【每周经济观察】每周经济观察第23期：省级固投的4点观察

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年06月24日 【每周经济观察】 省级固投的4点观察——每周经济观察第23期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】专项债加速发行——每周经济观察第22期》 2024-06-17 《【华创宏观】“下沉”&“价跌”延续——端午消费数据点评&每周经济观察第21期》 2024-06-10 《【华创宏观】猪肉价格明显上涨——每周经济观察第20期》 2024-06-02 《【华创宏观】欧元区5月CPI超预期——海外周报第52期》 2024-06-02 《【华创宏观】美欧日制造业PMI回升——海外周报第51期》 2024-05-27 报告摘要 核心观点： 本文聚焦各省市的固投及其分项数据，有4点观察： �固投，12省市增速偏低，1-5月加权同比0.6%，非12省市为4.1%；分项目属地看，中央项目投资增速>地方项目投资增速； ②基建投资，从18个样本省市看，部分重点化债省市增速并不低，例如天津 （28.6%）、内蒙古（25.4%）、辽宁（17.6%），若以2017年（此后不公布）绝 对数加权，则公布信息的重点省市基建加权增速为10.6%、非重点省市为7.5%。 ③房地产投资，多数省市偏弱，表现较好的主要是上海，2023年来投资持续正增长，从上海的其他数据看：土地溢价率小幅回升，5月6.1%、前值5.1%销售微正，1-5月销售面积同比0.5%；房价偏弱，5月二手房价同比-7.9%。 ④制造业投资，28个省市中，有20个双位数增长。细分产业层面，偏强的主要为汽车制造业（重庆、北京）、电气机械和器材制造业（天津）；航空、航天器制造业（安徽）。 一、固投：12省市增速较低，央地项目走势分化 🕔12省市固投增速0.6%<其他省市4.1%。按照是否为重点化债省市，将31省市划分为两组，并以2017年绝对数加权计算每组增速。发现，12省市增速偏低，1-5月加权增速为0.6%；非化债省市为4.1%。 ②从具体省份看，1）12个重点省市中，内蒙古固投增速较高（15.6%），压力较大的主要为云南（-7%）、广西（-12%）；2）非12省市中，西藏（27%）、北京（11%）增速较高；增速偏低的主要为广东（-2.4%）、四川（1.1%）等。 ③分项目属地看，中央项目投资增速>地方项目投资增速。例如湖北（1-5月固投增速中，中央项目同比20.6%、地方项目4.9%）、吉林（1-4月固投中，中央项目同比16.2%、地方项目同比5.8%）。 二、基建投资：部分化债省市维持较高增速 从公布信息的18个省市来看，部分重点化债省市的增速并不低，简单以2017 年（此后不公布）基建绝对数加权，则公布信息的重点省市基建增速为10.6% 非重点省市为7.5%。 1）12重点省市中（7省市公布）：a）偏强的，包括天津（28.6%）、内蒙古（25.4%）辽宁（17.6%）；b）偏弱的，主要为甘肃（-14.8%）、吉林（-1.5%）等。 2）非重点省市中（11省市公布）：a）偏强的，主要为河北、浙江、江苏、北京，均实现双位数增长；b）偏弱的，主要为广东（-2.5%）、上海（3%）等。 三、房地产投资：多数省市偏弱，上海、陕西正增长 多数省市地产投资偏弱，同比正增长的有两个：一是陕西，1-5月同比1.5%，但可能受基数影响；二是上海，1-5月累计同比8%，2023年来，持续正增长 具体关注上海房地产市场：1）投资端，1-5月地产投资8%、主要是住宅投资偏强，1-5月同比11.6%，办公楼、商业营业用房投资在双位负增区间；2）拿地端，土地溢价率略有改善，5月当月为6.1%、前值5.1%；拿地数量偏弱，1-5月成交土地面积同比-2%。3）建设端，1-5月开工、施工、竣工分别同比 1.4%、-3.1%、-5.1%；4）销售端，1-5月销售面积同比0.5%、5月新房价格同比4.5%，而二手房价格同比-7.9%。 四、制造业投资：多数省市双位数增长 多数省份制造业投资双位数增长。28个省市公布制造业投资（如数据缺失则以工业、二产投资替代），其中20个实现双位数增长。具体而言，北京（34.7%）、青海（32.4%）增速较高，海南（-28.5%）增速偏低。 各地在大力发展哪些产业？高增细分领域主要有三个：一是汽车制造业，如重庆（新能源汽车整车制造业投资同比增长3.2倍）、北京（新能源车整车制造 投资增长2.3倍）；二是电气机械和器材制造业，如天津（增长2.8倍）、陕西 （增长37.1%）；三是航空、航天器制造业，例如安徽（增长143.3%）。 每周经济观察 （一）景气向上 1、生产：货运物流指数本周有所回升。根据G7物联数据，截至6月22日当周，货运物流指数均值为110.9，环比前一周+7%，同比-4.6%。 2、价格：国际油价继续上行。本周美油和布油期价分别上涨2.9%、3.2%。 3、出口集装箱运价延续涨势。6月21日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨2.9%，前值6.1%。 （二）景气向下 1、华创宏观WEI指数连续两周下行。截至6月16日，该指数为2.69%，较 6月9日下行0.98%。过去两周回落的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、 沥青开工率、半钢胎开工率、找工作（百度搜索指数）、钢厂线材产量、商品房成交面积、BDI、PTA产业链负荷率。 2、服务消费：地铁客运继续回落。6月前三周，27城地铁客运同比+5.7%，环比5月全月-2.7%。5月全月，累计同比+8.7%。 3、商品消费：乘用车零售降幅扩大。截至6月16日当周，乘用车零售销量同比-19%，前一周为-8%；6月前16日，累计同比为-13%。 4、生产：港口煤炭吞吐量继续下跌，水泥发运率小幅回落。截至6月21当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比-34%，环比前一周-6.8%，6月前三周，累计同比-23%。截至6月14日当周，水泥发运率为49.5%，较前一周回落0.9个点 较去年同期低7.5个点。 5、价格：螺纹钢价格继续下跌。本周螺纹钢现货价收于3530元/吨，下跌2.2% 6、外需：量、价高频跟踪指标均回落。6月21日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比+71.4%，上周为75.5%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比+8.8%上周为11.8%。 财政：新增地方债限额基本下达，新增专项债首次用于化债。据第一财经报道今年地方政府新增债券限额下达时间晚于往年，近期今年3月份全国人大批准的4.62万亿元新增债务限额基本下达至省市。据财新报道，河南省财政厅 拟于6月26日发行的520亿元2024年地方政府新增专项债券，信用评级报告披露的用途是全部用于化解存量债务；此前财政部明确表示，新增专项债不得用于置换存量债务。 利率：资金利率趋紧，但债券市场仍强。截至6月21日，DR001收于1.9564%DR007收于1.9477%，R007收于2.0420%，较6月14日环比分别变化+21.23bps +12.79bps、+20.4bps。截至6月21日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5915%、2.0390%、2.2571%，较6月14日环比分别变化-0.25bps、-1.98bps、+0.13bps。 风险提示：信息搜集不完备，数据更新不及时。 目录 一、省级固投的4点观察5 （一）固投：12省市增速较低，央地项目走势分化5 （二）基建投资：部分化债省市维持较高增速7 （三）房地产投资：多数省市偏弱，上海、陕西正增长7 （四）制造业投资：多数省市双位数增长9 二、每周经济观察10 （一）华创宏观WEI指数连续两周下行10 （二）需求：乘用车零售降幅扩大，土地溢价率仍在低位10 （三）生产：港口煤炭吞吐量继续回落12 （四）贸易：监测港口集装箱吞吐量小幅回落，出口集装箱运价延续涨势12 （🖂）物价：螺纹价格继续回落13 （六）利率债：新增地方债限额基本下达，新增专项债首次用于化债14 （七）资金：资金利率趋紧，但债券市场仍强16 图表目录 图表112省市固投增速，偏低5 图表2全国固投增速拆分：非12省市是主要拉动6 图表3各省市固投增速一览6 图表4部分省市基建增速7 图表51-5月各省市地产投资增速8 图表6上海地产各项指标走势8 图表7上海土地溢价率8 图表8上海新房、二手房价格走势8 图表9各省市制造业投资增速、重点产业9 图表10华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率10 图表1127城地铁客运继续回落11 图表12国内执行航班数环比有所回升11 图表13乘用车零售降幅扩大11 图表1467城商品房成交面积走势11 图表15土地溢价率仍在低位11 图表16快递揽收维持高位11 图表17水泥发运率小幅回落12 图表18螺纹表观消费继续回落12 图表19本周，BDI指数同比71.4%，RJ/CRB指数同比8.8%13 图表20我国港口每周集装箱吞吐量环比上周-1.8%13 图表21韩国6月前20天出口同比8.5%13 图表22越南6月上半月出口同比14.8%13 图表23猪肉价格涨幅放缓14 图表24煤炭价格大体持平14 图表25国际油价小幅上涨14 图表26螺纹钢价格继续下跌14 图表277月各地新增专项债发行计划更新15 图表28Q3各地新增专项债发行计划更新15 图表2928个省市披露7月/Q3新增专项债发行计划2741亿/14140亿；去年7月/Q3， 28个省市实际发行1612亿/9581亿，全国实际发行2047亿/11654亿16 图表30本周与下周公开市场操作到期一览16 图表31资金利率偏紧17 图表32债券市场表现偏强17 一、省级固投的4点观察 本文从区域层面，观察31省市（暂不包含港澳台，下同）的固投、基建、制造业投资、房地产投资状况。 （一）固投：12省市增速较低，央地项目走势分化 全国层面，1-5月，固投增速为4%。这一增速较一季度的4.5%略有放缓。分三个层面观察结构信息： 第一，12省市固投增速0.6%<其他省市4.1%。按照是否为重点化债省市，将全国31省市划分为两组，一组为12个重点省份，按照2017年绝对数（此后数据缺失）数据看，占比为22%。一组为非重点省份，2017年占比为77%（略有机械误差）。 从增速看：1-5月，12个重点省份加权增速（以2017年增速加权，下同）为0.6%、较一季度的3.5%有所放缓；非化债省市加权增速为4.1%，较一季度的5.2%小幅放缓。 从拉动看：1-5月全国固投增长的4个百分点中，12省市贡献0.1个百分点、非12 省市贡献3.1个百分点，其余为估算误差。第二，从具体省份看： 12个重点省市中，1）内蒙古固投增速较高、1-5月同比增长15.6%、但较一季度的 32%已有所放缓；2）压力较大的主要为云南、广西，分别同比-7%、-12%，但降幅已较一季度收窄。 非12省市中，1）西藏、北京增速较高，1-5月分别同比增长27%、11%，从趋势上看，较一季度的38%、14%均有所放缓；2）增速偏低的主要为广东（-2.4%）、四川 （1.1%）、湖南（1.5%）、海南（1.5%）、山西（1.7%），且，较一季度均有所下行； 3）河南、江西增速较一季度有所改善，分别2.9%→6.9%，-1.1%→3.3%。 第三，分项目属地看，中央项目投资增速>地方项目投资增速。例如辽宁（1-5月固投同比4.8%，其中，中央项目同比13.6%）、湖北（1-5月固投增速中，中央项目同比20.6%、地方项目4.9%）、吉林（1-4月固投中