领先掘金非洲建材蓝海，陶机主业仍具成长空间

科达制造（600499） 证券研究报告·公司深度研究·专用设备 领先掘金非洲建材蓝海，陶机主业仍具成长空间 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11157 9696 11761 13424 15297 同比（%） 13.89 (13.10) 21.30 14.15 13.95 归母净利润（百万元） 4251 2092 1711 2026 2327 同比（%） 322.66 (50.79) (18.20) 18.39 14.87 EPS-最新摊薄（元/股） 2.22 1.09 0.89 1.06 1.21 P/E（现价&最新摊薄） 4.02 8.17 9.99 8.43 7.34 买入（首次） 投资要点 全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点。（1）公司发展历经初创（1992-2002年）、快速发展（2003-2012年）、国际化及全面提升阶段 （2013年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权结构较分散。（2）陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业务，形成第二增长曲线，16-22年营收CAGR为16.9%，归母净利润CAGR 2024年06月19日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 为55.3%（16-21年归母净利润复合CAGR为27.1%，22年蓝科锂业确认科达制造沪深300 投资收益较多导致归母净利润大幅增长322.7%）；23年公司业绩承压，营 收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%，其中机械产品/海外建材/负极材料营收分别同比-20%/+12%/-39%，占比分别为46%/38%/8%；参股公司蓝科锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑，投资收益同比减少21.6亿元。 推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利 期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022年产量/消费量 达到10.4/12.4亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求；预计2025/2030年非洲瓷砖消费量将达到14.9/19.9亿平， 对应市场规模分别为396/567亿元。（2）公司自2015年开始海外建材业务 布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外 建材业务整体效突出，营收从2017年的8329万元提升至2023年的36.6亿元，6年CAGR达87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至37.7%；截至2024年3月，公司已在非洲5国建设并运营6个生产基地的17条建筑陶瓷生产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在5年内实现百亿营收。 全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代， 预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会；（2）公司是全球领先的建筑陶瓷机械龙头，截止2023年底拥有3大知名陶机品牌和 13个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力；2023年建材机械业务实现营收44.8亿元，同比-20.2%，实现毛利率28.4%，同比提升2.4pct，主要受益于海外业务的开展；未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场，另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。 负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益。（1）公司 生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业，目前已初步具备规模化产 能，且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争力；2023年负极材料市场整体量增价减导致公司锂电材料业务在销量同比+152.3%的同时营收同比-38.9%，公司技术管理两手抓，未来业务规模和产品竞争力均有望实现提升； （2）公司战投蓝科锂业步入收获期，虽然碳酸锂价格虽然承压，但未来仍 有望持续贡献正向投资收益。 盈利预测与投资评级：科达制造是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，并布局耗材、配件等品类，提升建材机械业务成长性的同时平滑周期波动；此外，公司开展海外建材业务，受益于非洲人口红利及城镇化率提升，将为公司业绩增长提供动能。我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为17.1/20.3/23.3亿元，6月18日收盘价对应市盈率分别为10.0/8.4/7.3倍，公司PE（TTM）、6月18日收盘价对应24-26年市盈率均低于可比公司平均水平，基于公司三大主业的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑 的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2023/6/192023/10/182024/2/162024/6/16 市场数据收盘价(元) 8.91 一年最低/最高价 8.87/12.50 市净率(倍) 1.48 流通A股市值(百万元) 17,088.10 总市值(百万元) 17,088.10 基础数据每股净资产(元,LF) 6.03 资产负债率(%,LF) 41.79 总股本(百万股) 1,917.86 流通A股(百万股) 1,917.86 相关研究 1/34 东吴证券研究所 内容目录 1.全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点5 1.1.公司简介：陶机制造业务起家，构筑多元业务格局5 1.2.经营情况概览：海外建材业务稳健增长，业绩受国内房地产下行+锂价影响短期承压7 2.海外建材业务：推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场12 2.1.非洲城镇化进程加速，推动建筑材料需求12 2.2.借力渠道+资金优势，紧抓非洲瓷砖需求增长机遇16 3.建材机械业务：全球陶机龙头，转型全方位服务商22 3.1.国内瓷砖产能进入存量时代，双碳要求带来更新换代需求22 3.2.陶机业务为公司传统优势主业，横向开拓海外市场+纵向延伸产业链获取增量24 4.新能源业务：负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益28 5.盈利预测与投资评级30 6.风险提示32 2/34 东吴证券研究所 图表目录 图1：科达制造发展历程5 图2：科达制造股权结构（截至2024年一季报）6 图3：科达制造主要业务架构8 图4：科达制造全球业务版图情况8 图5：公司分年度收入及利润变动情况9 图6：公司分季度收入及利润变动情况9 图7：公司毛利率及销售净利率情况9 图8：公司主营业务收入整体、分产品营收同比增速11 图9：公司期间费用规模及费率变动情况11 图10：公司分季度各项期间费用率情况11 图11：公司带息债务及资产负债率情况12 图12：公司经营/投资/筹资活动现金流情况12 图13：全球、中国及撒哈拉以南非洲地区人口增速情况12 图14：撒哈拉以南非洲15-64岁人口占比情况12 图15：撒哈拉以南非洲地区及各国人口增速情况（2022年）13 图16：全球及各地区人口增速预测（%）13 图17：全球、中国及撒哈拉以南非洲地区城镇化率情况14 图18：撒哈拉以南非洲地区GDP总量及增速14 图19：撒哈拉以南非洲地区居民人均消费支出及增速14 图20：非洲瓷砖产量、消费量情况（亿平）15 图21：非洲瓷砖进口依赖度整体呈下降趋势15 图22：非洲及中国人均瓷砖消费量情况（平方米）15 图23：公司海外建材经营主体Tilemaster股权架构（2020年3月）17 图24：公司在非洲开展业务的主要建材品牌Twyford17 图25：森大集团全球业务版图18 图26：公司海外建材整体产能布局情况20 图27：中国陶瓷产业链全景图22 图28：全国建筑陶瓷产量及同比增速情况23 图29：国内建筑陶瓷前十大产区年产能情况（亿平）23 图30：2020-2022年分品类瓷砖产能情况24 图31：公司拥有科达、力泰、唯高三大建材机械品牌24 图32：公司具备“整厂整线”制造能力25 图33：公司建材机械业务营收及同比增速27 图34：公司建材机械业务毛利率27 图35：建材机械业务境内外营收及同比变动情况27 图36：建材机械业务整体及境内外毛利率情况27 图37：公司锂电材料业务营收及同比变动情况29 图38：公司锂电材料业务毛利率情况29 图39：蓝科锂业股权结构（截至2024年一季度末）29 图40：国内碳酸锂价格走势（元/吨）30 图41：蓝科锂业归母净利润情况30 3/34 东吴证券研究所 表1：公司股权激励及员工持股计划概况6 表2：公司主要董事及高管履历7 表3：公司主营业务整体毛利率，分产品毛利率、营收占比情况10 表4：非洲瓷砖市场空间预测16 表5：公司海外建材业务开拓事件16 表6：公司海外建材经营指标一览19 表7：科达制造瓷砖产线布局情况（截至2024年3月）21 表8：科达制造玻璃、洁具产线投资情况（截至2024年3月）21 表9：公司机械装备主要产品产销量情况25 表10：全球陶瓷前十大消费国销量及市占率情况26 表11：公司锂电材料及装备经营主体简介28 表12：公司盈利预测简表31 表13：可比公司盈利预测与估值（截至2024年6月18日）32 4/34 1.全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点 1.1.公司简介：陶机制造业务起家，构筑多元业务格局 图1：科达制造发展历程 科达制造是全球领先的陶瓷机械设备企业，近年来逐步完成从设备制造商到整厂整线供应商的转变，且进一步发力海外建材业务。科达制造前身佛山市城区科达�金机械厂成立于1992年，2002年在上交所挂牌上市，发展历经前身及初创阶段（1992-2002 年）、快速发展阶段（2003-2012年）以及国际化及全面提升阶段（2013年至今）。公司以陶瓷机械业务起家，经过30余年的发展，实现了从单一设备供应商向整厂整线服务商的转变，目前已经成为亚洲第一、全球第二的建筑陶瓷机械供应商，且近年来逐渐将业务范围以非洲为触点延伸至下游建筑陶瓷领域，开展海外建材业务，并通过收购漳州巨铭、战投蓝科锂业等举措跨界锂电行业，实现业务全球化、多元化发展。 前身及初创阶段: 实现陶机装备国产化 （1992-2002） •12月8日，佛山市城区科•成功研制中国第一台达�金机械厂成立陶瓷刮平定厚机 •顺德市科达陶瓷机械有限公司成立 •顺德市科达陶瓷机械有限公司整体•科达机电在上海证 转制为广东科达机电股份有限公司 券交易所挂牌上市 1993年 1995年 1999年 2001年 1992年1994年1996年 •成功研制中国第一台陶•成功研制中国第一台瓷瓷磨边机质砖抛光机 2000年 •中国第一台陶瓷大吨位压 机KD3200研制成功，并作 为建材行业唯一代表参加建国50周年成就展 2002年 •取得自营进出口权 快速发展阶段： 做世界建材装备行业的强者 （2003-2012） 2004年 2006年 2008年 2011年 2003年2005年2007年2009年 •资产重组佛山市恒力泰机械有限公司，强强联合 •组建佛山科达液压机械有限公司 •新型墙材成型装备研制成功 •“科达机电陶瓷工程试验中心”启用 •大规格陶瓷薄板生产线研制成功 •占地15万平方米的顺德区陈村广隆工业园科达新厂顺利投产 •清洁煤气化技术研制成功 •安徽科达生产基地正式投入