2024年一季报点评：海外建材短期承压，陶机订单大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月4日 公司研究 海外建材短期承压，陶机订单大幅增长 ——科达制造（600499.SH）2024年一季报点评 增持（维持） 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润25.6/3.1/2.8亿元，同比+2.8%/-22.6%/-25.7%。 点评： 海外建材短期承压，增产提价可期：24Q1海外建材产销量稳步增长，因受市场结构性竞争及部分区域货币贬值影响，销售价格承压，盈利空间有所收窄。公司海外建材产能持续扩张，肯尼亚基苏木洁具项目已于24年1月投产，喀麦隆陶瓷项目及坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于年内投产，秘鲁建筑玻璃项目及科特迪瓦建筑陶瓷项目均稳步推进建设，洪都拉斯陶瓷项目处于筹划中。随着后续竞争格局的改善及提价的逐步推进，公司海外建材盈利能力修复可期。 陶机订单大幅增长，碳酸锂产销两旺价格下行：受益于全球销售网络及完善的多产品链配套和服务，24Q1公司陶机订单大幅增长，公司通过收购意大利唯高等企业加速欧洲市场布局，24Q1公司陶机海外订单快速提升，占比由23年末的55%提升至65%。24Q1公司锂电材料产销量有所提升，但受行业供需关系及价格下行等影响，业务毛利率仍承压。公司参股的蓝科锂业24Q1碳酸锂产销两旺，产量/销量为0.87/0.99万吨，同增38%/607%，受碳酸锂价格环比大幅下滑影响，确认归属公司的净利润同比下降，24Q1蓝科锂业实现营收/净利润7.8/2.3亿元，同比+39%/-40%，确认归属于公司的净利润为1.0亿元，同比-40%。 毛利率有所下降，财务费用率大幅压降：24Q1公司毛利率/净利率为26.9%/15.9%，同比-5.4/-6.5pcts。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为6.2%/7.1%/-0.5%/3.1%，同比+1.1/+1.3/-4.7/+0.4pcts，或因整体汇兑收益增加，公司24Q1财务费用率大幅压降，带动期间费用率同比下行1.9pcts。24Q1公司经营性净现金流净流入1.0亿元，经营性净现金流同比转正。 盈利预测、估值与评级：公司陶机订单高增有望支撑业绩增长，海外建材增产提价可期，我们维持公司24-26年归母净利润预测为19.2/22.0/23.9亿元，维持“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,157 9,696 12,258 14,027 15,955 营业收入增长率 13.89% -13.10% 26.43% 14.43% 13.74% 归母净利润（百万元） 4,251 2,092 1,922 2,202 2,391 增长率 322.66% -50.79% -8.11% 14.53% 8.61% EPS（元） 2.18 1.07 0.99 1.13 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 37.33% 18.35% 14.92% 15.19% 14.79% P/E 5 10 10 9 8 P/B 1.8 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 当前价：10.13元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 19.48 总市值(亿元)： 197.37 一年最低/最高(元)： 9.35/12.50 近3月换手率： 53.24% 股价相对走势 -21%-13%-6%2%10%05/2308/2311/2301/24科达制造沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.64 -14.82 -3.70 绝对 -3.98 -1.46 -14.27 资料来源：Wind 相关研报 利润率有望见底回升，出海业务增长可期——科达制造（600499.SH）2023年年报点评（2024-03-27） 陶瓷产业巨子：以中国经验，抢滩非洲建材蓝海——科达制造（600499.SH）首次覆盖报告（2024-02-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科达制造（600499.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,157 9,696 12,258 14,027 15,955 营业成本 7,872 6,860 8,855 10,031 11,306 折旧和摊销 390 452 319 407 491 税金及附加 58 66 83 95 108 销售费用 552 477 603 690 785 管理费用 797 850 1,103 1,262 1,436 研发费用 326 292 380 435 495 财务费用 52 254 224 235 267 投资收益 3,865 1,473 1,300 1,300 1,300 营业利润 5,405 2,482 2,385 2,703 2,958 利润总额 5,313 2,634 2,537 2,855 3,110 所得税 111 26 25 28 30 净利润 5,202 2,608 2,513 2,827 3,079 少数股东损益 951 516 590 626 688 归属母公司净利润 4,251 2,092 1,922 2,202 2,391 EPS(元) 2.18 1.07 0.99 1.13 1.23 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 997 731 1,552 1,303 1,483 净利润 4,251 2,092 1,922 2,202 2,391 折旧摊销 390 452 319 407 491 净营运资金增加 1,211 242 -459 1,114 1,091 其他 -4,854 -2,056 -230 -2,420 -2,489 投资活动产生现金流 786 -754 -357 -215 -215 净资本支出 -912 -1,537 -1,513 -1,515 -1,515 长期投资变化 3,119 3,000 0 0 0 其他资产变化 -1,421 -2,217 1,156 1,300 1,300 融资活动现金流 215 -351 -1,434 -830 -904 股本变化 60 0 0 0 0 债务净变化 109 1,785 428 1,000 1,000 无息负债变化 -416 312 -1,909 -257 -277 净现金流 2,049 -367 577 177 1,394 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 21,152 23,604 24,526 27,888 31,353 货币资金 4,797 3,602 4,180 4,357 5,751 交易性金融资产 398 291 291 291 291 应收账款 1,591 1,767 2,212 2,253 2,532 应收票据 75 55 69 79 90 其他应收款（合计） 114 553 609 653 700 存货 3,242 3,668 3,529 3,797 4,055 其他流动资产 603 735 761 801 764 流动资产合计 11,906 11,766 11,405 12,622 15,054 其他权益工具 6 814 814 814 814 长期股权投资 3,119 3,000 3,000 3,000 3,000 固定资产 3,131 4,031 5,433 6,650 7,715 在建工程 676 1,432 1,074 805 604 无形资产 867 874 875 877 880 商誉 913 913 913 913 913 其他非流动资产 45 207 335 335 335 非流动资产合计 9,246 11,838 13,243 14,400 15,478 总负债 7,821 9,917 8,436 9,179 9,902 短期借款 1,006 572 0 0 0 应付账款 1,529 1,840 1,328 1,505 1,696 应付票据 686 579 747 846 954 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 137 174 99 62 14 流动负债合计 6,030 6,427 4,987 5,645 6,288 长期借款 1,490 3,399 4,399 5,399 6,399 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 90 57 115 186 263 非流动负债合计 1,791 3,490 4,532 5,603 6,680 股东权益 13,332 13,687 16,091 18,709 21,451 股本 1,948 1,948 1,948 1,948 1,948 公积金 3,456 3,890 4,033 4,033 4,033 未分配利润 6,684 7,036 8,383 9,991 11,661 归属母公司权益 11,388 11,398 12,888 14,495 16,166 少数股东权益 1,943 2,289 3,203 4,213 5,285 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 29.4% 29.2% 27.8% 28.5% 29.1% EBITDA率 18.1% 17.9% 13.9% 15.0% 15.9% EBIT率 14.6% 13.2% 11.3% 12.1% 12.8% 税前净利润率 47.6% 27.2% 20.7% 20.4% 19.5% 归母净利润率 38.1% 21.6% 15.7% 15.7% 15.0% ROA 24.6% 11.0% 10.2% 10.1% 9.8% ROE（摊薄） 37.3% 18.4% 14.9% 15.2% 14.8% 经营性ROIC 13.3% 8.9% 7.8% 8.8% 9.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 37% 42% 34% 33% 32% 流动比率 1.97 1.83 2.29 2.24 2.39 速动比率 1.44 1.26 1.58 1.56 1.75 归母权益/有息债务 3.71 2.35 2.44 2.31 2.22 有形资产/有息债务 6.25 4.43 4.24 4.10 4.02 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 4.95% 4.92% 4.92% 4.92% 4.92% 管理费用率 7.14% 8.77% 9.00% 9.00% 9.00% 财务费用率 0.47% 2.62% 1.83% 1.67% 1.67% 研发费用率 2.92% 3.01% 3.10% 3.10% 3.10% 所得税率 2% 1% 1% 1% 1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.6