超长债周报：成交占比再度超过10%

证券研究报告|2024年06月24日 超长债周报 成交占比再度超过10% 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周公布的5月经济数据总体平稳，央行行长在陆家嘴论坛开幕式上提示长债风险，同时税期资金面相对偏紧，债市总体上涨，超长债继续大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度快速上升，超长债交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差收窄为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至6月22日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低， 经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月22日，20年国开债和20年国债利差为9BP，处于历史偏低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低， 经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量处于较低水平。和上上周相比，超长债总发行量大幅增加。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度快速上升。 收益率：上周公布的5月经济数据总体平稳，央行行长在陆家嘴论坛开幕式上提示长债风险，同时税期资金面相对偏紧，债市总体上涨，超长债继续大涨。 利差分析：上周超长债期限利差小幅收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数243.9 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.25 企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.7/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-从信用风险演变成流动性挤兑》——2024-06-23 《政府债务周度观察-新增专项债提速》——2024-06-20 《资管机构产品配置观察（第45期）（20240610-20240616）- 理财规模扩张，债基久期回落》——2024-06-19 《转债市场周报-信用风险陆续落地，转债估值或仍有支撑》— —2024-06-16 《超长债周报-50年特别国债票面利率2.53%》——2024-06-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周公布的5月经济数据总体平稳，央行行长在陆家嘴论坛开幕式上提示长债风险，同时税期资金面相对偏紧，债市总体上涨，超长债继续大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度快速上升，超长债交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差收窄为主。 超长债投资展望 30年国债：截至6月22日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的 概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月22日，20年国开债和20年国债利差为9BP，处于历史偏低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的 概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至5月31日，剩余期限超过14年的超长债共 153,840亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.5%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债41,343亿，占比26.9%；地方政府债98,196亿，占比63.8%；政策性金融债4,867亿，占比3.2%；政府机构债券4,210亿，占比2.7%；商业银行次级债3,695亿，占比2.4%；公司债333亿，占比0.2%；企业债128亿，占比0.1%，中票1,026亿，占比0.7%，私募债27亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共41,385亿，占比 26.9%；18年-25年（包括）共32,768亿，占比21.3%；25年-35年（包括）共 67,772亿，占比44.1%；35年以上共11,915亿，占比7.7%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量处于较低水平。上周（2024.6.17-2024.6.21）共发行超长债1,901亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅增加。 分品种来看，国债900亿，地方政府债828亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据140亿，公司债23亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债10亿。 分期限来看，发行期限15年的346亿，20年的819亿，30年的736亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共405亿，具体信息见表1。品种来看，超长地方政府债320亿，超长中期票据85亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日 计划发行规模 (亿) 发行期限主体债券评级利率类型债券类型(年)评级 Z24062018.IB24新疆债专项(十四期)IB新疆维吾尔自治区人民政2024-6-274.5 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24062015.IB24新疆债专项(十三期)IB新疆维吾尔自治区人民政2024-6-273.7 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24062012.IB24新疆债专项(十二期)IB新疆维吾尔自治区人民政2024-6-2714.2 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24061951.IB24深圳债专项(二十二深圳市人民政府2024-6-2621.5 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24061948.IB24深圳债专项(二十一深圳市人民政府2024-6-265 20 AAA 固定利率 地方政府债 府府府 Z24061945.IB24深圳债专项(二十期)IB 深圳市人民政府2024-6-26 2 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24061942.IB24深圳债专项(十九期)IB 深圳市人民政府2024-6-26 11 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24061939.IB24深圳债专项(十八期)IB 深圳市人民政府2024-6-26 4.2 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24061936.IB24深圳债专项(十七期)IB 深圳市人民政府2024-6-26 1.5 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24061927.IB24深圳债专项(十四期)IB 深圳市人民政府2024-6-26 18.5 20 AAA 固定利率 地方政府债 期)IB期)IB Z24061922.IB24湖北债专项(二十四湖北省人民政府2024-6-26 30.7 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24061919.IB24湖北债专项(二十三湖北省人民政府2024-6-26Z24061916.IB24湖北债专项(二十二湖北省人民政府2024-6-26 43.714.6 2015 AAAAAA 固定利率固定利率 地方政府债地方政府债 期)IB期)IB Z24061904.IB 期)IB 24大连债专项(二期)IB 大连市人民政府2024-6-26 8.1 20 AAA 固定利率地方政府债 q24062112.IB 24葛洲坝MTN002 中国葛洲坝集团有限公司2024-6-25 10 30 AAA AAA 固定利率一般中期票 据 2405478.IB 24山东债28 山东省人民政府2024-6-24 186.9 30 AAA 固定利率地方政府债 102482736.IB 24苏国信MTN002 江苏省国信集团有限公司2024-6-24 10 20 AAA 固定利率一般中期票 据 102482730.IB 24鲁高速股MTN001B 山东高速股份有限公司2024-6-24 7.5 20 AAA AAA 固定利率一般中期票 据 102482729.IB 24鲁高速股MTN001A 山东高速股份有限公司2024-6-24 7.5 15 AAA AAA 固定利率一般中期票 据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投非常活跃。上周超长债成交额11,166亿，占全部债券成交额比重为10.6%。分品种来看，超长期国债成交额8,949亿，占全部国债成交额比重为30.6%；超长期地方债成交额1,713亿，占全部地方债成交额比重为31.9%；超长期政金债成交额257亿，占全部政金债成交额比重为0.8%；超长期政府机构债成交额46亿，占全部政府机构债成交额比重为71.9%。 上周超长债交投活跃度快速上升。和上上周相比，超长债成交额增加5,887亿，占比增加2.9%；其中，超长国债成交额增加4,724亿，占比增加5.1%；超长地方债成交额增加997亿，占比增加5.9%；超长政金债成交额增加94亿，占比增加0.0%；超长政府机构债成交额增加44亿，占比增加66.2%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额