2024年一季报点评：一季度创新高，4-5月营收延续向好态势

普冉股份（688766）2024年一季报点评 一季度创新高，4-5月营收延续向好态势 / 2024年06月25日 / 【投资要点】 2024年一季度，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，归母净利润0.5亿元，同比增长277.41%，综合毛利率31.8%，同比增长9.63%，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.96%、2.94%、12.62%，与去年同期相比均有所下降。一季度消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，业绩显著上升。一季度公司NORFlash和MCU产品线均已止跌，NORFlash产品单价已经开始逐步修复，MCU产品单价暂时稳定。根据今年3月发布的限制性股票激励计划相关公告，2024年公司层面业绩考核目标值为以2023年营收为基数2024年营收增长率不低于45%。 对于二季度，近期公司有更新2024年4月至5月主要经营数据，公司2024年4月至5月实现营业收入3.37亿左右，同比增长131%，主要是2024年以来随着下游市场的景气度逐渐复苏，导致公司产品出货量及营业收入同比均有较大幅度提升。公司2024年1月至5月出货量累计约35亿颗，较去年同期翻番，据此估算单颗均价比23年约高出1%。目前在手订单1.7亿元左右。 回顾2023年，半导体设计行业尚处于低谷周期，同时全球经济总量增速放缓，消费动力不足，消费电子产品等的出货量缩减等影响传导至上游厂商。在此背景下，公司基于经济形势和市场供需情况，积极拓展市场份额，并大力推进海外业务布局，实现了多家的知名大客户导入，产品应用领域涵盖消费、工控、光伏及车载。去年一季度至今连续五个季度，公司营收环比持续增长，2024年Q1单季营收创下单季历史营收新高，环比增长12.50%，毛利率水平也实现了季度环比改善，Q1达到31.80%，重回30%+水平，主要系成本改善及资产减值转销冲回的影响，整体来看经营数据稳中向好，周期拐点逐步显现确立。2022-2023年，宏观经济增长疲软对行业带来了一定的冲击，但随着经济的温和复苏，半导体行业将重新焕发活力，研究机构IDC预估，2024年全球半导体营收有望回升至6302亿美元，增长20%，其中存储市场增长最强劲，增幅达52.5%，2025年将再增长14.4%，同时在AI、运算基础设施、汽车、HBM及Chiplet驱动下，2029年半导体营收有望逼近1万亿美元规模，2032年将增长至超过1万亿美元。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 6/258/2510/2512/252/254/25 12.40% 0.56% -11.28% -23.12% -34.95% -46.79% 普冉股份 沪深300 基本数据总市值（百万元) 10159.66 流通市值（百万元) 5890.41 52周最高/最低（元） 135.55/58.50 52周最高/最低（PE） 745.16/-156.29 52周最高/最低（PB） 5.41/2.47 52周涨幅（%） 26.56 52周换手率（%） 515.49 相关研究 《中小容量NORFlash树优势，持续拓展多条产品线》 2023.04.19 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司主业是非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售，包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。公司的NORFlash产品应用于低功耗蓝牙模块、TWS蓝牙耳机、手机触控和指纹、TDDI（触屏）、AMOLED、可穿戴设备、车载导航和安全芯片等领域。EEPROM产品应用于摄像头模组（含手机、笔电和新能源车及传统汽车、3-D）、智能仪表、工业控制、汽车电子、网络通信、家电等领域。微控制芯片应用于智能家电、可穿戴设备、物联网、计算机网络、玩具、安防等消费类及各类工业控制、车载领域。模拟产品音圈马达驱动芯片，提供独立和存储二合一两类开环类产品，主要应用于摄像头模组。公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，凭借其低功耗、高可靠性的产品优势，自2020年至2022年公司NORFlash和EEPROM的市场销售额排名均位于世界第六位，境内第二名。借助设计与工艺的协同优势，公司自主研发的IP使得产品具备芯片尺寸、功耗及读取速度等应用特性优势，以及存储器擦写及数据保持时间等可靠性优势，于2022年初向市场全面推出MCU，历经两年，MCU产品实现了市场的快速获取，获得了多领域、多客户的认可。公司同上游晶圆厂、封测厂保持长期良好的战略伙伴关系，通过与供应商共同规划配合，有利于在技术和运营方式上的创新，以应对供应链资源和成本上的挑战，也加强了产能保障。公司在国内建立了稳定的客户网络，覆盖OPPO、vivo、小米、三星、联想、美的、惠普、松下等知名品牌。研发端，过去三年公司研发投入复合增长率45%，截至2023年末公司已申请143项专利，2024年计划申请不少于50项专利和集成电路布图设计登记。公司注重人才，持续加大人才投入，积极扩充研发团队，各期激励计划的激励对象覆盖率已达全体在职员工的70%。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收16.55/20.86/25.88亿元，实现归母净利润为 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1127.05 1655.96 2086.45 2588.96 增长率(%) 21.87% 46.93% 26.00% 24.08% EBITDA（百万元） -66.66 295.14 368.83 454.95 归属母公司净利润（百万元） -48.27 267.44 335.00 413.22 增长率(%) -158.06% 654.00% 25.26% 23.35% EPS(元/股) -0.64 2.53 3.17 3.91 市盈率（P/E） — 36.01 28.74 23.30 市净率（P/B） 3.84 4.53 4.08 3.64 EV/EBITDA -94.53 28.42 22.47 18.14 2.67/3.35/4.13亿元，对应PE为36.01/28.74/23.30倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 晶圆价格波动风险； 消费电子行业需求波动风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1947.11 2183.95 2465.64 2815.24 经营活动现金流 21.83 251.77 247.35 203.65 货币资金1107.40 1251.89 1353.21 1386.53 净利润 -48.27 267.44 335.00 413.22 应收及预付326.11 353.28 416.13 552.30 折旧摊销 41.11 32.40 37.10 42.04 存货362.60 421.24 525.59 690.32 营运资金变动 -50.71 -32.73 -104.79 -227.53 其他流动资产151.01 157.54 170.72 186.10 其它 79.70 -15.34 -19.96 -24.07 非流动资产167.54 179.35 188.70 194.22 投资活动现金流 -87.45 -34.83 -45.31 -46.13 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -72.94 -45.40 -46.45 -47.55 固定资产42.76 42.70 38.99 31.44 投资变动 -15.12 0.00 0.00 0.00 在建工程4.99 2.49 -0.01 -2.51 其他 0.62 10.57 1.14 1.42 无形资产36.13 60.03 83.93 107.83 筹资活动现金流 -38.54 -73.38 -100.73 -124.20 其他长期资产83.65 74.13 65.80 57.46 银行借款 0.15 0.15 0.15 0.15 资产总计2114.65 2363.30 2654.34 3009.46 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债179.82 233.25 289.78 355.65 股权融资 0.00 7.07 0.00 0.00 短期借款3.25 3.40 3.55 3.70 其他 -38.69 -80.61 -100.88 -124.35 应付及预收128.41 168.87 212.53 263.40 现金净增加额 -103.53 144.50 101.32 33.32 其他流动负债48.17 60.97 73.70 88.54 期初现金余额 1210.93 1107.40 1251.89 1353.21 非流动负债6.06 6.06 6.06 6.06 期末现金余额 1107.40 1251.89 1353.21 1386.53 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债6.06 6.06 6.06 6.06 负债合计185.88 239.31 295.84 361.71 实收资本75.52 105.61 105.61 105.61 资本公积1519.49 1496.46 1496.46 1496.46 留存收益368.87 557.02 791.52 1080.78 主要财务比率 归属母公司股东权益1928.77 2124.00 2358.50 2647.75 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益2114.65 2363.30 2654.34 3009.46 营业收入增长 21.87% 46.93% 26.00% 24.08% 营业利润增长 - 184.92% 507.33% 25.26% 23.35% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 - 158.06% 654.00% 25.26% 23.35% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入1127.05 1655.96 2086.45 2588.96 毛利率 24.29% 32.23% 32.31% 32.39% 营业成本853.30 1122.22 1412.31 1750.38 净利率 -4.28% 16.15% 16.06% 15.96% 税金及附加2.37 3.49 4.39 5.45 ROE -2.50% 12.59% 14.20% 15.61% 销售费用39.79 49.68 62.59 77.67 ROIC -3.84% 11.58% 13.17% 14.61% 管理费用46.32 49.68 62.59 77.67 偿债能力 研发费用191.29 198.71 250.37 310.68 资产负债率（%） 8.79% 10.13% 11.15% 12.02% 财务费用-27.83 -21.77 -24.66 -26.68 净负债比率 - - - - 资产减值损失-105.83 16.00 19.20 23.04 流动比率 10.83 9.36 8.51 7.92 公允价值变动收益9.47 0.00 0.00 0.00 速动比率 8.49 7.35 6.52 5.83 投资净收益0.62 0.91 1.14 1.42 营运能力 资产处置收益0.00 0.00