领先掘金非洲建材蓝海，陶机主业仍具成长空间

证券研究报告·公司深度研究·专用设备 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科达制造（600499） 领先掘金非洲建材蓝海，陶机主业仍具成长空间 2024年06月19日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.91 一年最低/最高价 8.87/12.50 市净率(倍) 1.48 流通A股市值(百万元) 17,088.10 总市值(百万元) 17,088.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.03 资产负债率(%,LF) 41.79 总股本(百万股) 1,917.86 流通A股(百万股) 1,917.86 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11157 9696 11761 13424 15297 同比（%） 13.89 (13.10) 21.30 14.15 13.95 归母净利润（百万元） 4251 2092 1711 2026 2327 同比（%） 322.66 (50.79) (18.20) 18.39 14.87 EPS-最新摊薄（元/股） 2.22 1.09 0.89 1.06 1.21 P/E（现价&最新摊薄） 4.02 8.17 9.99 8.43 7.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点。（1）公司发展历经初创（1992-2002年）、快速发展（2003-2012年）、国际化及全面提升阶段（2013年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权结构较分散。（2）陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业务，形成第二增长曲线，16-22年营收CAGR为16.9%，归母净利润CAGR为55.3%（16-21年归母净利润复合CAGR为27.1%， 22年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增长322.7%）； 23年公司业绩承压，营收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%，其中机械产品/海外建材/负极材料营收分别同比-20%/+12%/-39%，占比分别为46%/38%/8%；参股公司蓝科锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑，投资收益同比减少21.6亿元。 ◼ 推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022年产量/消费量达到10.4/12.4亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求；预计2025/2030年非洲瓷砖消费量将达到14.9/19.9亿平，对应市场规模分别为396/567亿元。（2）公司自2015年开始海外建材业务布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外建材业务整体效突出，营收从2017年的8329万元提升至2023年的36.6亿元，6年CAGR达87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至37.7%；截至2024年3月，公司已在非洲5国建设并运营6个生产基地的17条建筑陶瓷生产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在5年内实现百亿营收。 ◼ 全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代，预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会；（2）公司是全球领先的建筑陶瓷机械龙头，截止2023年底拥有3大知名陶机品牌和13个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力；2023年建材机械业务实现营收44.8亿元，同比-20.2%，实现毛利率28.4%，同比提升2.4pct，主要受益于海外业务的开展；未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场，另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。 ◼ 负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益。（1）公司生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业，目前已初步具备规模化产能，且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争力；2023年负极材料市场整体量增价减导致公司锂电材料业务在销量同比+152.3%的同时营收同比-38.9%，公司技术管理两手抓，未来业务规模和产品竞争力均有望实现提升；（2）公司战投蓝科锂业步入收获期，虽然碳酸锂价格虽然承压，但未来仍有望持续贡献正向投资收益。 ◼ 盈利预测与投资评级：科达制造是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，并布局耗材、配件等品类，提升建材机械业务成长性的同时平滑周期波动；此外，公司开展海外建材业务，受益于非洲人口红利及城镇化率提升，将为公司业绩增长提供动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为17.1/20.3/23.3亿元，6月18日收盘价对应市盈率分别为10.0/8.4/7.3倍，公司PE（TTM）、6月18日收盘价对应24-26年市盈率均低于可比公司平均水平，基于公司三大主业的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023/6/192023/10/182024/2/162024/6/16科达制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 34 内容目录 1. 全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点 ................................................................ 5 1.1. 公司简介：陶机制造业务起家，构筑多元业务格局 ............................................................. 5 1.2. 经营情况概览：海外建材业务稳健增长，业绩受国内房地产下行+锂价影响短期承压 .. 7 2. 海外建材业务：推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场 ............................................................ 12 2.1. 非洲城镇化进程加速，推动建筑材料需求 ........................................................................... 12 2.2. 借力渠道+资金优势，紧抓非洲瓷砖需求增长机遇 ............................................................ 16 3. 建材机械业务：全球陶机龙头，转型全方位服务商 .................................................................... 22 3.1. 国内瓷砖产能进入存量时代，双碳要求带来更新换代需求 ............................................... 22 3.2. 陶机业务为公司传统优势主业，横向开拓海外市场+纵向延伸产业链获取增量 ............ 24 4. 新能源业务：负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益 ........................ 28 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 30 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 34 图表目录 图1： 科达制造发展历程 ....................................................................................................................... 5 图2： 科达制造股权结构（截至2024年一季报） ............................................................................. 6 图3： 科达制造主要业务架构 ............................................................................................................... 8 图4： 科达制造全球业务版图情况 ....................................................................................................... 8 图5： 公司分年度收入及利润变动情况 ............................................................................................... 9 图6： 公司分季度收入及利润变动情况 ............................................................................................... 9 图7： 公司毛利率及销售净利率情况 ................................................................................................... 9 图8： 公司主营业务收入整体、分产品营收同比增速 ..................................................................... 11 图9： 公司期间费用规模及费率变动情况 ......................................................................................... 11 图10： 公司分季度各项期间费用率情况 ........................................................................................... 11 图11： 公司带息债务及资产负债率情况 .............................................