 28.83% -16.03% 4.03% -13.46% 能源业 18.19% -14.04% 25.97% -9.27% 6.38% 1.06% 综合业 15.58% -13.19% 11.65% -7.05% 0.45% -4.02% 数据来源：Wind 宏观环境：美联储加息趋紧，内地【稳增长】需发力 2022年7月，美国CPI（年率未季调）为8.5%，低于预期的8.7%，也低于前值的9.1%。 8月，美国失业率为3.7%，环比上升0.2个百分点，不过仍低于4%水平以下。美国仍处于高位的CPI和低位的失业率，预料美联储货币政策仍较紧。 图3美国CPI和失业率走势 数据来源：Wind 根据Investing美联储利率观测器显示，预计9月美联储加息75个基点概率较大。这也与美联储部分高官在杰克逊霍尔全球央行年会时期发表的鹰派讲话相契合。如美联储主席鲍尔默重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息。 图4美联储利率观测器 数据来源：Investing.com 2022年8月，中国官方制造业PMI为49.4，预测值为49.2，前值为49.0；中国官方非制造业PMI为52.6，预测值为52.3，前值为53.8。 图5中国官方制造业PMI和官方非制造业PMI走势 数据来源：Wind 2022年7月，中国社会消费品零售总额年率为2.7%，前值3.10%，预期5%。1-7月城镇固定资产投资年率为5.7%，前值为6.1%，预期6.2%。 图6中国社会消费品零售总额年率和城镇固定资产投资年率走势 数据来源：Wind 恒指估值具有显著吸引力 截至9月1日，恒生指数市盈率（TTM）当前为9.23倍，低于过去10年市盈率中位数 10.60倍。过去十年，恒生指数市盈率最大值为17.31倍，最小值为8.70倍，平均值为11.46倍。当前值不仅远低于平均水平，也低于机会值（9.61倍），当前市盈率处于过去十年的8.97%的分位点。 图7恒生指数市盈率（TTM）走势 资料来源：Wind 截至9月1日收盘，恒生指数的PB为0.92倍，低于过去10年市净率中位数1.08倍。过去十年恒生指数PB最大值为1.48倍，最小值为0.88倍，平均值为1.10倍，当前的PB低于平均水平，处于过去十年的8.97%的分位点。 图8恒生指数市净率走势 数据走势：Wind 影响市场走势之关键因素 截至2022年7月，恒生指数行业权重，金融业占比35.68%、地产建筑业占比7.25%，资讯科技业占比27.60%。【地产建筑+金融】合计42.93%，加上资讯科技，合计70.53%。因此，从板块上看，决定恒指走势之关键板块就是科技、地产和金融。 图9恒生指数行业比重 数据来源：恒指服务公司 科技公司走势将关键取决于美联储加息和自身业绩 截至8月31日，与恒生指数一样，恒生科技指数走势也大致可以分为6个阶段。 第一阶段：1月3日~2月17日，科技指数微跌0.15%；第二阶段：2月18日~3月15日，18个交易日，科技指数大跌38.67%；第三阶段：3月16日~4月4日，14个交易日，科技指数大涨37.37%；第四阶段：4月6日~4月26日，13个交易日，科技指数跌17.92%；第五阶段：4月27日~6月28日，42个交易日，科技指数上涨30.36%；第六阶段，6月29日~8月31日，46个交易日，科技指数下跌17.63%。 图10恒生科技指数走势 数据来源：Wind 表4科技公司分阶段涨跌幅 序号 公司名称公司代码 2月18日-33月16日-44月27日-66月29日-8 主要大型互联网科技公司涨跌幅看，2月18日-3月15日期间均出现了大幅下跌，3月16日-4月4日、4月27日-6月28日期间大幅上涨，6月29日后有出现了显著回落。 1 腾讯控股 00700.HK 月15日-37.91% 月4日 31.04% 月28日9.46% 月31日 -10.55% 2 阿里巴巴 09988.HK -42.07% 59.58% 39.10% -20.15% 3 美团 03690.HK -51.99% 57.55% 42.88% -8.57% 4 京东 09618.HK -45.96% 53.95% 25.14% -