食品饮料行业周报：如何看待当前白酒中秋、国庆预期？

投资建议 白酒板块：我们预期中秋国庆动销仍为稳中有升，受益于节庆属性如送礼、聚饮等需求会有相对更佳的释放氛围。 从渠道节奏来看，78月普遍以动销去库存为主，目前酒企陆续开始中秋国庆政策宣讲，抢占渠道终端回款，我们预计酒厂会加大渠道终端投入，关注批价成交价的变化。其中，对于全国性名酒区域优势品牌而言，目前全年回款进度已在70及以上，预计可顺利完成全年回款任务。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。具体分子板块而言： 1）高端酒：需求以送礼、商务宴请为主，对于中秋国庆而言，送礼需求会密集释放，而商务需求相对转淡，因此对 需求结构中送礼需求占比较高的产品品牌会有裨益。近期茅台8月配额逐渐发货，飞天批价仍较为坚挺。 2）次高端酒：子板块分化最为突出，各个香型、各个品牌由于不同的需求结构、库存背景有明显分化的渠道反馈。对于中秋国庆而言，并非次高端价位主要消费节点，大众自饮聚饮消费价位尚未提升至300元以上，但次高端酒企 普遍布局低价位产品，例如水井坊推出天号陈、舍得舍之道、T68反馈较优，预计能承担部分商务需求疲软带来的影响。 3）地产酒：江苏、安徽经济支撑下需求韧劲较足，地产酒普遍Q2业绩超预期、报表质量也较高，一方面有去年低基 数的影响（华东疫情扰动）；另一方面也有省内竞争格局在变动的影响。今年中秋国庆双节时间拉长，营造更好消费氛围，预计婚喜宴、家宴回补下地产酒会充分受益。今年中秋动员回款开始的时间会更早，预计将给予渠道充分的政策支持。当前仍首推强势龙头如高端酒、赛道龙头，关注区域性禀赋标的及顺周期下高弹性次高端。 啤酒：本周2家公司发布中报，业绩重啤超预期、华润符合预期。1）吨成本普遍超预期，低价包材逐步投入使用 产能率提升，吨成本重啤Q2同比01、华润H1同比09，成本红利逐步兑现，预计H2及明年会兑现更明显。2）高端化进度良好，华润H1次高及以上增速264、喜力接近60（好于预期）。重啤Q2主流收入双位数增长，乌苏疆内正增、疆外下滑，风花雪月、1664、嘉士伯Q2增长良好，带动ASP提升超预期；H1乌苏略有下滑、1664下滑，嘉士伯双位数增长。我们认为，8月销量受洪水、基数原因难免承压，但行业升级韧性充足，利润持续兑现，Q4进入低基数成本预算规划期。 休闲食品：小零食公司均已公布半年报，Q2收入增速均在30以上，系电商、零食专营店、会员店表现超预期，且新 品逐步上量。从利润表现来看，受益于成本下行、规模效应、及广告促销等支出减少，利润率环比持续抬升，同比或有基数扰动。下半年基数将逐步提升，应客观看待增速放缓，更加重视新渠道、新品类月度间边际变化。目前估值调整具备性价比，推荐关注与零食专营头部合作较深，电商团队激励充分的盐津。 调味品：7月出货端较为平淡，但动销端有所好转，库存逐步优化。展望下半年，基本面持续环比改善，Q3普遍低基 数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的龙二。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：如何看待当前白酒中秋国庆预期？3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 41公司公告精选8 42行业要闻9 43近期上市公司重要事项9 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（）7 图表10：高端酒批价走势（元瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周专题：如何看待当前白酒中秋国庆预期？ 白酒板块 我们预期中秋国庆动销仍为稳中有升，受益于节庆属性如送礼、聚饮等需求会有相对更佳的释放氛围。从渠道节奏来看，78月普遍以动销去库存为主，目前酒企陆续开始中秋国庆政策宣讲，抢占渠道终端回款，我们预计酒厂会加大渠道终端投入，关注批价成交价的变化。其中，对于全国性名酒区域优势品牌而言，目前全年回款进度已在70及以上，预计可顺利完成全年回款任务。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。 具体分子板块而言： 1）高端酒：需求以送礼、商务宴请为主，对于中秋国庆而言，送礼需求会密集释放，而商务需求相对转淡，因此对需求结构中送礼需求占比较高的产品品牌会有裨益。近期茅台8月配额逐渐发货，飞天批价仍较为坚挺。 2）次高端酒：子板块分化最为突出，各个香型、各个品牌由于不同的需求结构、库存背景有明显分化的渠道反馈，从名酒的进度及库存来看：1）汾酒进度70以上，库存15；2）舍得进度55，库存2025；3）酒鬼酒进度45，库存30；4）水井坊FY24进度15，库存20。对于中秋国庆而言，并非次高端价位主要消费节点，大众自饮聚饮消费价位尚未提升至300元以上，但次高端酒企普遍布局低价位产品，例如水井坊推出天号陈、舍得舍之道、T68反馈较优，预计能承担部分商务需求疲软带来的影响。 3）地产酒：江苏、安徽经济支撑下需求韧劲较足，地产酒普遍Q2业绩超预期、报表质量也较高，一方面有去年低基数的影响（华东疫情扰动）；另一方面也有省内竞争格局在变动的影响。今年中秋国庆双节时间拉长，营造更好消费氛围，预计婚喜宴、家宴回补下地产酒会充分受益。今年中秋动员回款开始的时间会更早（如：金种子8月 10号开始会战），预计将给予渠道充分的政策支持。 当前仍首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、今世缘等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 啤酒板块 本周2家公司发布中报，业绩重啤超预期、华润符合预期。1）吨成本普遍超预期，低价包材逐步投入使用产能率提升，吨成本重啤Q2同比01、华润H1同比09，成本红利逐步兑现，预计H2及明年会兑现更明显。2）高端化进度良好，华润H1次高及以上增速264、喜力接近60（好于预期）。重啤Q2主流收入双位数增长，乌苏疆内正增、疆外下滑，风花雪月、1664、嘉士伯Q2增长良好，带动ASP提升超预期；H1乌苏略有下滑、1664下滑，嘉士伯双位数增长。我们认为，8月销量受洪水、基数原因难免承压，但行业升级韧性充足，利润持续兑现，Q4进入低基数成本预算规划期。 重庆啤酒：Q2营业收入同比964；归母净利同比2352。Q2中档亮眼，高档环比好转。Q2销量9032万吨，同比574，吨价同比40（Q1不足1）。分档次看，Q2高档主流经济收入同比6415703；分区域看，西北区中区南区收入Q2同比 1650306，西北受业务调整除新疆以外的区域拖累，南区旅游旺盛带动。Q2销量符合预期，吨价超预期系：1）乌苏提价23年2月起对部分区域品牌提价，预计共贡献12吨价增长；2）产品组合有优化，经济Q2掉量升级到主流；高档的1664、嘉士伯、风花雪月均有较好表现。Q2吨成本已步入下行期，税率优化延续。Q2吨成本同比 01（Q1同比57），系产能利用率优化低价包材逐步使用，带动毛利率同比18pct；销售费率同比06pct，所得税率同比19pct至195（系西部大开发优惠税率区域收入占比提升），带动净利率同比22pct。中长期看，公司加快补齐渠道短板（如：BU调整、区域领导更换、推进渠道精细化），福建线上乌苏价盘企稳、销量改善，静待更多改革成效显现。 华润啤酒： 1、啤酒业务：23H1营业收入同比90。23H1销量44，ASP同比44（预计系货折影响低档有增长，提价贡献偏小）。H1次高及以上销量1444万吨（占比4pct至22），同比264。预计H1喜力接近60增长、superX8、纯生增速不到20，老雪翻倍以上增长，勇闯中个位数左右增长，中档变动不大。H1吨成本改善超预期（同比09），毛利率同比29pct至452，预计系低价包材投入使用；销售费率同比01pct，系疫后费投增加；预计经营性管理费率优化，不计关厂裁员EBIT率同比29pct。H1关厂裁员费 用094亿（关厂1家新增1间蚌阜智能工厂），加回后啤酒税后利润4783亿元，同比 25（H1整体税率23pct）。展望未来，喜力在福建、浙江、粤东已起势，7月维持40多增速，希望3年内向100万吨冲击，十五五希望接近150万吨；老雪有望成为新生力军；SuperX低预期，希望进一步推动产品和品牌升级、次高及以上价格体系梳理。仍然维持全年次高及以上争取实现20增长，25年350万吨次高以上、250万吨高档以上目标。 2、白酒业务：金沙23H1贡献的营收977亿元（同比下滑约一半）、税后净利润102亿元；EBIT为071亿元，剔除因收购金沙产生的无形资产摊销的影响EBIT为395亿元，公司新增财务成本11亿元。白酒坚持未来3年100e、利润2030e不动摇，目前正在酝酿建立白酒的大客户平台。当前金沙库存已下降30，价格恢复到可以正常出货状态；产品已上市金沙小窖、摘要489元2B新品，1012月会完成对金沙500、700、1000元和回沙100300价格带做重塑。组织上，当前金沙内部产销、财务、人力资源、管理职责和流程基本已完成，并进一步推动新产能落地。 休闲食品 小零食公司均已公布半年报，Q2收入增速均在30以上，系电商、零食专营店、会员店表现超预期，且新品逐步上量。从利润表现来看，受益于成本下行、规模效应、及广告促销等支出减少，利润率环比持续抬升，同比或有基数扰动。下半年基数将逐步提升，应客观看待增速放缓，更加重视新渠道、新品类月度间边际变化。目前估值调整具备性价比，推荐关注与零食专营头部合作较深，电商团队激励充分的盐津。建议关注中报弱预期但利空落地的劲仔。 调味品 基础调味品23H1表现乏力，和年初双位数增长目标有差距，7月出货端较为平淡，但动销端有所好转，库存逐步优化。展望下半年，基本面持续环比改善，Q3普遍低基数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的中炬。建议关注基本面稳健、渠道改革势能延续的复调龙头天味食品。 二、本周行情回顾 本周（2023081420230818）食品饮料（申万）指数收于21478点（226）。沪深 300指数收于3784点（258），上证综指收于3132点（180），深证综指收于1950 点（260），创业板指收于2119点（311）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 21478 226 644 沪深300 3784 258 226 上证综指 3132 180 138 深证综指 1950 260 128 创业板指 2119 311 971 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为环保（127）、纺织服饰（07）、轻工制造（054）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 2 1 0 1 2 3 4 5 6 环纺轻国建公钢交机银建美综非家煤石房食基商医农社汽通电有传计电保织工防筑用铁通械行筑容合银用炭油地品础贸药林会车信力色媒算子 服制军材事运设 装护金电 石产饮化零生牧服 设金机 饰造工料业输备 饰理融器 化料工售物渔务备属 来源：Wind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（095）、啤酒（072）、肉制品 （059）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 2 1 0 1