非银金融行业周报：严监严管下券商并购进程提速，资产端弹性蕴含保险配置机遇

行业研究 2024年06月03日 行业周报 超配严监严管下券商并购进程提速，资产端弹性蕴含保险配置机遇 ——非银金融行业周报（20240527-20240602） 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 22% 14% 7% -1% -9% -17% -25% 23-0623-0923-1224-03 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌0.8%，相较沪深300超跌0.2pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.25%和-1.81%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基 日均成交额8425亿元，环比上一周降低13.2%，两融余额1.53万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；股票质押市值2.59万亿元，环比上一周小幅降低0.7%。 券商：严监严管推动风险化解，一流投行建设仍是下一阶段主题。1）降风险方面，政治局会议审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》，明确落实好全面加强金融监管、防范化解金融风险、促进金融高质量发展各项任务，有助于推动金融机构更加审慎地开展业务， 从追求“规模增长”转向“质量提升”，实现业务的结构优化。此外，上周证监会对恒大地产债券欺诈发行处以募集资金20%处罚，并对信息披露违法行为处以顶格罚款，同时正在 推进对相关中介机构的调查，市场对中介机构相关处罚较为关注。我们认为严监严管下的 相关研究 1.减持新规落地提振市场信心，中期分红推出凸显配置价值——非银金融行业周报（20240520-20240526） 2.楼市组合拳提升市场信心，关注非银板块β配置机遇——非银金融行业周报（20240513-20240519） 3.公募佣金改革正式落地，回归本源 处罚力度不会减弱，相关判例有望推动中介机构守好资本市场“看门人”职责，后续的业务开展质量值得期待；2）推动一流投行建设方面，浙商证券上周以10亿元拍得国都证券7.6933%股份，结合此前协议转让与竞拍拟获得的股权，未来合计持有国都证券比例将达到34.2546%，成为第一大股东。此外，中国银河上周公告其可转债转股后注册资本从101亿元提升至109亿元，业务实力进一步增强。我们认为顶层设计指引下的一流投资银行建设方向不变，通过横向并购与纵向产业链融合的路径，实现资本与实力的提升将成为下一阶段头部券商发力的重点，也是板块配置的主要逻辑。 优化市场生态——非银金融行业简保险：地产风险化解推动利差损缓释，长端利率中枢上移蕴含配置机遇。1）金融监管总 评局上周召开“四新”工程推进（电视电话）会议，明确加快推动城市房地产融资协调机制 落地，配合防范化解地方债务风险。结合前期关于楼市政策组合拳的催化，地产现金流压力缓释利于提振市场信心，保险资金由于拥有一定的地产敞口，受益于政策放松而带来一定的β弹性。我们预计接下来随着政策的进一步落地以及后续配套措施的完善，资产端风险逐步释放，险企利差损风险有效缓释。2）金融时报上周再次刊文表态，当前10年期国债收益率偏低，合理区间为2.5%-3%，而目前仅2.3%的长端利率水平显著低估了我国未来经济增长潜力。同时近期发行了超长期特别国债也有望稳定长端利率中枢，我们认为稳中向上的利率走势预期蕴含了较大的板块配置机遇。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升 三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾4 2.市场数据跟踪6 3.行业新闻7 4.风险提示8 图表目录 图1A股大盘走势（截至2024/5/31）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债券承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2024/5/31）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/5/31）4 表3A股保险最新表现（截至2024/5/31）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/5/31）5 表5主要港美股最新表现（截至2024/5/31）5 表6行业新闻一览7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌0.1%，深证成指下跌0.6%，沪深300下跌0.6%，创业板指数下跌0.7%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌0.8%，其中证券Ⅱ(申万)下跌0.2%，保险Ⅱ(申万)下跌1.8%，多元金融(申万)下跌0.7%。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2024/5/31） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001.SH 上证指数 -0.1% -0.6% 2.0% -0.1% 399001.SZ 深证成指 -0.6% -2.3% -0.7% -15.0% 000300.SH 沪深300 -0.6% -0.7% 1.2% -7.5% 399006.SZ 创业板指数 -0.7% -2.9% -1.0% -23.1% 801790.SI 非银金融(申万) -0.8% -1.4% -5.7% -5.3% 801193.SI 证券Ⅱ(申万) -0.2% -3.9% -8.8% -4.6% 801194.SI 保险Ⅱ(申万) -1.8% 4.7% 1.9% -6.0% 801191.SI 多元金融(申万) -0.7% -3.7% -7.3% -7.4% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2024/5/31） 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023/06/06 2023/06/15 2023/06/28 2023/07/07 2023/07/18 2023/07/27 2023/08/07 2023/08/16 2023/08/25 2023/09/05 2023/09/14 2023/09/25 2023/10/12 2023/10/23 2023/11/01 2023/11/10 2023/11/21 2023/11/30 2023/12/11 2023/12/20 2023/12/29 2024/01/10 2024/01/19 2024/01/30 2024/02/08 2024/02/27 2024/03/07 2024/03/18 2024/03/27 2024/04/09 2024/04/18 2024/04/29 2024/05/13 2024/05/22 2024/05/31 -30% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/5/31） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) A/H溢价 002736.SZ 国信证券 8.94 3.5% 859.35 14.60 1.03 N/A 601211.SH 国泰君安 13.94 2.5% 1,241.18 14.07 0.83 85% 600837.SH 海通证券 8.29 2.3% 1,083.02 -210.68 0.66 137% 002500.SZ 山西证券 5.17 1.4% 185.59 35.17 1.04 N/A 600621.SH 华鑫股份 13.08 0.8% 138.77 37.49 1.76 N/A 600369.SH 西南证券 3.85 0.8% 255.84 42.20 1.00 N/A 601990.SH 南京证券 7.98 0.8% 294.17 40.69 1.69 N/A 600906.SH 财达证券 6.71 0.3% 217.74 42.32 1.86 N/A 002673.SZ 西部证券 6.78 0.3% 303.04 30.19 1.08 N/A 600155.SH 华创云信 6.78 0.3% 153.32 44.31 0.78 N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2024/5/31） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） A/H溢价率 A-PEV(24E) 601601.SH 中国太保 28.78 -0.4% 32.36 55% 0.46 601628.SH 中国人寿 31.35 -1.8% 14.17 211% 0.60 601318.SH 中国平安 43.07 -1.9% 93.98 20% 0.47 601319.SH 中国人保 5.30 -2.0% 16.65 114% N/A 601336.SH 新华保险 32.55 -4.2% 19.97 124% 0.34 000627.SZ 天茂集团 2.16 -5.7% 3.03 N/A N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/5/31） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 000415.SZ 渤海租赁 2.56 5.3% 158.32 11.12 0.52 600816.SH 建元信托 2.85 2.5% 280.57 330.38 2.14 300033.SZ 同花顺 116.65 1.9% 627.11 45.31 10.04 300803.SZ 指南针 42.62 1.5% 174.30 544.19 9.16 002961.SZ 瑞达期货 12.48 0.4% 55.54 21.24 2.12 601519.SH 大智慧 6.16 0.0% 124.40 -45.89 7.67 002423.SZ 中粮资本 7.81 -0.1% 179.95 14.13 0.89 600927.SH 永安期货 12.40 -0.3% 180.49 30.17 1.45 000987.SZ 越秀资本 5.54 -0.4% 277.95 12.88 0.95 600901.SH 江苏金租 5.28 -0.4% 230.73 8.57 1.24 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2024/5/31） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) TIGR.O 老虎证券 USD 4.25 3.2% 7.10 21.81 1.45 1299.HK 友邦保险 HKD 60.45 2.0% 6,792.13 23.09 2.11 HOOD.O ROBINHOODMARKETS USD 20.90 1.9% 183.68 144.63 2.67 2588.HK 中银航空租赁 HKD 58.00 0.8% 402.53 6.74 0.90 FUTU.O 富途控股 USD 75.14 0.7% 103.64 19.65 3.16 3360.HK 远东宏信 HKD 6.28 -0.3% 271.12 3.97 0.49 1833.HK 平安好医生 HKD 11.20 -1.6% 125.31 -35.20 0.85 AFRM.O AFFIRM USD 29.27 -2.5% 90.48 -13.33 3.45 0966.HK 中国太平 HKD 8.45 -2.6% 303.69 5.65 0.38 6060.HK 众安在线 HKD 13.