深耕精细氧化铝二十余年，产能释放+结构优化引领高质量成长

公司点评●非金属材料Ⅱ 2024年06月22日 深耕精细氧化铝二十余年，产能释放+结构优化引领高质量成长 核心观点： 事件：近日公司拟对72万股限制性股票进行回购注销，限制性股票回购价格每股为4.25元/股，回购价款总计为306万元。氧化铝单项行业冠军，电子陶瓷和电子玻璃为主要应用下游。天马新材专注于精细氧化铝粉体研发、生产和销售二十年余年，公司主要产品高性能精细氧化铝粉体根据应用领域不同分为电子陶瓷用、电子玻璃用、高压电器用、高导热封装材料用、锂电池隔膜涂覆用、研磨抛光用和耐火材料用粉体材料七大类别，其中电子陶瓷类粉体和电子玻璃类粉体对营收贡献最大（2023年销售收入占比分别约为39%和38%）。2024年一季度公司实现营收4,982.01万元，同比+40.93%；实现归母净利润746.27万元，同比+56.09%，随着公司新建产能投产和下游行业复苏，天马新材有望进入加速成长期。精细氧化铝市场潜力大，公司与下游龙头企业长期合作。精细氧化铝具备高硬度、高熔点、绝缘性好等特点，覆盖集成电路、消费电子、电力工程等多个重点领域，市场潜力巨大。国内精细氧化铝行业起步较晚，以天马新材为代表的本土企业通过自主研发已在中高端市场逐步实现进口替代。公司被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业、“制造业单项冠军示范企业”，与下游主要客户三环集团、彩虹集团等建立了长期稳定的合作关系。研发投入持续增长，高纯氧化铝前瞻性布局。2023年公司研发费用同比增长18.56%，拥有发明专利7项、实用新型37项，新增研发人员6人，在研项目十余项。其中公司正在研发的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长级。募投项目进入产能释放期，“产能释放+结构优化”公司盈利能力有望显著提升。在建产能方面，年产5万吨的电子陶瓷粉体材料生产线已有 一条回转窑在2023年底投入使用，产出成品各项指标超越可研目标，另有一条回转窑已于2024年4月点火试生产；勃姆石5,000吨生产线处在带料试生产阶段；高导热材料5,000吨生产线处于设备安装阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新产能投产不仅会提升公司销量，还有望带来产品结构的优化。 投资建议：公司回购注销股票有助于增厚每股收益，提升股东价值。我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.72/0.99亿元，同比增长308.73%/44.26%/37.13%，对应市盈率分别为20.35/14.11/10.29倍，维持“推荐”评级。风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险。 天马新材(838971) 推荐 (维持) 范想想：010-80927663：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 分析师 市场数据 2024-06-21 股票代码 838971 A股收盘价(元) 9.55 上证指数 2,998.14 总股本(万股) 10,673 实际流通A股(万股) 8,469 流通A股市值(亿元) 8 相对沪深300表现图 天马新材沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河非金属】公司深度报告_天马新材（838971.BJ） _精细氧化铝领域技术优势明显，未来成长可期 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 290.27 378.58 465.40 573.12 营业收入 188.79 322.16 434.43 576.31 现金 26.03 90.80 123.81 185.38 营业成本 139.27 234.55 308.85 405.43 应收账款 30.22 51.97 70.35 77.45 营业税金及附加 0.97 2.62 2.92 3.84 其它应收款 0.22 0.27 0.37 0.49 营业费用 2.28 3.58 4.86 6.60 预付账款 2.56 6.06 7.98 10.48 管理费用 9.26 13.37 19.73 26.12 存货 70.30 84.63 102.95 123.94 财务费用 -0.69 0.00 0.00 0.00 其他 160.94 144.85 159.94 175.39 资产减值损失 -0.68 0.15 0.15 0.15 非流动资产 228.50 222.33 230.65 248.08 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 62.18 102.46 128.30 149.12 营业利润 31.77 55.46 80.00 109.71 无形资产 26.94 26.21 25.48 24.75 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 139.38 93.66 76.87 74.22 营业外支出 18.78 0.00 0.00 0.00 资产总计 518.77 600.91 696.04 821.20 利润总额 12.99 55.46 80.00 109.71 流动负债 61.59 93.05 115.95 142.04 所得税 0.74 5.38 7.77 10.65 短期借款 4.60 14.60 24.60 34.60 净利润 12.25 50.07 72.24 99.06 应付账款 11.61 17.90 21.85 26.43 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 45.38 60.55 69.49 81.01 归属母公司净利润 12.25 50.07 72.24 99.06 非流动负债 20.47 20.47 20.47 20.47 EBITDA 35.45 70.26 98.10 131.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.11 0.47 0.68 0.93 其他 20.47 20.47 20.47 20.47 负债合计 82.06 113.52 136.41 162.51 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 1.54% 70.64% 34.85% 32.66% 归属母公司股东权益 436.71 487.39 559.63 658.69 营业利润 -20.30% 74.57% 44.26% 37.13% 负债和股东权益 518.77 600.91 696.04 821.20 归属母公司净利润 -65.62% 308.73% 44.26% 37.13% 毛利率 26.23% 27.19% 28.91% 29.65% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 6.49% 15.54% 16.63% 17.19% 经营活动现金流 19.40 62.57 49.42 90.39 ROE 2.81% 10.27% 12.91% 15.04% 净利润 12.25 50.07 72.24 99.06 ROIC 6.00% 9.98% 12.36% 14.29% 折旧摊销 7.37 14.81 18.09 21.38 资产负债率 15.82% 18.89% 19.60% 19.79% 财务费用 0.10 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -4.91% -15.63% -17.73% -22.89% 投资损失 -3.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.71 4.07 4.01 4.03 营运资金变动 1.09 -1.54 -40.36 -29.50 速动比率 1.83 2.18 2.37 2.56 其它 1.58 -0.77 -0.55 -0.55 总资产周转率 0.38 0.58 0.67 0.76 投资活动现金流 -104.23 -8.41 -26.41 -38.82 应收帐款周转率 6.01 7.84 7.10 7.80 资本支出 -106.76 -9.60 -26.41 -38.82 应付帐款周转率 13.34 15.90 15.54 16.80 长期投资 -0.32 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.11 0.47 0.68 0.93 其他 2.86 1.19 0.00 0.00 每股经营现金 0.18 0.59 0.46 0.85 筹资活动现金流 -7.64 10.61 10.00 10.00 每股净资产 4.09 4.57 5.24 6.17 短期借款 -5.40 10.00 10.00 10.00 P/E 83.20 20.35 14.11 10.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.33 2.09 1.82 1.55 其他 -2.24 0.61 0.00 0.00 EV/EBITDA 48.01 13.42 9.38 6.63 现金净增加额 -92.46 64.77 33.01 61.57 P/S 5.37 3.15 2.33 1.76 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。范想想，北交所分析师。日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议BestPaperAward。曾为新财富机械军工团队成员。贾亚萌，建材行业分析师。澳大利亚悉尼大学商科硕士、学士，2021年加入中国银河证券研究院，从事建材行业研究分析工作。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉