食品饮料行业报告（2024.6.17-2024.6.21）：理性看待当前诸多悲观预期

近期茅台批价回落较快，根据百荣酒价，6月以来（截至6月23日）飞天（散）价格从2520元/瓶下降至2150元/瓶，飞天（原箱）价格从2730元/瓶下降至2420元/瓶。由此引发市场对于需求、批价持续下行影响其金融属性引发连锁反应、继而对白酒板块多重担忧。 本周白酒指数下跌5.12%，其中茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒单周分别回调3.44%、4.04%、3.79%、7.58%、3.57%。从近期的外资行为来看，6月以来（截至6月21日）茅台外资累计净流出98亿元，茅台的外资占流通股比例从7.22%下降至6.70%。我们分析此次茅台批价回落，主因淡季需求平淡、供需边际上弱平衡下，叠加电商5月底启动618低价大促、平台补贴活动、并且改变交付周期、打破此前倒货资金的高周转模式、从而引起这部分群体的恐慌情绪、加速低价出货的连锁反应。 公司6月暂停了部分省份直营渠道团购企业客户1499元/500毫升53度飞天茅台的申请受理，后续是否开放、何时开放尚不清楚，目前仍可申请直供的省份也在提高企业审核门槛。此次暂停供应主要针对的是直营团购渠道，同时也有部分餐饮门店反馈取消了1499元喝茅台的活动。6月19日后暂停巽风375ml茅台酒行权。i茅台等直营渠道适度控量。近期停止飞天1X12规格的拆箱出售要求，回归到市场导向。我们认为公司的一系列举措，有利于降低飞天批价快速下行的连锁反应和市场风险，从效果看本周批价结束急跌、进入小幅阴跌状态，但本周末波动较大。后续批价走势仍需回归供给结构与需求结构的匹配、以及公司相应市场应对策略，诸多动作待旺季验证。 五粮液的批价不受茅台影响、不具有趋同性。其淡季批价稳定坚挺，与今年五粮液的缩量挺价政策的坚定落地有关，可以看到公司把今年作为“营销执行年”的知行合一。当前茅台与五粮液批价价差太大（2.3倍），无需担忧压制五粮液需求的情境发生。对于汾酒，投资人此前担忧进度偏慢，据我们了解，公司本身执行月度计划很多年，今年淡季符合往年节奏，预计二季度仍有稳健强劲的业绩表现，周五汾酒的领跌或与当日大宗交易有关，成交量170.20万股，成交额3.52亿元，占当日总成交额17.99%，买方为机构专用、大宗成交价206.8元，与周四、周五的收盘价分别折价7.77%、4.70%，我们推测该笔大宗交易与前期公司披露的华创鑫睿减持计划有关，机构方可能通过置换的方式降低了持仓成本，并因此对当日股价造成了影响。 当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘当年估值分别为21、15、14、20、20、16、16倍，股息率分别为3.99%、4.03%、4.39%、2.54%、2.62%、2.84%、2.56%。接下来板块也将进入中报披露期，在外部需求疲软背景下，我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。9月中旬将迎来传统中秋旺季、今年中秋较去年早12天，届时需求恢复。往后看板块情绪会逐步好转。建议投资人理性看待当前的诸多悲观预期。 6月17日-6月21日行情回顾 本周食饮板块整体表现相对落后， 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-5.01%，在申万一级行业中位列第28，较沪深300指数低3.71%，当前行业动态PE为21.23，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子板块整体表现欠佳，板块跌幅最低的分别为其他酒类（-0.17%）和软饮料（-3.38%）。 从个股角度看，食饮板块本周11只个股收涨，109只个股收跌，涨幅前5分别为会稽山（+21.92%）、中信尼雅（+12.26%）、加加食品（+8.6%）、金枫酒业（+4.44%）、青海春天（+4.37%）；跌幅前五分别为*ST莫高（-15.38%）、巴比食品（-9.1%）、安井食品（-8.67%）、岩石股份（-8.65%）、新乳业（-8.62%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 1周度动态：龙头白酒回调至价值布局区间，理性看待当前悲观预期 近期茅台批价回落较快，根据百荣酒价，5月最后一周（5.25-5.31）飞天（散）价格维持在2520元/瓶，飞天（原箱）价格从2740元/瓶下降至2730元/瓶。进入6月后，第一周（6.1-6.7）飞天（散）价格从2520元/瓶下降至2490元/瓶，飞天（原箱）价格从2730元/瓶下降至2710元/瓶；第二周（6.8-6.14）飞天（散）价格从2490元/瓶下降至2230元/瓶，飞天（原箱）价格从2710元/瓶下降至2550元/瓶；第三周（6.15-6.21）飞天（散）价格从2270元/瓶下降至2250元/瓶，飞天（原箱）价格从2590元/瓶下降至2560元/瓶。本周末（6.22-6.23）飞天（散）价格和飞天（原箱）进一步下滑至2150元/瓶和2420元/瓶。由此引发市场对于需求、批价持续下行影响其金融属性引发连锁反应、继而对白酒板块多重担忧。本周白酒指数下跌5.12%，其中茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒单周分别回调3.44%、4.04%、3.79%、7.58%、3.57%。 我们分析此次茅台批价回落，主因淡季需求平淡、供需边际上弱平衡下，叠加电商5月底启动618低价大促、平台补贴活动、并且改变交付周期、打破此前倒货资金的高周转模式、从而引起这部分群体的恐慌情绪、加速低价出货的连锁反应。今年618期间飞天在电商平台上的价格跌破2300元/瓶、较去年活动期间降低500元，活动持续至6月20日。 公司6月暂停了部分省份直营渠道团购企业客户1499元/500毫升53度飞天茅台的申请受理，后续是否开放、何时开放尚不清楚，目前仍可申请直供的省份也在提高企业审核门槛。此次暂停供应主要针对的是直营团购渠道，同时也有部分餐饮门店反馈取消了1499元喝茅台的活动。6月19日后暂停巽风375ml茅台酒行权。i茅台等直营渠道适度控量。近期停止飞天1X12规格的拆箱出售要求，回归到市场导向。6月12日于广东进行经销商座谈会，强调品牌的价格会随着市场供需关系、消费者购买力以及品牌自身定位的变化而波动。后续各省区召开经销商会议、稳定市场信心。我们认为公司的一系列举措，有利于降低飞天批价快速下行的连锁反应和市场风险，从效果看本周批价结束急跌、进入小幅阴跌状态，但本周末波动较大。后续批价走势仍需回归供给结构与需求结构的匹配、以及公司相应市场应对策略，诸多动作待旺季验证。 张董事长4月底上任以来，多个场合多次强调茅台的健康稳健可持续发展，茅台的品牌价值与消费群体紧密相关，价格由市场和消费者需求决定。茅台酒的价格策略会综合考虑社会结构和忠实消费者的消费能力。我们认为公司以客观务实的态度、引导市场看待茅台价格的波动。短期电商等扰动因素结束，中期仍需回归到需求端的逻辑。未来合理推演，供给结构上的调整（直销/经销）、从而更高效地匹配需求结构、减少产品的多次流转加价；批价合理回落后、具备消费实力人群的真实需求的激发（旺季将是较好验证窗口期）、提升真实开瓶；海外市场的拓展等，均是可以挖掘的增量来源，利好中长期茅台的发展。 6月20日茅台1935举行酒体升级鉴评会，优化了茅台1935的基酒结构，使升级后的酒体香气更为优雅细腻，口味更加丰富醇厚，同时显著提高了产品的饮后舒适度。公司持续践行坚持品质、系列酒做大做强的战略方针。当前茅台1935批价较疲软，我们估计出厂价不调整，此举有利于推升产品购买者的获得感、提升1935的市场竞争力。 无论是4月清明后还是此次茅台批价回落，建议投资人关注五粮液的批价不受影响、不具有趋同性，其淡季批价稳定坚挺，与今年五粮液的缩量挺价政策的坚定落地有关，可以看到公司把今年作为“营销执行年”的知行合一。茅台批价与五粮液价差太大（2.3倍），无需担忧压制五粮液需求的情境发生。对于汾酒，投资人此前担忧进度偏慢，据我们了解，公司本身执行月度计划很多年，今年淡季符合往年节奏，预计二季度仍有稳健强劲的业绩表现，周五汾酒的领跌或与当日大宗交易有关，成交量170.20万股，成交额3.52亿元，占当日总成交额17.99%，买方为机构专用、大宗成交价206.8元，与周四、周五的收盘价分别折价7.77%、4.70%，我们推测该笔大宗交易与前期公司披露的华创鑫睿减持计划有关，机构方可能通过置换的方式降低了持仓成本，并因此对当日股价造成了影响。 此外市场担忧白酒消费税后置征收，据我们了解，当前征求意见稿沿用2017年税总函〔2017〕144号的框架，生产端最低计税价比例为60%。同时我们评估如果后移至流通环节、白酒流通业态复杂、征税难度提升，同时产酒多在中西部大省、流通消费多在经济发达地区，通过税收来支持地方经济发展、解决区域不平衡的功能的难度将进一步提升。诸如此类的流程难点均尚未解决。 从近期的外资行为来看，6月以来（截至6.21）茅台外资累计净流出98亿元，茅台的外资占流通股比例从7.22%下降至6.70%。其他白酒中，五粮液、泸州老窖的外资占流通股比例分别从5.53%和2.98%下降至4.89%和2.90%，山西汾酒的外资占流通股比例从2.95%提升至3.33%。 当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘当年估值分别为21、15、14、20、20、16、16倍，股息率分别为3.99%、4.03%、4.39%、2.54%、2.62%、2.84%、2.56%。消费税传闻预计7月将明朗。板块也进入中报披露期，在外部需求疲软背景下，我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。9月中旬将迎来传统中秋旺季、今年中秋较去年早12天，届时需求恢复。往后看板块情绪会逐步好转。建议投资人理性看待当前的诸多悲观预期。 2食品饮料行业本周表现 本周食饮板块整体表现相对落后，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-5.01%，在申万一级行业中位列第28，较沪深300指数低3.71%，当前行业动态PE为21.23，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子板块整体表现欠佳，板块跌幅最低的分别为其他酒类（-0.17%）和软饮料（-3.38%）。 从个股角度看，食饮板块本周11只个股收涨，109只个股收跌，涨幅前5分别为会稽山（+21.92%）、中信尼雅（+12.26%）、加加食品（+8.6%）、金枫酒业（+4.44%）、青海春天（+4.37%）；跌幅前五分别为*ST莫高（-15.38%）、巴比食品（-9.1%）、安井食品（-8.67%）、岩石股份（-8.65%）、新乳业（-8.62%）。 图表1：申万行业周涨幅对比 图表2：申万食品饮料行业子板块周涨跌幅 图表3：食品饮料行业公司周涨幅前十个股 图表4：申万食品饮料指数过去一年PE-Band 3本周公司重点公告 图表5：20240617-20240621食饮行业公司重点公告公司公告 4本周行业重要新闻 图表6：20240617-20240621白酒、大众品相关新闻公司公告 5食饮行业周度产业链数据追踪 图表7：20240617-20240621食饮行业产业链相关数据跟踪品类数据 图表8：飞天茅台价格（原箱） 图表9：飞天茅台价格（散瓶） 图表10：五粮液普5价格 图表11：猪肉价格（仔猪、猪肉、生猪） 图表12：进口猪肉数量 图表13：生猪屠宰数量 图表14：白条鸡价格 图表15：生鲜乳价格 图表16：进口奶粉数量 图表17：GDT乳制品拍卖价格 图表18：瓦楞纸价格 图表19：铝锭价格 图表20：浮法玻璃价格 图表21：PET价格 图表22：小麦价格 图表23：玉米价格 图表24：大豆价格 图表25：稻米价格 图表26：棕榈油价格 图表27：白砂糖价格 图表28：面粉价格 图表29：毛鸭价格 6风险提示 需求复苏不及预期的风险：国内经济形势整体向好，但需求仍处于弱复苏阶段，导致部分地区消费需求波动。 行业竞争加剧的风险