食品饮料行业周报：如何看待当前白酒中秋、国庆预期？

投资建议 白酒板块：我们预期中秋&国庆动销仍为稳中有升，受益于节庆属性如送礼、聚饮等需求会有相对更佳的释放氛围。 从渠道节奏来看，7-8月普遍以动销去库存为主，目前酒企陆续开始中秋&国庆政策宣讲，抢占渠道&终端回款，我们预计酒厂会加大渠道&终端投入，关注批价&成交价的变化。其中，对于全国性名酒&区域优势品牌而言，目前全年回款进度已在70%及以上，预计可顺利完成全年回款任务。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。具体分子板块而言： 1）高端酒：需求以送礼、商务宴请为主，对于中秋&国庆而言，送礼需求会密集释放，而商务需求相对转淡，因此对 需求结构中送礼需求占比较高的产品/品牌会有裨益。近期茅台8月配额逐渐发货，飞天批价仍较为坚挺。 2）次高端酒：子板块分化最为突出，各个香型、各个品牌由于不同的需求结构、库存背景有明显分化的渠道反馈。对于中秋&国庆而言，并非次高端价位主要消费节点，大众自饮&聚饮消费价位尚未提升至300元以上，但次高端酒企 普遍布局低价位产品，例如水井坊推出天号陈、舍得舍之道、T68反馈较优，预计能承担部分商务需求疲软带来的影响。 3）地产酒：江苏、安徽经济支撑下需求韧劲较足，地产酒普遍Q2业绩超预期、报表质量也较高，一方面有去年低基 数的影响（华东疫情扰动）；另一方面也有省内竞争格局在变动的影响。今年中秋国庆双节时间拉长，营造更好消费氛围，预计婚喜宴、家宴回补下地产酒会充分受益。今年中秋动员回款开始的时间会更早，预计将给予渠道充分的政策支持。当前仍首推强势龙头如高端酒、赛道龙头，关注区域性禀赋标的及顺周期下高弹性次高端。 啤酒：本周2家公司发布中报，业绩重啤超预期、华润符合预期。1）吨成本普遍超预期，低价包材逐步投入使用+ 产能率提升，吨成本重啤Q2同比-0.1%、华润H1同比-0.9%，成本红利逐步兑现，预计H2及明年会兑现更明显。2）高端化进度良好，华润H1次高及以上增速26.4%、喜力+接近60%（好于预期）。重啤Q2主流收入双位数增长，乌苏疆内正增、疆外下滑，风花雪月、1664、嘉士伯Q2增长良好，带动ASP提升超预期；H1乌苏略有下滑、1664下滑，嘉士伯双位数增长。我们认为，8月销量受洪水、基数原因难免承压，但行业升级韧性充足，利润持续兑现，Q4进入低基数+成本预算规划期。 休闲食品：小零食公司均已公布半年报，Q2收入增速均在30%以上，系电商、零食专营店、会员店表现超预期，且新 品逐步上量。从利润表现来看，受益于成本下行、规模效应、及广告促销等支出减少，利润率环比持续抬升，同比或有基数扰动。下半年基数将逐步提升，应客观看待增速放缓，更加重视新渠道、新品类月度间边际变化。目前估值调整具备性价比，推荐关注与零食专营头部合作较深，电商团队激励充分的盐津。 调味品：7月出货端较为平淡，但动销端有所好转，库存逐步优化。展望下半年，基本面持续环比改善，Q3普遍低基 数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的龙二。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：如何看待当前白酒中秋&国庆预期？3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周专题：如何看待当前白酒中秋&国庆预期？ 白酒板块 我们预期中秋&国庆动销仍为稳中有升，受益于节庆属性如送礼、聚饮等需求会有相对更佳的释放氛围。从渠道节奏来看，7-8月普遍以动销去库存为主，目前酒企陆续开始中秋&国庆政策宣讲，抢占渠道&终端回款，我们预计酒厂会加大渠道&终端投入，关注批价&成交价的变化。其中，对于全国性名酒&区域优势品牌而言，目前全年回款进度已在70%及以上，预计可顺利完成全年回款任务。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。 具体分子板块而言： 1）高端酒：需求以送礼、商务宴请为主，对于中秋&国庆而言，送礼需求会密集释放，而商务需求相对转淡，因此对需求结构中送礼需求占比较高的产品/品牌会有裨益。近期茅台8月配额逐渐发货，飞天批价仍较为坚挺。 2）次高端酒：子板块分化最为突出，各个香型、各个品牌由于不同的需求结构、库存背景有明显分化的渠道反馈，从名酒的进度及库存来看：1）汾酒进度70%以上，库存15%；2）舍得进度55%，库存20-25%；3）酒鬼酒进度45%，库存30%；4）水井坊FY24进度15%，库存20%。对于中秋&国庆而言，并非次高端价位主要消费节点，大众自饮&聚饮消费价位尚未提升至300元以上，但次高端酒企普遍布局低价位产品，例如水井坊推出天号陈、舍得舍之道、T68反馈较优，预计能承担部分商务需求疲软带来的影响。 3）地产酒：江苏、安徽经济支撑下需求韧劲较足，地产酒普遍Q2业绩超预期、报表质量也较高，一方面有去年低基数的影响（华东疫情扰动）；另一方面也有省内竞争格局在变动的影响。今年中秋国庆双节时间拉长，营造更好消费氛围，预计婚喜宴、家宴回补下地产酒会充分受益。今年中秋动员回款开始的时间会更早（如：金种子8月 10号开始会战），预计将给予渠道充分的政策支持。 当前仍首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、今世缘等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 啤酒板块 本周2家公司发布中报，业绩重啤超预期、华润符合预期。1）吨成本普遍超预期，低价包材逐步投入使用+产能率提升，吨成本重啤Q2同比-0.1%、华润H1同比-0.9%，成本红利逐步兑现，预计H2及明年会兑现更明显。2）高端化进度良好，华润H1次高及以上增速26.4%、喜力+接近60%（好于预期）。重啤Q2主流收入双位数增长，乌苏疆内正增、疆外下滑，风花雪月、1664、嘉士伯Q2增长良好，带动ASP提升超预期；H1乌苏略有下滑、1664下滑，嘉士伯双位数增长。我们认为，8月销量受洪水、基数原因难免承压，但行业升级韧性充足，利润持续兑现，Q4进入低基数+成本预算规划期。 重庆啤酒：Q2营业收入同比+9.64%；归母净利同比+23.52%。Q2中档亮眼，高档环比好转。Q2销量90.32万吨，同比+5.74%，吨价同比+4.0%（Q1不足1%）。分档次看，Q2高档/主流/经济收入同比+6.4%/+15.7%/-0.3%；分区域看，西北区/中区/南区收入Q2同比 +1.6%/5.0%/30.6%，西北受业务调整+除新疆以外的区域拖累，南区旅游旺盛带动。Q2销量符合预期，吨价超预期系：1）乌苏提价+23年2月起对部分区域品牌提价，预计共贡献1-2%吨价增长；2）产品组合有优化，①经济Q2掉量升级到主流；②高档的1664、嘉士伯、风花雪月均有较好表现。Q2吨成本已步入下行期，税率优化延续。Q2吨成本同比 -0.1%（Q1同比+5.7%），系产能利用率优化+低价包材逐步使用，带动毛利率同比+1.8pct；销售费率同比+0.6pct，所得税率同比-1.9pct至19.5%（系西部大开发优惠税率区域收入占比提升），带动净利率同比+2.2pct。中长期看，公司加快补齐渠道短板（如：BU调整、区域领导更换、推进渠道精细化），福建线上乌苏价盘企稳、销量改善，静待更多改革成效显现。 华润啤酒： 1、啤酒业务：23H1营业收入同比+9.0%。23H1销量+4.4%，ASP同比+4.4%（预计系货折影响+低档有增长，提价贡献偏小）。H1次高及以上销量144.4万吨（占比+4pct至22%），同比+26.4%。预计H1喜力接近60%增长、superX+8%、纯生增速不到20%，老雪翻倍以上增长，勇闯中个位数左右增长，中档变动不大。H1吨成本改善超预期（同比-0.9%），毛利率同比+2.9pct至45.2%，预计系低价包材投入使用；销售费率同比+0.1pct，系疫后费投增加；预计经营性管理费率优化，不计关厂裁员EBIT率同比+2.9pct。H1关厂裁员费 用0.94亿（关厂1家+新增1间蚌阜智能工厂），加回后啤酒税后利润47.83亿元，同比 +25%（H1整体税率-2.3pct）。展望未来，喜力在福建、浙江、粤东已起势，7月维持40%多增速，希望3年内向100万吨冲击，十五五希望接近150万吨；老雪有望成为新生力军；SuperX低预期，希望进一步推动产品和品牌升级、次高及以上价格体系梳理。仍然维持全年次高及以上争取实现20%+增长，25年350万吨次高以上、250万吨高档以上目标。 2、白酒业务：金沙23H1贡献的营收9.77亿元（同比下滑约一半）、税后净利润1.02亿元；EBIT为0.71亿元，剔除因收购金沙产生的无形资产摊销的影响EBIT为3.95亿元，公司新增财务成本1.1亿元。白酒坚持未来3年100e、利润20-30e不动摇，目前正在酝酿建立白酒的大客户平台。当前金沙库存已下降30%，价格恢复到可以正常出货状态；产品已上市金沙小窖、摘要489元2B新品，10-12月会完成对金沙500、700、1000元和回沙100-300价格带做重塑。组织上，当前金沙内部产销、财务、人力资源、管理职责和流程基本已完成，并进一步推动新产能落地。 休闲食品 小零食公司均已公布半年报，Q2收入增速均在30%以上，系电商、零食专营店、会员店表现超预期，且新品逐步上量。从利润表现来看，受益于成本下行、规模效应、及广告促销等支出减少，利润率环比持续抬升，同比或有基数扰动。下半年基数将逐步提升，应客观看待增速放缓，更加重视新渠道、新品类月度间边际变化。目前估值调整具备性价比，推荐关注与零食专营头部合作较深，电商团队激励充分的盐津。建议关注中报弱预期但利空落地的劲仔。 调味品 基础调味品23H1表现乏力，和年初双位数增长目标有差距，7月出货端较为平淡，但动销端有所好转，库存逐步优化。展望下半年，基本面持续环比改善，Q3普遍低基数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的中炬。建议关注基本面稳健、渠道改革势能延续的复调龙头天味食品。 二、本周行情回顾 本周（2023.08.14~2023.08.18）食品饮料（申万）指数收于21478点（-2.26%）。沪深 300指数收于3784点（-2.58%），上证综指收于3132点（-1.80%），深证综指收于1950 点（-2.60%），创业板指收于2119点（-3.11%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 21478 -2.26% -6.44% 沪深300 3784 -2.58% -2.26% 上证综指 3132 -1.80% 1.38% 深证综指 1950 -2.60% -1.28% 创业板指 2119 -3.11% -9.71% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为环保（+1.27%）、纺织服饰（+0.7%）、轻工制造（+0.54%）。 图表2：周度申万一级行业涨