海外与大类周报：美股科技板块风险偏好维持高位

港股市场：风险偏好仍需基本面利好提振 1)港股先扬后抑，顺周期板块领涨市场。6月17日至21日，港股延续前期整固行情，恒指于周中大涨但此后交易日回吐大部分涨幅，区间波动率有所放大，恒生指数上涨0.5%，恒生科技微跌0.2%。风格层面，中国企业与价值因子表现突出，中下盘因子跌超1%；策略层面，沪深港通AH精明指数优于风险调控与多因子组合；行业层面，以能源与原材料为代表的顺周期板块领涨市场，医疗保健行业跌逾4%； 2)经济基本面仍处在稳步修复过程中。5月经济数据有所分化，社会消费品零售总额在高基数影响下依旧录得4.1%累计同比增速，反映社会消费能力具备一定韧性，对比之下投资端出现边际放缓迹象，地产、基建与制造业投资增速均出现不同程度回落，其中房地产开发投资完成额累计同比增速环比下滑0.3pct至-10.1%，考虑到近期央行并未下调1年期与5年期LPR，政策定力或表明更多支持政策尚需等待前期刺激措施效果落地后再进行下一步观察判断； 3)港股长期上涨空间仍取决于经济修复程度。尽管诸如指数宽度、RSI等技术指标对于判断短期市场的顶部与底部形态具有一定的指导作用，但股指的长期运行区间仍大体与基本面趋势保持一致。我们认为后续市场将继续寻找企业融资与利润等方面的积极线索，等待更多确定性落地后再进行下一步决策； 4)往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：科技板块风险偏好维持高位 1)美股延续升势，能源与金融迎来反弹。6月17日至21日，美国国会预算办公室大幅上调2024财年预算赤字，6月美国Markit制造业与服务业均好于预期与前值，尽管如此市场降息预期并未大幅摇摆，Fed Watch显示9月首次降息概率超50%。 观察区间内，标普500与纳指再创历史新高，道指上涨1.5%；风格层面，高回购与价值因子表现居前，动量因子小幅收跌；策略层面，多因子组合优于GARP与风格轮动策略；行业层面，可选消费领涨市场，能源与金融板块迎来反弹，公用事业、信息技术有所调整； 2)美国经济仍存在一定调整压力。尽管当前美国部分经济数据绝对水平仍具韧性，但较市场预期却存在差距，使得今年2月以来经济意外指数持续回落，期间长端美债收益率虽然有所波动但整体也保持下行趋势，也同样反映市场的长期经济预期出现下修。此外，中国信贷脉冲同比变化对美国ISM新订单存在约15个月的领先，中国尚需提振的信需求或难以支持美国制造业景气大幅提升，因此美国后续的投资与补库活动也有可能受到抑制； 3)美股科技板块情绪依旧高涨。6月初以来比特币高位回落，但标普500、纳斯达克100等指数做多力量不减，成分股中部分美股科技是主要推动力量，使得虚拟货币与股指的缺口不断放大。此外，近期标普500呈现离散性上升与相关性减小特征，同样反映美股上涨动能过度依赖于部分科技龙头，因此短期市场走势对风险偏好变化将反映的更为敏感，当前位置对美股依旧保持谨慎态度； 4)投资策略上，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，但短期市场风险偏好尚处高位，美股大幅调整的概率或偏低。行业配置上，一是若后续制造业PMI延续下行趋势，以公用事业为代表的防御板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 1.权益市场回顾 1.1.港股市场：风险偏好仍需基本面利好提振 港股先扬后抑，顺周期板块领涨市场。6月17日至21日，港股延续前期整固行情，恒指于周中大涨但此后交易日回吐大部分涨幅，区间波动率有所放大，恒生指数上涨0.5%，恒生科技微跌0.2%。风格层面，中国企业与价值因子表现突出，中下盘因子跌超1%；策略层面，沪深港通AH精明指数优于风险调控与多因子组合；行业层面，以能源与原材料为代表的顺周期板块领涨市场，医疗保健行业跌逾4%。 图1：港股主要行业指数涨跌幅(6.17-6.21) 图2：港股主要行业指数涨跌幅(年初至今) 图3：港股主要风格与策略指数涨跌幅(6.17-6.21) 图4：港股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今) 经济基本面仍处在稳步修复过程中。5月经济数据有所分化，社会消费品零售总额在高基数影响下依旧录得4.1%累计同比增速，反映社会消费能力具备一定韧性，对比之下投资端出现边际放缓迹象，地产、基建与制造业投资增速均出现不同程度回落，其中房地产开发投资完成额累计同比增速环比下滑0.3pct至-10.1%，考虑到近期央行并未下调1年期与5年期LPR，政策定力或表明更多支持政策尚需等待前期刺激措施效果落地后再进行下一步观察判断。此外价格段出现积极信号，5月PPI同比增速延续上行趋势至-1.4%，PPI与CPI的负差值有所收敛，预计PPI有望在未来几个月低基数作用下保持韧性，对工业企业利润起到支撑作用，届时企业投产意愿或得到提振。 图5：5月全国固定资产投资增速有所回落 图6：5月PPI延续上行趋势 港股长期上涨空间仍取决于经济修复程度。尽管诸如指数宽度、RSI等技术指标对于判断短期市场的顶部与底部形态具有一定的指导作用，但股指的长期运行区间仍大体与基本面趋势保持一致。从2023年恒指表现看，大部分时间内市场宽度均处于中性偏低水平，但情绪指标的触底反弹仅促成恒指的小幅上涨，这表明当市场在缺少基本面积极催化的背景下，相关风险偏好指标的波动区间或遭遇整体下修，技术面预测反弹的胜率与赔率均较为有限。我们认为后续市场将继续寻找企业融资与利润等方面的积极线索，等待更多确定性落地后再进行下一步决策。 图7：恒指短期市场宽度指标处于中性偏低水平 图8：企业中长期信贷脉冲尚未转正 往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。 配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 1.2.美股市场：科技板块风险偏好维持高位 美股延续升势，能源与金融迎来反弹。6月17日至21日，美国国会预算办公室大幅上调2024财年预算赤字，6月美国Ma rkit制造业与服务业均好于预期与前值，尽管如此市场降息预期并未大幅摇摆，Fed Watch显示9月首次降息概率超50%。观察区间内，标普500与纳指再创历史新高，道指上涨1.5%；风格层面，高回购与价值因子表现居前，动量因子小幅收跌；策略层面，多因子组合优于GARP与风格轮动策略；行业层面，可选消费领涨市场，能源与金融板块迎来反弹，公用事业、信息技术有所调整。 图9：美股主要行业指数涨跌幅(6.17-6.21) 图10：美股主要行业指数涨跌幅(年初至今) 图11：美股主要风格与策略指数涨跌幅(6.17-6.21) 图12：美股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今) 美国经济仍存在一定调整压力。花旗美国经济意外指数与美债10年期收益率走势呈较为明显的正相关性，尽管当前美国部分经济数据绝对水平仍具韧性，但较市场预期却存在差距，使得今年2月以来经济意外指数持续回落，期间长端美债收益率虽然有所波动但整体也保持下行趋势，也同样反映市场的长期经济预期出现下修。此外，中国信贷脉冲同比变化对美国ISM新订单存在约15个月的领先，中国尚需提振的信需求或难以支持美国制造业景气大幅提升，因此美国后续的投资与补库活动也有可能受到抑制。 图13：花旗美国经济意外指数持续走低 图14：美国ISM新订单或难大幅上修 美股科技板块情绪依旧高涨。6月初以来比特币高位回落，但标普500、纳斯达克100等指数做多力量不减，成分股中部分美股科技是主要推动力量，诸如英伟达、微软、苹果等公司股价连创新高使得虚拟货币与股指的缺口不断放大。此外，近期标普500呈现离散性上升与相关性减小特征，同样反映美股上涨动能过度依赖于部分科技龙头，因此短期市场走势对风险偏好变化将反映的更为敏感，当前位置对美股依旧保持谨慎态度。 图15：近期比特币与纳斯达克100缺口放大 图16：标普500呈现高离散与低相关特征 投资策略上，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，但短期市场风险偏好尚处高位，美股大幅调整的概率或偏低。行业配置上，一是若后续制造业PMI延续下行趋势，以公用事业为代表的防御板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 2.大类资产回顾 2.1.股票市场 图17：全球股票市场指数涨跌幅(6.17-6.21) 图18：全球股票市场指数涨跌幅(年初至今) 2.1.1.港股市场 图19：恒生风格指数估值与历史分位 图20：恒生行业指数估值与历史分位 图21：港股通单周净买入规模(6.17-6.21) 图22：恒生行业指数单周港股通净流入(6.17-6.21) 图23：恒指成交额(20日移动平均) 图24：港股卖空成交额与市场成交额比值 图25：恒指波动率指数 图26：恒生指数6日RSI指数 图27：恒指远期市盈率 图28：恒生中国企业指数远期市盈率 图29：恒指远期EPS 图30：恒生中国企业指数远期EPS 表1：恒生行业指数宽度 图31：恒生指数宽度 图32：恒生科技宽度 2.1.2.美股市场 图33：美股风格指数估值与历史分位 图34：标普500行业指数估值与历史分位 图35：标普500远期市盈率 图36：纳斯达克指数远期市盈率 图37：标普500远期EPS 图38：纳斯达克指数远期EPS 图39：标普500成分股创近一个月新高/新低个股数差值 图40：美股主动投资仓位指数 图41：VIX与MOVE指数 图42：CBOE偏度指数 图43：标普500离散性与相关性指数 图44：CBOE权益看跌/看涨比率 表2：标普500一级行业指数宽度 图45：标普500指数宽度 图46：纳斯达克指数宽度 3.风险提示 海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。