大类资产策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 大类资产策略周报 宏观金融组 2024年6月23日 摘要 大类资产配置：关注美国5月PCE数据与银行压力测试结果 1.海外宏观：美国地产投资回落 (1)美国地产投资数据不佳：最新数据显示，美国5月待售成屋库存大幅增加，环比增长6.7%，同比增长18.5%，但仍低于6个月的平衡值。这也使得当月成屋销售价格中值同比增长5.8%至41.93万美元，创有可比数据以来最高值，同比涨幅也创2022年10月以来最大值。在成屋价格持续走高的环境下，新屋开发的积极性明显承压，新开工与营建许可环比均明显回落。但成屋库存增加将有助于提振成屋销售，并在未来几个月抑制房价进一步攀升。 (2)日元面临贬值压力，日央行如何应对：日元贬值增加了通胀压力，日本央行可能作出加息反应。市场预计日本央行7月加息的概率快速上升。为应对贬值压力，日央行或提前开始减少购债规模以维持日元汇率水平，但考虑到潜在的市场冲击因素，减少规模或相对有限。同时，日本商业银行为减少损失，即将抛售持有的美债，预计总规模接近4500亿美元，警惕抛售所带来的流动性收紧压力。当然，美联储也可能与日本央行协商，通过FIMA账户临时回购债务，以避免对市场产生冲击。 2.大类资产表现：周内美元指数周内小幅上行，全球股指表现分化，美债收益率小幅上行，其他非美元货币周内表现分化；原油供应担忧减弱加之需求预期上调，国际油价偏强震荡；虽然有着美元指数走强压力，但市场情绪相对乐观，加之地缘冲突担忧再起，国际金价下行幅度收窄；国内强预期弱现实相互博弈，海外宏观压力有所减弱，大宗商品表现有所分化。 (1)债市方面，美债收益率周内小幅反弹，虽然美联储官员表态强硬，但地产数据疲软使得降息预期走强，美债收益率将维持窄幅波动，关注美联储公布年度银行压力测试结果；国内方面，受税期影响资金利率明显上行，央行平价缩量续作MLF符合市场预期，但逆回购大额净投放展现了对流动性的呵护态度，资产荒格局下债券市场延续偏强运行态势。 (2)汇率方面，日元汇率接近160决断水平，市场押注日央行将出手稳定汇率，日元贬值驱动下美元指数保持偏强走势，其他货币变现分化，关注周一日央行议息会议纪要。 (3)股指方面，美联储降息预期走强下，市场风险偏好有所回暖，但多空博弈仍在继续，预计短期内全球股指震荡运行。国内方面，市场缩量震荡的行情下，杠杆资金情绪延续回落，结构性行情下预计指数以震荡为主。股指止跌反弹仍需要政策改善市场预期，方向选择需等待7月会议对市场预期的影响结果出炉。 (4)大宗商品方面，原油供应端担忧减弱以及三大机构对全球原油需求增速预期有所上调的驱动下，油价整体震荡偏强。短期来看，海外原油市场进入需求旺季，目前全球原油陆上库存暂时还未出现大幅下滑的拐点，持续关注海外需求的兑现和国内原油进口需求的恢复情况。贵金属方面，美国地产数据的低迷令市场对美联储开启降息增强信心，加之地缘冲突再度加剧，双重因素驱动下，金价下行压力有所缓解，多单持仓再度增加。 3.下周关注重点： 国内关注5月经济数据；海外关注美国5月PCE数据与银行压力测试结果 大类资产配置策略 图表1：大类资产价格变化 权益类 周度涨跌幅 月度变化 债权类 周度变化（单位，bp） 月度变化 美元/日元 1.55% 1.59% MSCI世界领先 0.58% 2.39% 美国1年期 3.00 -8.00 瑞郎/美元 -0.43% 0.92% MSCI世界 0.43% 2.16% 美国2年期 3.00 -19.00 美元/人民币 0.06% 0.15% MSCI发达国家 -0.66% -2.50% 美国5年期 4.00 -26.00 美元/离岸人民币 0.25% 0.45% MSCI新兴市场 1.88% 4.46% 美国10年期 5.00 -26.00 大宗商品 周度变化 月度变化 纳斯达克 0.90% 6.56% 美国10-2yr 2.00 -7.00 COMEX黄金 -0.21% -0.18% 标普500 0.73% 3.71% 中国10年期 0.13 -3.55 WTI期货（NYMEX） 2.68% 4.42% 道琼斯工业指数 1.26% 1.16% 中美利差 -0.87 22.45 布伦特期货（ICE） 2.84% 4.15% 德国DAX 0.01% -1.32% 德国10年期 -2.00 -33.00 TTF天然气期货（CME） -2.74% 0.48% 法国CAC40 0.22% -4.02% 英国10年期 2.25 -22.23 沪铜 -0.30% -8.93% 富时100 1.21% -0.04% 日本10年期 2.30 -10.70 沪金 2.05% -2.18% 日经225 -0.66% 0.18% 外汇 周度变化 月度变化 原油 2.46% 0.82% 恒生指数 0.16% -0.39% 美元指数 0.29% 1.09% 螺纹钢 -2.03% -4.89% 沪深300 -1.30% -2.35% 美元/澳元 -0.39% 0.19% PTA -0.27% 0.10% 上证50 -1.14% -2.57% 欧元/美元 0.02% -1.51% 豆一 -1.29% -1.65% 中证500 -2.12% -3.88% 英镑/美元 0.15% -0.35% 生猪 -2.27% -4.35% 中证1000 -2.42% -5.60% 美元/加元 -0.29% 0.48% 铁矿石 -1.93% -10.63% 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为6月17日-6月21日期间，月度数据统计周期为6月1日-6月21日期间 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表2：美国5月成屋价格创历史新高（%）图表3：新屋开发明显放缓（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 新屋开工成屋销售房价指数 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:环比月% 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数:环比月% 资料来源：美联储，光大期货研究所资料来源：美联储，光大期货研究所 最新数据显示，美国5月待售成屋库存大幅增加，环比增长6.7%，同比增长18.5%，但仍低于6个月的平衡值。这也使得当月成屋销售价格中值同比增长5.8%至41.93万美元，创有可比数据以来最高值，同比涨幅也创2022年10月以来最大值。 在成屋价格持续走高的环境下，新屋开发的积极性明显承压，新开工与营建许可环比均明显回落。但成屋库存增加将有助于提振成屋销售， 并在未来几个月抑制房价进一步攀升。 图表4：高利率下居民信贷明显放缓（十亿美元）图表5：抵押贷款利率居高不下继续阻碍新屋市场增长（%，百万美元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 资产:工商业贷款，季调资产:消费贷款，季调负债:存款，季调 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比 30年期抵押贷款固定利率:月:平均值债券发行额:抵押贷款相关债券（右） 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/06 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 5月初30年期固定贷款平均利率仅略低于7%。目前，该利率平均值仍维持在7%左右的高位。押贷款利率居高不下继续阻碍成屋市场增长。 图表6：居民存款增加或印证贷款需求不足（百万美元）图表7：失业救济申请人数仍居高不下（人） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 当周变化美国:美联储:负债:存款(不含准备金):当周值 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 100,000 50,000 0 -50,000 -100,000 -150,000 美国:当周初次申请失业金人数:季调美国:当周续申请失业救济人数:季调 23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 在前两周大幅上升之后，失业救济申请人数在6月份就业报告调查周仍居高不下。但随着劳动力需求进一步下降，可用劳动力供应增加，劳动力市场状况将继续降温。并且居民储蓄水平小幅走高，或使得消费支出倾向有所走弱，有利于通胀的进一步放缓。 图表8：日元贬值接近160压力边界（点）图表9：日央行将减少十年期国债购债额度（十亿日元） 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 美元指数美元/日元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 日央行政府债持有额度 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 此前，植田和男表示，日元贬值增加了通胀压力，日本央行可能作出加息反应。市场预计日本央行7月加息的概率快速上升。 为应对贬值压力，日央行或提前开始减少购债规模以维持日元汇率水平，但考虑到潜在的市场冲击因素，减少规模或相对有限。同时，日本商业银行为减少损失，即将抛售持有的美债，预计总规模接近4500亿美元，警惕抛售所带来的流动性收紧压力。 当然，美联储也可能与日本央行协商，通过FIMA账户临时回购债务，以避免对市场产生冲击。 图表10：美联储利率预期（单位：%）图表11：欧央行利率预期（单位：%） 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 06月21日05月01日04月01日 当前有效利率7月9月11月12月2025年01月 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 06月21日05月01日04月01日 当前有效利率7月9月10月12月2025年01月 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国地产投资数据不及预期，市场对美联储9月降息押注明显升高，最新数据显示，9月降息概率增加至59.6%，不降息概率为34.1%。下周将会公布美国5月PCE数据，若消费支出进一步疲软，将会使利好宽松预期走强。 图表12：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表13：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 5.00% 4.00% 4.46% 2.39% 2.16% 1.88% 0.58% 0.43% -0.66% -2.50% 周涨跌幅月涨跌幅 4.00% 3.00% 2.00% 3.33% 2.23% 周涨跌幅月涨跌幅 3.21% 1.34% 3.00% 2.00% 1.00% 1.00% 0.00% -1.00% 0.68%0.505.3%1%0.45%0.68% -0.33% -0.51% -0.07% -0.45% 0.74% 0.30% 0.00% -1.00% -2.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -1.23% -4.01% -1.70% -1.08% -3.32% -3.00% 世界领先世界发达市场新兴市场