事件点评：短期锂电影响明显，建材与陶机持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科达制造（600499.SH）事件点评 短期锂电影响明显，建材与陶机持续推进 2024年06月25日 [Table_Author] 分析师：李阳 分析师：李哲 执业证号：S0100521110008 执业证号：S0100521110006 邮箱：liyang_yj@mszq.com 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 研究助理：易智娴 执业证号：S0100123070114 邮箱：yizhixian@mszq.com ➢ 事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。 ➢ 锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力 科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。 ➢ 陶瓷机械：海外订单占比已超65% 海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。 ➢ 非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力 据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。 推荐 维持评级 当前价格： 8.30元 相关研究 1.科达制造（600499.SH）2024年一季报点评：全球化大建材发展蓬勃，注销股份提振投资价值-2024/04/27 2.科达制造（600499.SH）2023年年报点评：大建材+机械出海蓬勃，业务地图延展非亚欧美-2024/03/26 3.科达制造（600499.SH）2023年年度业绩预告点评：锂价影响符合预期，非洲建材持续扩张-2024/01/28 4.科达制造（600499.SH）深度报告：战投提锂，掘金非洲，出海蓬勃-2023/12/13 科达制造(600499)/机械、建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 非洲汇率有所缓和，单一货币影响有限 科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主要为美元欧元外债带来的汇兑损失）。2023年非洲多国货币持续贬值，今年有所缓和。我们根据科达布局产线的国家，梳理为3类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从年初至6月24日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别由1美元兑589.25法郎、594.27法郎，回升至1美元兑616.9法郎、622.28法郎。②继续贬值型：从年初至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，6月24日为25.45，期间在22.55~27.3内震荡。 ➢ 投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,696 11,959 13,842 16,106 增长率（%） -13.1 23.3 15.7 16.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2,092 1,726 1,921 2,198 增长率（%） -50.8 -17.5 11.3 14.4 每股收益（元） 1.09 0.90 1.00 1.15 PE 8 9 8 7 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年6月24日收盘价） 科达制造(600499)/机械、建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,696 11,959 13,842 16,106 成长能力（%） 营业成本 6,860 8,396 9,674 11,205 营业收入增长率 -13.10 23.34 15.75 16.36 营业税金及附加 66 81 94 109 EBIT增长率 -21.29 29.26 16.59 19.09 销售费用 477 598 698 812 净利润增长率 -50.79 -17.51 11.34 14.41 管理费用 850 993 1,154 1,343 盈利能力（%） 研发费用 292 371 448 522 毛利率 29.24 29.79 30.11 30.43 EBIT 1,240 1,603 1,868 2,225 净利润率 21.58 14.43 13.88 13.65 财务费用 254 156 128 106 总资产收益率ROA 8.86 6.71 6.72 6.88 资产减值损失 8 -78 -90 -104 净资产收益率ROE 18.35 13.78 13.79 14.13 投资收益 1,473 933 983 999 偿债能力 营业利润 2,482 2,287 2,614 2,991 流动比率 1.83 2.07 2.22 2.35 营业外收支 152 0 0 0 速动比率 0.98 1.21 1.36 1.49 利润总额 2,634 2,287 2,614 2,991 现金比率 0.56 0.85 1.00 1.12 所得税 26 46 52 60 资产负债率（%） 42.01 40.37 39.22 38.23 净利润 2,608 2,241 2,562 2,931 经营效率 归属于母公司净利润 2,092 1,726 1,921 2,198 应收账款周转天数 62.34 54.35 51.73 51.60 EBITDA 1,694 2,080 2,386 2,769 存货周转天数 181.29 160.74 153.36 152.99 总资产周转率 0.43 0.49 0.51 0.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,602 5,732 7,523 9,572 每股收益 1.09 0.90 1.00 1.15 应收账款及票据 1,822 1,900 2,200 2,560 每股净资产 5.94 6.53 7.26 8.11 预付款项 415 367 422 489 每股经营现金流 0.38 1.30 1.07 1.24 存货 3,668 3,829 4,412 5,111 每股股利 0.33 0.27 0.30 0.34 其他流动资产 2,260 2,038 2,192 2,377 估值分析 流动资产合计 11,766 13,866 16,749 20,108 PE 8 9 8 7 长期股权投资 3,000 3,000 3,000 3,000 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 固定资产 4,031 4,508 4,826 5,039 EV/EBITDA 10.14 8.26 7.20 6.20 无形资产 874 874 874 874 股息收益率（%） 3.98 3.23 3.59 4.11 非流动资产合计 11,838 11,836 11,836 11,836 资产合计 23,604 25,702 28,584 31,944 短期借款 572 293 293 293 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,418 2,799 3,225 3,736 净利润 2,608 2,241 2,562 2,931 其他流动负债 3,436 3,619 4,028 4,518 折旧和摊销 454 478 518 544 流动负债合计 6,427 6,712 7,546 8,547 营运资金变动 -1,054 383 -391 -465 长期借款 3,399 3,576 3,576 3,576 经营活动现金流 731 2,485 2,055 2,386 其他长期负债 91 88 88 88 资本开支 -1,537 -491 -535 -565 非流动负债合计 3,490 3