2024年下半年豆一期货行情展望：库存充足，上方受限

2024年6月22日 库存充足，上方受限 ---2024年下半年豆一期货行情展望 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：国产大豆期价上方受限，因库存充足。新豆收储托底价格。 我们的逻辑：1）供应充足。2024年国产大豆生产稳定，面积或略降、但单产提升，总产量稳定。国产大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，供应充足。2）需求稳定，收储继续托底新豆价格。国产大豆食用与压榨消费均有所增加。我们认为，国产大豆压榨消费是消化库存、增加消费的有效方法。由于国产大豆压榨利润偏低，该方法实施效果可能还需要看补贴情况。此外，国产大豆消耗途径依然看下半年的收储情况，预计收储继续托底新豆价格。基于此，供应充足、需求稳定，预计国内大豆库存充足。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年DCE豆一期价回顾3 2.2024年下半年豆一期价主要影响因素分析3 2.1供应端：新作产量或略降、但往年库存充足3 2.2需求端：稳定为主，食用及压榨消费增加6 3.结论和投资展望8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年DCE豆一期价回顾 2024年1月～6月中旬，DCE豆一期货主力合约价格“区间运行”。具体而言： 1）1月2日～2月29日，豆价下跌，主要影响因素：现货偏弱、国际豆价及豆二下跌（巴西大豆产区天气改善、提前收获、基差急跌等）、春节后九三集团收购不及预期。在此期间（1月底~2月上旬），豆价亦有小幅反弹，省储收购预期提振。 2）3月1日～4月9日，豆价上涨，主要影响因素：九三集团收购全面展开（收购库点增加）、中粮贸易集团加入收购、国际豆价止跌反弹。 3）4月9日～5月10日，豆价下跌，主要影响因素：4月中旬无进一步利多因素、4月下旬开始九三集团部分库点逐步停收（周边地区收购量较少）、5月上旬国产大豆拍卖重启。 4）5月13日～6月中旬，豆价区间震荡，主要影响因素：国产大豆拍卖成交好转、且出现溢价成交，市场补库需求仍在；基层余粮减少、持粮农户要价较高，东北部分产区豆价小幅上涨；销区需求平淡。 图1：2024年1月～6月17日，DCE豆一期货主力合约价格走势：下跌-上涨-下跌-区间震荡 元/吨期货收盘价(活跃合约):黄大豆1号 5000 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 国际豆价下跌、国内九三收购不及预期 外盘反弹、收购增加 收购暂停、拍卖重启 基层粮源下降、东北豆价偏强 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/2 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2024年下半年豆一期价主要影响因素分析 2.1供应端：新作产量或略降、但往年库存充足 2024年我国大豆产量或稳中略降。1）播种面积小幅下降。据农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）发布的《中国农产品供需形势分析》报告（CASDE）预估，2024年我国大豆播种面积1016.3万公顷，同比降幅约2.9%，仍处于高位区间。2）单产增加。据CASDE预估，2024年我国大豆单产2021公斤/公顷（约269斤 /亩），同比增幅约1.5%，处于历史新高。3）产量稳中略降。据CASDE预估，2024年我国大豆产量2054万吨，同比降幅约1.4%，仍处于近几年来的高位区间。另据国家粮油信息中心6月报告预估，2024年我国大豆请务必阅读正文之后的免责条款部分3 产量2105万吨，同比增幅约1%，创下近几年新高产量。由此，两家机构对2024年国内大豆产量具体数量预估略有差异，但预估产量处于近几年高位的趋势相同。 图2：2024年中国大豆播种面积仍处于高位区间图3：2024年中国大豆播种面积预计同比降幅约2.9% 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 图4：2024年中国大豆单产预计创下近年来新高图5：2024年中国大豆单产预计同比增幅约1.5% 公斤/公顷单位面积产量:大豆 2030 中国大豆单产同比变化 2% 2020 20101% 2000 19900% 1980 1970-1% 1960 1950 2020 2021 2022 2023（E）2024（E） -2% 202120222023（E）2024（E） 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图6：2024年中国大豆产量稳中略降图7：2024年中国大豆产量预计同比降幅约1.4% 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 国内大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，预计库存充足。据美国农业部（USDA）月度供需报告预估，2024/25年度中国大豆进口量1.09亿吨，同比增幅约3.8%，处于历史最高位。对于2024/25年度我国大豆进口量的预估，农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）预估为9460万吨，同比降幅约1.6%；国家粮油信息中心预估为9650万吨，同比降幅约0.5%。对于2024/25年度中国大豆期末库存，USDA预估为3918万吨，同比增幅约7.7%，处于历史最高位。后两家机构没有给出中国大豆期末库存预估数据。综合来看，国内大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，需求稳定，预计国内大豆库存充足。 图8：2024/25年度我国大豆进口量稳步增加图9：2024/25年度我国大豆进口量同比增幅约3.8% 百万吨大豆:进口:中国 115 20% 中国大豆进口量同比变化 11015% 10510% 1005% 950% 90-5% 85-10% 80 2020 2021 2022 2023 2024 -15% 2021202220232024 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图10：2024/25年度我国大豆期末库存预估处于高位图11：2024/25年度我国大豆期末库存同比增幅约7.7% 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.2需求端：稳定为主，食用及压榨消费增加 2024/25年度国产大豆消费稳定，食用及压榨消费增加。据农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）预估，2024/25年度国内大豆消费量1.1456亿吨，同比降幅约0.6%（该机构预估供应量同比降幅约1.5%，国产大豆产量同比降幅约1.4%、进口量同比降幅约1.6%）。其中：食用消费1560万吨，同比增幅约1.6%；压榨消费9490万吨，同比降幅约0.9%。该机构在压榨消费中没有细分国产大豆压榨和进口大豆压榨。另据国家粮油信息中心6月报告预估，2023/24年度国内大豆消费量1.16506亿吨，同比增幅约0.7%（该机构预估供应量同比降幅约0.2%，国产大豆产量增幅约1%、进口量同比降幅约0.5%）。其中：食用及工业消费1760万吨，同比增幅约3%；国产大豆压榨消费220万吨，同比增幅约10%；进口大豆压榨消费9590万吨，同比增幅约0.1%。两家机构由于对大豆供应量预估不同（主要是国产大豆产量预估差异、进口预估均同比略降），消费预估也有差异：农业农村部市场预警专家委员会预估消费略降、国家粮油信息中心预估消费略增。两家机构对食用消费预估均同比上调，国家粮油信息中心对国产大豆压榨消费继续上调、进口大豆压榨消费略微调增。我们认为，国产大豆压榨消费确实是消化库存、增加消费的有效方法。由于国产大豆压榨利润偏低，该方法实施效果可能还需要看补贴情况。食品消费方面，2024年上半年主要节日“春节、五一、端午”消费提振有限，下半年主要看“中秋、国庆、元旦”等节日、秋冬季节性消费等带动情况。此外，国产大豆消耗途径依然看下半年的收储情况，预计收储继续托底新豆价格。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 图12：2024/25年度中国大豆消费预估略降图13：2024/25年度中国大豆消费预估降幅约0.6% 万吨中国大豆消费预估 11600 11500 11400 11300 11200 11100 11000 10900 10800 10700 2021/222022/232023/242024/25 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 中国大豆消费预估同比增幅 2022/232023/242024/25 资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究 图14：2024/25年中国大豆食用消费预估1560万吨图15：2024/25年中国大豆食用消费同比增幅约1.6% 万吨国产大豆食用消费 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 2018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 国产大豆食用消费同比增幅 2019/202020/212021/222022/232023/242024/25 资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究资料来源：CAOC，《中国农产品供需形势分析报告》，国泰君安期货研究 图16：2024/25年度国产大豆压榨消费预估220万吨，同比增加20万吨 图17：2024/25年度国产大豆压榨消费预估同比增幅 10% 万吨 230 国产大豆压榨消费 100% 国产大豆压榨消费同比增幅 210 90% 190 80% 170 150 130 110 90 70 50 2021/222022/232023/242024/25 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/232023/242024/25 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 图18：2024/25年度进口大豆压榨消费预估9590万吨，同比增加10万吨 图19：2024/25年度进口大豆压榨消费预估同比增幅约0.1% 资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究资料来源：国家粮油信息中心，国泰君安期货研究 3.结论和投资展望 国产大豆供应充足，压制豆价。1）供应充足。2024年国产大豆生产稳定，面积或略降、但单产提升，总产量稳定。国产大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，供应充足。2）需求稳定，收储继续托底新豆价格。国产大豆食用与压榨消费均有所增加。我们认为，国产大豆压榨消费是消化库存、增加消费的有效方法。由于国产大豆压榨利润偏低，该方法实施效果可能还需要看补贴情况。此外，国产大豆消耗途径依然看下半年的收储情况，预计收储继续托底新豆价格。基于此，供应充足、需求稳定，预计国内大豆库存充足。 投资展望：可采取“抛高收低”区间价格策略：当价格运行至高位区间或盘面价格高于现货价格时，可考虑“逢高滚动空单”、“逢高卖出套保、锁定利润”策略。反之，当价格运行至低位区间时，则可考虑“逢低滚动多单”、“买入套保、锁定成本”策略，关注新豆收储对豆价的托底影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 期货研究国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅